Inflation plus basse que prévu : les faucons de la Fed voient des fissures dans leur forteresse

Lorsque l’espoir rencontre des statistiques défectueuses. Le rapport CPI de novembre a surpris les marchés avec des chiffres qui semblaient trop beaux pour être vrais : le taux annuel global s’est arrêté à 2,7 % par rapport aux attentes de 3,1 %, tandis que le CPI de base est descendu à 2,6 % contre 3,0 % prévu. Il n’est pas étonnant que le dollar ait perdu 22 points en quelques heures et que l’or ait bondi de 16 dollars. Mais derrière cette fête d’optimisme se cache une insidie : les données portent les cicatrices de la fermeture gouvernementale d’octobre.

La bombe statistiquement imparfaite

Le Bureau of Labor Statistics a dû faire face à un problème épineux : en raison de la fermeture d’octobre, les données de ce mois manquaient. La solution adoptée a été de fixer le CPI d’octobre à zéro, un choix qui, selon UBS, a introduit une incertitude d’environ 27 points de base dans le résultat final. En d’autres termes, l’inflation réelle pourrait être plus proche de 3,0 %, le niveau que le marché attendait néanmoins.

Pourtant, au-delà du « bruit » statistique, il existe des signaux authentiques de refroidissement. L’inflation du logement a chuté de 3,6 % à 3,0 % annuel, et le core des services devient le principal allié de la désinflation. Même les données sur le marché du travail continuent de montrer une solidité : les nouvelles demandes d’allocations chômage sont restées à 224 000, légèrement en dessous des attentes, suggérant que novembre n’a pas apporté de détériorations significatives de l’emploi.

Le marché réagit, mais la Fed reste divisée

Lorsque les nouvelles sont bonnes (apparemment), les actifs risqués s’envolent. Les contrats à terme sur le Nasdaq 100 ont gagné plus de 1 %, les Treasuries ont vu leurs rendements baisser et les probabilités d’une baisse des taux en janvier ont augmenté de 26,6 % à 28,8 %. L’euro a gagné près de 30 points contre le dollar, tandis que le yen a vu l’USD chuter de 40 points.

Ce que les chiffres ne captent pas entièrement, c’est le débat interne à la Federal Reserve. La décision de décembre de réduire les taux de 25 points de base a enregistré 3 votes contre sur 12 — la première fois en six ans. Le président de la Fed de Kansas City, Schmid, et celui de Chicago, Goolsbee, ont préféré maintenir les taux stables. Pendant ce temps, le gouverneur Milan a soutenu une réduction encore plus décidée.

Brian Jacobsen, économiste en chef chez Annex Wealth Management, met en garde contre l’idée de rejeter ce rapport comme peu fiable : « Certains pourraient ignorer ces signaux de refroidissement en les considérant comme ‘moins crédibles que d’habitude’, mais courir ce risque comporte des coûts réels. » Les colombe à l’intérieur de la Fed seraient probablement d’accord, voyant dans ce rapport la justification pour continuer sur la voie de l’assouplissement.

Le dot plot de la Fed raconte une histoire différente de la réalité

Le dot plot médian prévoit des taux à 3,4 % en 2026 et à 3,1 % en 2027 — en ligne avec septembre, suggérant des réductions de 25 points de base par an. Mais les opinions individuelles des responsables peignent un tableau beaucoup plus fragmenté. Bostic, président de la Fed d’Atlanta, a déclaré ouvertement ne pas avoir inclus de baisse dans sa prévision pour 2026, estimant qu’avec une croissance du PIB d’environ 2,5 %, la politique doit rester restrictive.

BlackRock, quant à lui, prévoit un chemin différent : une trajectoire vers 3 % d’ici 2026, plus agressive que la médiane. Cet écart n’est pas accidentel ; il reflète le conflit entre la direction officielle de la Fed et ce que le marché valorise réellement.

Alors que 2026 approche, la Fed terminera le resserrement quantitatif (qui a duré près de trois ans) et lancera le nouveau mécanisme « Reserve Management Purchases » en janvier 2026. Officiellement, ce n’est qu’une question technique pour gérer la liquidité. Mais le marché voit un assouplissement déguisé, une autre flèche dans la carquois des colombe.

Différents parcours, même horizon incertain

Wall Street parle avec de nombreuses langues quand il s’agit de prévisions pour 2026. ICBC International prévoit des réductions totales de 50-75 points de base qui ramèneraient les taux au « neutre » de 3 %. JPMorgan est plus conservatrice, croyant que la force des investissements fixes soutiendra l’économie, limitant les baisses entre 3 % et 3,25 %.

ING a tracé deux scénarios extrêmes : l’un où l’économie se détériore et la Fed réduit agressivement (poussant le rendement des Treasuries à 10 ans vers 3 %), et un autre où l’assouplissement est prématuré ou excessif, alimentant les inquiétudes inflationnistes et propulsant les rendements vers 5 %.

Pour les investisseurs : le temps des calculs prudents

Si le CPI de novembre ne changera pas la décision de la Fed de rester immobile en janvier, il amplira certainement les voix accommodantes au sein de l’institution. Les données de décembre seront cruciales : si elles poursuivent cette tendance, la Fed reconsidérera son chemin de baisse pour 2026.

BlackRock suggère une stratégie nuancée : placer la liquidité en Treasuries à court terme ou obligations diversifiées ; augmenter l’allocation d’obligations à durée moyenne ; construire une échelle de maturités pour fixer les rendements ; rechercher des opportunités dans les titres à haut rendement et les marchés émergents.

Kevin Flanagan de WisdomTree offre une perspective plus froide : la Fed est désormais une « maison divisée » et le seuil pour un nouvel assouplissement reste élevé. Avec une inflation encore environ un point de pourcentage au-dessus de l’objectif et le marché du travail qui tient, les baisses successives restent improbables à moins d’un refroidissement significatif de l’emploi.

Le spectre des pressions politiques et le changement de garde

Un élément que peu discutent ouvertement : le mandat de Powell se termine en mai 2026. Une nouvelle direction de la Fed pourrait modifier à la fois le ton et la substance de la politique monétaire. Les élections et les pressions politiques sur le nouveau président pourraient pousser vers un relâchement encore plus décidé que ce que suggère le dot plot.

Lorsque le dollar s’est effondré et que l’or a monté après les données de novembre, ce n’était pas seulement une réaction aux chiffres. C’était le marché qui anticipait les fissures dans la forteresse des faucons de la Fed et le renforcement silencieux des colombe. Jacobsen a raison : ignorer ces signaux est risqué, peu importe les défauts statistiques sous-jacents.

Le prochain chapitre dépendra des données de décembre et de la façon dont la Fed communiquera sur ses perspectives. Tant que l’inflation continuera de surprendre à la baisse et que le marché du travail restera soutenable, le marché continuera à valoriser des baisses allant au-delà du dot plot. La Fed pourrait se retrouver à devoir choisir entre suivre sa ligne prudente et répondre aux réalités économiques en rapide évolution.