Le pari de 2 milliards de dollars de GameStop sur Ryan Cohen : le PDG peut-il réaliser le retournement ?

GameStop a annoncé une structure de rémunération audacieuse pour le PDG Ryan Cohen, pouvant valoir plus de 35 milliards de dollars s’il atteint des objectifs de croissance ambitieux. La société de jeux de détail mise fortement sur le leadership de Cohen pour transformer l’entreprise — et désormais, les actionnaires décideront si cette incitation massive s’aligne avec leur vision de la reprise. Le processus d’approbation passe par un vote des actionnaires prévu pour début 2026.

Plan d’incitation de Ryan Cohen : des options sur actions aux objectifs milliardaires

Le cadre de rémunération accordé à Cohen reflète des stratégies qui gagnent du terrain dans la Silicon Valley, notamment le récent package de 1 trillion de dollars de Tesla pour le PDG Elon Musk. Selon la structure de GameStop, Cohen ne reçoit ni salaire garanti, ni bonus en cash, ni actions à vesting temporel. Au contraire, ses gains dépendent entièrement de la réalisation d’étapes prédéfinies.

L’accord lui donne des options d’achat d’actions pour acquérir 171,5 millions d’actions au prix de 20,66 $ chacune, représentant une valeur sous-jacente de plus de 3,5 milliards de dollars. Pour débloquer la récompense complète, dépassant 35 milliards de dollars, GameStop doit atteindre deux seuils critiques : générer 10 milliards de dollars d’EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) et atteindre une capitalisation boursière de 100 milliards de dollars.

La structure d’incitation inclut des déblocages progressifs. La première tranche — représentant 10 % de la récompense totale — se déclenche lorsque l’entreprise atteint une capitalisation boursière de 20 milliards de dollars et un EBITDA de 2 milliards de dollars. Cette approche par paliers aligne les intérêts de Cohen avec la création de valeur progressive plutôt qu’un seul objectif massif.

Les progrès de la relance : de la baisse du hardware à la croissance des objets de collection

Avant d’accepter le poste de PDG fin 2023, Cohen avait stratégiquement accru sa participation dans GameStop lors de son rallye de 2021. Maintenant, trois ans après son engagement et près de deux ans en tant que directeur général, ses décisions opérationnelles transforment les flux de revenus de l’entreprise.

L’activité de GameStop couvre trois segments : hardware (consoles de jeux vidéo), software (jeux neufs et d’occasion) et objets de collection. La division hardware, historiquement le principal moteur de revenus, continue de décliner mais à un rythme décélérant. Le software — la force traditionnelle de l’entreprise — a rencontré des vents contraires plus forts. Par ailleurs, le secteur des objets de collection a explosé, représentant environ 28 % du chiffre d’affaires total au cours des trois premiers trimestres 2025, et générant une croissance significative d’une année sur l’autre.

Ces changements ont entraîné des améliorations financières tangibles. Au cours des neuf premiers mois de 2025, GameStop a généré environ 136 millions de dollars d’EBITDA — une amélioration substantielle par rapport aux périodes précédentes. La trésorerie d’exploitation et le bénéfice ont également renforcé, reflétant le repositionnement réussi vers des segments à marge plus élevée, en s’éloignant des segments de détail en déclin.

Cohen possède lui-même plus de 9 % des actions en circulation, créant un alignement financier personnel au-delà du package de rémunération. Sa double incitation — participation en actions plus rémunération basée sur la performance — motive théoriquement une exécution agressive.

Évaluation du marché : l’écart entre potentiel et réalité actuelle

Malgré ces améliorations opérationnelles, la valorisation de GameStop présente une tension intéressante. La société se négocie actuellement à environ 27 fois ses bénéfices annualisés pour 2025 — un multiple élevé pour un détaillant encore dépendant de deux segments en déclin qui représentent collectivement plus de 70 % du chiffre d’affaires.

Le chemin entre la capitalisation boursière actuelle d’environ 10,3 milliards de dollars et l’objectif de 100 milliards de dollars nécessaire pour débloquer complètement la récompense de Cohen nécessite une croissance de dix fois. Bien que cela ne soit pas impossible en principe, cela exige une exécution soutenue sur plusieurs fronts : stabiliser les revenus hardware et software tout en développant la croissance des objets de collection, gérer la trésorerie opérationnelle, et naviguer dans un paysage de détail intrinsèquement volatile.

L’action GameStop a longtemps bénéficié du « meme magic» — le phénomène où l’enthousiasme sur les réseaux sociaux et le sentiment des investisseurs particuliers amplifient les mouvements de prix au-delà de l’analyse fondamentale. Cette dynamique ajoute de l’imprévisibilité aux scénarios haussiers comme baissiers, compliquant les cadres d’évaluation traditionnels.

La question de l’investissement : réalité fondamentale versus structure d’incitation

L’architecture d’incitation constitue un outil d’alignement astucieux pour les actionnaires, misant essentiellement 35 milliards de dollars de dilution sur la capacité de Cohen à réaliser une transformation pluriannuelle. Son parcours en tant qu’investisseur réussi et stratège opérationnel crédibilise cette confiance.

Cependant, les conditions de marché actuelles et les métriques de valorisation suggèrent la prudence. Le multiple de 27x les bénéfices combiné aux défis de stabilisation des revenus dans les principales lignes d’affaires implique un risque important. Même si les incitations de Cohen sont alignées et que la nouvelle stratégie est en place, l’entreprise doit démontrer une exécution cohérente à travers plusieurs cycles économiques.

Le pivot vers les objets de collection montre des promesses et laisse entrevoir une repositionnement stratégique authentique. Mais tant que la stabilisation du hardware et du software ne se traduit pas par des résultats financiers soutenus, le récit de croissance reste une aspiration plutôt qu’une réalité prouvée.

La suite

Les actionnaires de GameStop voteront sur le plan d’incitation début 2026. Une approbation engagerait l’entreprise dans l’agenda de transformation incarné par la structure de rémunération de Cohen. Un rejet signifierait un scepticisme des investisseurs quant à la thèse de la relance ou des préoccupations concernant la dilution des actionnaires.

D’un point de vue investissement, la décision dépend de la conviction quant à la capacité d’exécution de Cohen et à la capacité de GameStop à achever sa transition de modèle économique. La mise de 35 milliards de dollars en incitations reflète la confiance de la direction. Reste à voir si cette confiance sera justifiée, en fonction des résultats financiers trimestriels, des tendances sectorielles et de l’évolution continue du paysage du jeu vidéo de détail.