Les effets de la politique d'achat d'actifs de la Réserve fédérale semblent être une question de conception d'outil, mais en réalité, cela dépend surtout de la façon dont le cycle économique évolue et des attentes du marché.

Prenons la comparaison entre 2008 et 2019 pour mieux comprendre. Lors de la crise financière de 2008, la racine du problème venait du système financier lui-même qui avait explosé — les défauts de paiement sur les prêts hypothécaires ont déclenché un effet domino, et le financement interbancaire s’est gelé. À l’époque, le QE ressemblait à un dernier sauveteur, la Fed intervenant directement pour acheter des actifs problématiques (Bear Stearns, AIG), pour ramener à la force le système de crédit en chute libre. Quel a été le résultat ? Le PMI est repassé au-dessus de 50 après avoir été en dessous de 40, ce qui montre une amélioration visible. Mais à quel prix ? La balance de la Fed s’est étendue à 25 % du PIB, laissant derrière elle toute une série de séquelles.

En 2019, une nouvelle crise de liquidité est survenue, mais cette fois, la nature était différente. La politique de réduction d’impôts de Trump a gonflé le déficit budgétaire, et une multitude de dettes d’État ont siphonné la réserve de liquidités des banques. Ajoutez à cela les exigences strictes de la loi Dodd-Frank concernant le ratio de couverture de liquidité, et les institutions financières ont commencé à accumuler frénétiquement des liquidités. Ce genre de problème ne peut pas être résolu simplement en ajustant les taux d’intérêt, la Fed a dû emprunter une autre voie en achetant des actifs ciblés.

Mais ce qui est intéressant, c’est que cette méthode n’a pas eu autant d’impact sur l’économie réelle qu’en 2008. Au début de 2020, le PMI manufacturier américain oscillait encore en dessous de la ligne de survie à 50, ce qui indique que, bien que la liquidité ait augmenté, la vitalité économique réelle n’a pas vraiment progressé.

La gestion des attentes a aussi évolué. À l’ère du QE, Ben Bernanke et ses collègues ont inventé la « guidance prospective », qui est devenue l’arme de communication la plus centrale de la Fed…