Le plan d'incitation de $35 milliards de Ryan Cohen peut-il transformer GameStop en une vision d'un billion de dollars ?

Le conseil d’administration de GameStop a récemment dévoilé une structure de rémunération ambitieuse pour le PDG Ryan Cohen, potentiellement valorisée jusqu’à 35 milliards de dollars s’il atteint des objectifs financiers exceptionnels. Cette démarche innovante reflète l’approche de Tesla pour retenir un leadership visionnaire, et soulève des questions cruciales sur la capacité du détaillant de jeux vidéo à tenir de telles attentes élevées.

Les enjeux : un pari basé sur la performance de Ryan Cohen

Le plan d’incitation accorde à Ryan Cohen des options d’achat d’environ 171,5 millions d’actions GameStop à 20,66 $ l’action—représentant une valeur potentielle de plus de 3,5 milliards de dollars. Cependant, la véritable opportunité réside dans la structure par paliers. Pour débloquer la totalité de la récompense de 35 milliards de dollars, Cohen doit orchestrer une transformation spectaculaire : atteindre 10 milliards de dollars d’EBITDA annuel tout en propulsant la capitalisation boursière de GameStop à 100 milliards de dollars.

Le plan est structuré en tranches, la première étape libérant 10 % de la récompense lorsque GameStop atteint une capitalisation de 20 milliards de dollars et génère 2 milliards de dollars d’EBITDA. Cette approche garantit que Ryan Cohen reste concentré sur des résultats financiers mesurables plutôt que sur des objectifs d’entreprise abstraits. Notamment, Cohen ne reçoit ni salaire garanti, ni bonus en cash, ni actions à vesting temporel—sa rémunération dépend entièrement de la performance, alignant totalement ses intérêts avec ceux des actionnaires.

Comparaison des modèles d’incitation des PDG : le précédent Tesla

Cette structure fait écho au dispositif de rémunération d’Elon Musk chez Tesla, où les actionnaires ont approuvé un package de rémunération potentiellement d’un trillion de dollars lié à des objectifs financiers et opérationnels ambitieux. Les deux arrangements reposent sur le même principe : un leadership exceptionnel mérite des récompenses exceptionnelles uniquement si des résultats exceptionnels se concrétisent. Pour Ryan Cohen, le défi est plus ardu—il doit transformer un détaillant physique en difficulté en une puissance générant 10 milliards de dollars de bénéfice annuel.

Progrès opérationnels : signaux mitigés dans la relance

D’ici 2025, GameStop a montré des améliorations mesurables dans plusieurs domaines. Le secteur des objets de collection est devenu un point fort, représentant désormais près de 28 % du chiffre d’affaires total et stimulant une croissance significative des ventes. La direction a réussi à réduire l’empreinte physique des magasins, diminuant ainsi les coûts d’exploitation tout en développant des catégories à marge plus élevée.

Cependant, les progrès restent inégaux. Le secteur du matériel—historiquement le plus important—continue de décliner, bien que plus lentement qu’auparavant. Plus préoccupant, la division logiciel a connu une contraction importante, la distribution numérique remplaçant les ventes physiques de jeux. Ces deux lignes de produits représentent encore plus de 70 % du chiffre d’affaires total, rendant leur stabilisation essentielle pour atteindre l’objectif d’EBITDA de 10 milliards de dollars.

Les améliorations financières sont réelles : le flux de trésorerie opérationnel, l’EBITDA et les bénéfices se sont renforcés jusqu’en 2025. Pourtant, transformer un EBITDA annuel de 136 millions de dollars en une entreprise de 10 milliards de dollars nécessite plus que de l’efficacité opérationnelle—cela exige une innovation stratégique qui reste insaisissable.

Le dilemme de la valorisation : les fondamentaux peuvent-ils justifier le prix actuel ?

C’est ici que la thèse d’investissement devient problématique. GameStop se négocie actuellement à environ 27 fois ses bénéfices annualisés de 2025, une prime de valorisation qui exige une exécution exceptionnelle à court terme. Pour une entreprise encore en difficulté pour stabiliser ses revenus dans ses plus grandes divisions, ce multiple semble déconnecté de la réalité fondamentale.

GameStop portera toujours un élément d’enthousiasme des investisseurs particuliers qui crée une volatilité des prix—une caractéristique sans lien direct avec la performance réelle de l’entreprise. Ce phénomène ajoute un attrait spéculatif mais comporte aussi un risque important. Même en tenant compte de la capacité démontrée de Ryan Cohen en tant que leader et de sa participation personnelle de 9 % dans l’entreprise, le cas fondamental pour des gains à court terme paraît faible.

La conclusion d’investissement : la prudence reste de mise

Le plan d’incitation de Ryan Cohen indique sans aucun doute la confiance du conseil d’administration dans sa vision et aligne la rémunération avec la création de valeur de manière sans précédent. Pourtant, des améliorations structurelles et des objectifs de rémunération ambitieux ne peuvent pas surmonter le défi de revitaliser fondamentalement une entreprise de détail mature dans un marché numérique en pleine expansion.

Pour les investisseurs évaluant GameStop aujourd’hui, le rapport risque-rendement penche vers le scepticisme. La valorisation actuelle du titre suppose plusieurs années d’exécution exceptionnelle—une exécution qui reste théorique plutôt que prouvée à grande échelle. Bien que le parcours de leadership de Cohen inspire confiance, même les dirigeants compétents font face à des contraintes imposées par la dynamique du marché et la réalité concurrentielle.

Ceux qui envisagent d’investir dans GameStop doivent reconnaître que le plan d’incitation de 35 milliards de dollars représente un pari sur une transformation visionnaire, et non une garantie de rendement.