Point d'inflexion économique 2026 : pourquoi la dynamique de l'inflation par les coûts a fondamentalement changé

Cathie Wood, fondatrice d’ARK Invest, propose un diagnostic convaincant dans ses dernières perspectives : l’économie américaine ressemble à un ressort comprimé en attente de libération. Après des années de récessions successives dans les secteurs du logement et de la fabrication, une confluence de réformes politiques, de disruptions technologiques et de forces disinflationnistes pourrait catalyser l’une des reprises économiques les plus puissantes de l’histoire. La distinction cruciale par rapport à l’ère de stagflation des années 1970 est que les risques d’inflation aujourd’hui proviennent des gains de productivité — et non des pressions de coût — modifiant fondamentalement la manière dont les investisseurs doivent positionner leurs portefeuilles.

Le ressort enroulé : une récession inégale prépare le rebond

Alors que le PIB global continue de croître depuis trois ans, sous la surface se cache une économie profondément en difficulté. La campagne agressive de resserrement de la Réserve fédérale — en relevant les taux de 0,25 % à 5,5 % entre mars 2022 et juillet 2023 — a déclenché des récessions sélectives dans des secteurs clés. Les ventes de logements ont chuté de 40 % par rapport à leur pic de 2021 de 5,9 millions d’unités annualisées, pour atteindre seulement 3,5 millions fin 2023, atteignant des niveaux observés au début des années 1980 malgré une population 35 % plus nombreuse aujourd’hui. La fabrication s’est contractée pendant trois années consécutives, avec l’indice PMI en dessous du seuil de 50 points d’expansion de façon constante.

Les dépenses d’investissement en capital hors IA racontent une histoire tout aussi frappante. Après avoir atteint un pic à la mi-2022, le capex est resté plat pendant des mois avant de revenir récemment à ses niveaux antérieurs. Ce qui rend ce moment historique, c’est la nature de ce « plafond » : pendant plus de 20 ans après la bulle technologique des années 1990, les dépenses en capital atteignaient à plusieurs reprises un plafond de 70 milliards de dollars sans percée. Cette contrainte se dissout désormais alors que l’IA, la robotique, le stockage d’énergie, les plateformes blockchain et les technologies de séquençage multi-omics passent toutes simultanément du potentiel en laboratoire à une déploiement à grande échelle. Le résultat cumulé ressemble à un ressort comprimé dans plusieurs directions — logement piégé en équilibre déflationniste, capacité de fabrication à l’arrêt, confiance des consommateurs parmi les ménages à faibles revenus au plus bas depuis la récession des années 1980 — tous prêts pour une inversion rapide.

La relance par la politique : dérégulation, baisses d’impôts et dynamiques de déflation

Les moteurs mécaniques inversant cette tendance baissière combinent des changements fiscaux, monétaires et réglementaires. La dérégulation, menée par des figures telles que David Sacks dans son nouveau rôle de supervision des affaires liées à l’IA et aux cryptomonnaies, catalyse l’innovation dans tous les secteurs. Les changements de politique fiscale ciblant les consommateurs incluent des crédits sur les pourboires, les heures supplémentaires et la Sécurité sociale, ce qui devrait stimuler la croissance du revenu disponible réel de 2 % annualisé fin 2025 à environ 8,3 % début 2026. Les entreprises bénéficient également de dépréciations accélérées : les installations de fabrication, équipements, logiciels et investissements en R&D domestique sont désormais éligibles à une dépréciation à 100 % la première année, réduisant effectivement la charge fiscale des entreprises à environ 10 % — parmi les plus faibles au monde. Cela constitue un allégement rétroactif au 1er janvier 2025.

Par ailleurs, les forces disinflationnistes contredisent les récits de pressions persistantes sur les prix. Les prix du pétrole, qui ont culminé à 124 $ le baril en mars 2022, ont chuté de 53 % et sont inférieurs de 22 % par rapport à l’année précédente. Les prix de la construction de logements neufs ont baissé de 15 % depuis leurs sommets d’octobre 2022 ; l’inflation des prix des logements existants s’est effondrée, passant d’un pic post-pandémique de 24 % annuel en juin 2021 à seulement 1,3 % actuellement. Trois grands constructeurs de maisons — Lennar, KB Homes et DR Horton — ont réduit leurs prix respectivement de 10 %, 7 % et 3 % d’une année sur l’autre, ces réductions se répercutant progressivement dans les calculs de l’indice des prix à la consommation. Critiquement, cette dynamique de disinflation diffère fondamentalement de la stagflation des années 1970 : la croissance de la productivité est restée résiliente même en période de récession, s’étendant de 1,9 % en glissement annuel au troisième trimestre 2025. Avec une croissance des salaires horaires de 3,2 %, les gains de productivité ont freiné l’inflation du coût unitaire de la main-d’œuvre à 1,2 % — aucune trace des mécanismes d’inflation par la pression des coûts qui caractérisaient cette époque, une réalité confirmée par des analyses détaillées montrant une inflation à 1,7 % selon d’autres méthodologies de mesure.

Le paradoxe de la productivité : une croissance de 5-6 % pourrait remodeler l’économie mondiale

Si l’hypothèse d’une innovation technologique tient, la productivité hors secteur agricole pourrait s’accélérer à 4-6 % dans les années à venir, ce qui réduirait encore le coût unitaire de la main-d’œuvre et libérerait une création de richesse substantielle. La convergence des capacités de l’IA, du déploiement de la robotique, de la montée en puissance du stockage d’énergie, de la maturation des infrastructures blockchain et du séquençage multi-omics représente peut-être la vague technologique la plus puissante depuis le moteur à combustion interne, l’électrification et la révolution des télécommunications entre 1880 et 1930.

Cette expansion de la productivité a des implications géopolitiques importantes. Les planificateurs économiques chinois, cherchant à passer de modèles axés sur l’investissement — où les dépenses en capital représentent environ 40 % du PIB contre 20 % aux États-Unis — pourraient tirer parti des gains de productivité pour augmenter la rémunération des travailleurs et les marges bénéficiaires, en accord avec l’objectif déclaré de Xi Jinping de réduire « l’involution » et de promouvoir une croissance tirée par la consommation. Les entreprises américaines, quant à elles, renforcent leur compétitivité par une augmentation simultanée des investissements et des réductions de prix, soutenues par des avantages technologiques en termes de coûts.

Le compromis à moyen terme concerne la tension sur le marché du travail : l’automatisation driven par la productivité pourrait initialement faire grimper le chômage de 4,4 % vers 5,0 % ou plus, incitant la Réserve fédérale à maintenir une politique accommodante en continuant à réduire les taux. Ce contexte dovish, combiné à un stimulus fiscal et à une déréglementation, devrait accélérer significativement la croissance du PIB réel dans la seconde moitié de 2026. Critiquement, l’inflation devrait continuer de ralentir, non seulement en raison de la baisse des prix de l’énergie et du logement, mais aussi grâce aux mêmes forces technologiques qui alimentent la croissance de la productivité. Les coûts de formation de l’IA diminuent d’environ 75 % par an ; ceux de l’inférence chutent jusqu’à 99 % chaque année — des taux de déflation technologique sans précédent. La croissance nominale du PIB devrait ainsi se maintenir entre 6 et 8 %, portée par des gains de productivité de 5-7 %, une croissance de la main-d’œuvre d’environ 1 %, et une inflation allant de -2 % à +1 %.

Divergence des classes d’actifs : la rareté du Bitcoin vs. la flexibilité de l’offre de l’or

L’or a apprécié de 65 % en 2025 tandis que le Bitcoin a diminué de 6 % — une divergence qui met en lumière les différences essentielles dans la façon dont ces actifs réagissent aux signaux économiques. Depuis le creux du marché boursier en octobre 2022, le prix de l’or a bondi de 166 %, passant de 1 600 $ à 4 300 $. Si la sagesse conventionnelle attribue cette hausse à des préoccupations de couverture contre l’inflation, une interprétation plus nuancée reconnaît que la création de richesse mondiale — illustrée par la hausse de 93 % de l’indice MSCI World Equity — a dépassé la croissance annuelle de 1,8 % de l’offre mondiale d’or. La demande nouvelle pour l’or dépasse son expansion d’offre.

Le Bitcoin présente une structure diamétralement opposée. Alors que l’offre n’a augmenté que de 1,3 % annualisé, son prix a bondi de 360 % durant la même période. La divergence fondamentale reflète la façon dont les acteurs du marché réagissent aux signaux de rareté. Les mineurs d’or peuvent accélérer leur production en réponse à la hausse des prix ; le Bitcoin non. La croissance de l’offre de Bitcoin est limitée par des contraintes mathématiques : environ 0,82 % par an sur les deux prochaines années, puis en ralentissement vers 0,41 %. Cette inelasticité mathématique crée des caractéristiques de portefeuille uniques.

Mesuré en ratio de la capitalisation boursière de l’or à la masse monétaire M2, les valorisations actuelles n’ont été dépassées qu’une fois en 125 ans : lors de la Grande Dépression des années 1930. Le ratio a récemment dépassé son sommet de 1980, atteint lorsque l’inflation et les taux d’intérêt ont tous deux atteint des chiffres à deux chiffres. Historiquement, de tels pics extrêmes ont précédé de puissants marchés haussiers à long terme : après les pics de 1934 et 1980, le Dow Jones Industrial Average a augmenté respectivement de 670 % et 1 015 % sur les 35 et 21 années suivantes, avec des actions de petites capitalisations offrant des rendements annualisés de 12-13 %.

Une autre considération critique découle de l’analyse de corrélation : depuis 2020, le Bitcoin a montré une corrélation significativement plus faible avec l’or et d’autres classes d’actifs traditionnelles par rapport aux relations actions-obligations. Cette caractéristique positionne le Bitcoin comme un mécanisme de diversification potentiellement puissant pour améliorer le « rendement par unité de risque » — une métrique clé dans les cadres sophistiqués d’allocation d’actifs.

Dynamique du dollar : une politique pro-croissance éclipsant les récits de déclin

Les discours récents mettent en avant la faiblesse du dollar : la devise a chuté de 11 % au premier semestre 2025 (plus forte baisse depuis 1973) et de 9 % sur l’ensemble de l’année, ce qui représente sa pire performance annuelle depuis 2017 sur une base pondérée par le commerce. Ce récit masque une variable critique : si la politique fiscale, l’assouplissement monétaire, la déréglementation et les avancées technologiques menées par les États-Unis produisent les améliorations attendues du retour sur capital investi, la force du dollar devrait reprendre.

L’environnement politique actuel fait écho aux Reaganomics du début des années 1980 — précisément lorsque le dollar a presque doublé, porté par des rendements réels américains élevés par rapport aux alternatives mondiales. Des politiques pro-croissance combinées à une avance technologique devraient soutenir une trajectoire similaire d’appréciation du dollar.

La chute de 99 % des coûts : pourquoi 2026 sera l’année d’inflexion de l’IA

La vague de l’intelligence artificielle pousse les dépenses en capital à des niveaux sans précédent depuis la bulle technologique de la fin des années 1990. Les investissements dans les systèmes de centres de données (informatique, réseautage, stockage) ont augmenté de 47 % en 2025 pour atteindre environ 500 milliards de dollars et devraient encore croître de 20 % pour atteindre 600 milliards en 2026 — dépassant largement la tendance annuelle historique de 150-200 milliards avant l’émergence de ChatGPT.

Cette intensité capitalistique soulève naturellement des questions d’allocation : d’où proviendront les retours ? Au-delà des entreprises de semi-conducteurs et des grands fournisseurs d’infrastructures cloud, des entités AI natives non cotées captent des flux de valeur disproportionnés. Les entreprises d’IA figurent parmi les plus rapides croissances jamais enregistrées. Les taux d’adoption par les consommateurs ont doublé ceux de la révolution Internet des années 1990, avec OpenAI et Anthropic annonçant des revenus annualisés de 20 milliards et 9 milliards de dollars respectivement — une expansion de 12,5x et 90x par rapport aux bases de l’année précédente de 1,6 milliard et 100 millions.

Le défi critique de 2026, tel que l’a exprimé Fidji Simo, CEO d’OpenAI Applications, consiste à transformer ces capacités avancées en produits intuitifs, hautement intégrés, pour les utilisateurs individuels et les entreprises. Parmi les premiers exemples figurent ChatGPT Health, une application dédiée à la gestion de la santé utilisant des données médicales personnelles. Sur le plan entrepreneurial, les contraintes organisationnelles — inertie bureaucratique, limitations des architectures de données héritées — ont retardé la réalisation de la valeur. Les entreprises doivent désormais rapidement développer des modèles personnalisés entraînés sur des jeux de données propriétaires, ou risquer d’être disloquées par des concurrents plus agressifs. Les applications pilotées par l’IA permettront d’offrir un service client supérieur, d’accélérer les cycles de produits, et aux startups d’obtenir des résultats exceptionnels avec un minimum de ressources.

La réalité de l’évaluation : la croissance des bénéfices dépasse les multiples en cycles de boom

Les valorisations actuelles du marché boursier restent à des niveaux historiquement élevés, ce qui incite à la prudence. Cependant, l’histoire montre que la plupart des marchés haussiers puissants ont coïncidé avec des cycles de compression des multiples. Entre octobre 1993 et novembre 1997, le S&P 500 a délivré un rendement annualisé de 21 % tandis que le ratio P/E s’est contracté de 36 à 10. Entre juillet 2002 et octobre 2007, les rendements annualisés de 14 % ont accompagné une compression du P/E de 21 à 17.

Compte tenu des prévisions d’accélération de la croissance du PIB réel alimentée par la productivité et d’un ralentissement de l’inflation, ce phénomène devrait se répéter — potentiellement avec une intensité encore plus grande. La différence essentielle avec la bulle technologique des années 1990 ou l’excès de crédit des années 2000 réside dans le soutien fondamental des bénéfices : l’expansion des marges bénéficiaires tirée par la productivité combinée à la croissance des volumes issus de marchés adressables élargis crée une base de valorisation légitime. Plutôt que l’expansion des multiples pour générer des rendements, la croissance des bénéfices devrait dépasser les variations du P/E, même si les valorisations se contractent vers une moyenne historique de 20x.

Le paysage d’investissement de 2026, selon le cadre analytique complet de Cathie Wood, suggère que la dynamique d’inflation par la pression des coûts a fondamentalement basculé vers une déflation tirée par la productivité. Cet environnement, combiné à la réforme politique, à l’accélération technologique et aux dynamiques de diversification des actifs, crée des conditions pour des opportunités d’investissement soutenues sur plusieurs horizons.