Grayscale : Le Q3 voit un retour partiel de l'alt season, comment cela va-t-il évoluer en Q4 ?

Auteur : Grayscale

Traduit par : Luffy, Foresight News

L'institut de recherche sur les cryptomonnaies Grayscale a publié une analyse du marché des cryptomonnaies pour le troisième trimestre 2025, indiquant que les rendements des prix des six grands segments de cryptomonnaies étaient tous positifs, mais que les performances fondamentales étaient mitigées. Le Bitcoin a sous-performé par rapport aux autres segments, affichant des caractéristiques de saison des altcoins localisées. Grayscale a également mentionné trois thèmes clés : la législation et l'application des stablecoins, la croissance des volumes d'échanges sur les échanges centralisés, et l'émergence des bibliothèques d'actifs numériques, tout en envisagent les facteurs de croissance potentiels et les risques pour le quatrième trimestre. Le contenu original est traduit comme suit :

TL;DR

Au troisième trimestre 2025, les six grands secteurs des cryptomonnaies (Crypto Sectors) affichent des rendements de prix positifs, mais les performances fondamentales sont mitigées.

Au cours de ce trimestre, la performance du bitcoin a été inférieure à celle des autres segments du marché des cryptomonnaies, ce qui peut être considéré comme une saison des altcoins, mais il existe des différences évidentes par rapport aux cycles précédents.

Les 20 premiers tokens du troisième trimestre (basés sur les rendements ajustés en fonction de la volatilité) soulignent l'importance de la réglementation et de l'adoption des stablecoins, de l'augmentation des volumes des échanges sur les échanges centralisés et des trésoreries d'actifs numériques (DAT).

Tous les actifs dans le domaine de la cryptographie sont liés à la technologie blockchain et partagent la même structure de marché de base, mais c'est là que s'arrêtent les similitudes. Cette catégorie d'actifs couvre une large gamme de technologies logicielles, avec des cas d'utilisation dans des domaines variés tels que la finance de consommation, l'intelligence artificielle (IA), et les médias et divertissements. Pour réaliser une clarification du marché, l'équipe de recherche de Grayscale a collaboré avec FTSE Russell pour développer un système de classification propriétaire appelé « secteur des cryptomonnaies ». Ce cadre couvre six secteurs de marché indépendants (voir tableau 1), englobant un total de 261 jetons, avec une capitalisation boursière atteignant 3,5 trillions de dollars.

Figure 1 : Indicateurs fondamentaux de mesure de la blockchain pour le secteur des cryptomonnaies

La blockchain n'est pas une entreprise au sens traditionnel, mais nous pouvons tout de même évaluer ses activités économiques et sa santé financière par analogie. Les trois indicateurs clés des activités sur la chaîne sont : la taille de l'utilisateur, le volume des transactions et les frais de transaction. En raison de l'anonymat de la blockchain, les analystes utilisent généralement les adresses actives (celles qui ont effectué au moins une transaction) comme indicateur de substitution pour le nombre d'utilisateurs.

Au troisième trimestre, les performances fondamentales des différents segments de cryptomonnaies sont mitigées (voir tableau 2). Du côté des facteurs négatifs, le nombre d'utilisateurs, le volume des transactions et les frais de la « catégorie des monnaies » et de la « catégorie des plateformes de contrats intelligents » ont tous diminué par rapport au trimestre précédent. Dans l'ensemble, depuis le premier trimestre, l'activité spéculative liée aux Meme coins a continué de diminuer, ce qui a directement entraîné une baisse du volume des transactions et de l'activité de trading.

Un signal positif qui mérite d'être souligné est : les frais de transaction au niveau des applications blockchain ont augmenté de 28 % par rapport au mois précédent. Cette croissance est principalement alimentée par quelques applications de frais de transaction élevés, notamment : (1) l'échange décentralisé Jupiter de l'écosystème Solana ; (2) le protocole de prêt leader dans le domaine de la cryptographie Aave ; (3) l'échange de contrats à terme Hyperliquid. En termes annualisés, les revenus des frais de transaction au niveau des applications ont maintenant dépassé 10 milliards de dollars. La blockchain est à la fois un réseau de transaction numérique et une plateforme de développement d'applications ; par conséquent, la croissance des frais de transaction au niveau des applications peut être considérée comme un signal important de l'augmentation de l'utilisation de la technologie blockchain.

Graphique 2 : Performances fondamentales des différentes catégories de crypto-monnaies au troisième trimestre 2025, des résultats mitigés et le suivi des performances des prix.

Au cours du deuxième trimestre, les six grandes catégories de cryptomonnaies ont toutes enregistré des retours de prix positifs (voir graphique 3). Au cours de ce trimestre, Bitcoin a sous-performé par rapport aux autres catégories de marché, et ce schéma de retour peut être considéré comme une saison des « altcoins », mais il existe une différence évidente avec les cycles précédents où la domination de Bitcoin était en déclin.

Le secteur "financier" a dominé le marché, principalement en raison de l'augmentation des volumes de négociation des échanges centralisés (CEX) ; la hausse du secteur des "plates-formes de contrats intelligents" pourrait être liée à l'avancement de la législation sur les stablecoins et à la mise en œuvre de leurs applications. Bien que tous les secteurs aient enregistré des rendements positifs, le secteur "IA" a sous-performé par rapport aux autres secteurs, une tendance qui s'aligne avec la morosité des rendements des actions liées à l'IA au cours de la même période ; le secteur "monétaire" a également affiché de mauvais résultats, reflétant une augmentation relativement modérée du prix du Bitcoin.

Graphique 3 : la performance du Bitcoin est inférieure à celle des autres segments du marché des cryptomonnaies.

La diversité des catégories d'actifs cryptographiques signifie que les thèmes dominants du marché et les secteurs en tête des gains changent souvent. Le graphique 4 montre les 20 tokens avec les meilleurs rendements ajustés en fonction de la volatilité dans l'indice des secteurs des cryptomonnaies au troisième trimestre. La liste comprend des tokens à grande capitalisation de plus de 10 milliards de dollars (comme ETH, BNB, SOL, LINK, AVAX) ainsi que certains tokens à capitalisation inférieure à 500 millions de dollars. En termes de répartition sectorielle, le « secteur financier » (7 actifs) et le « secteur des plateformes de contrats intelligents » (5 actifs) dominent le classement des 20 premiers de ce trimestre.

Graphique 4 : Performances des actifs ajustés au risque dans le secteur des cryptomonnaies

Nous pensons qu'il y a trois grands thèmes qui se démarquent sur le marché des contrats à terme :

L'émergence des coffres d'actifs numériques (DAT) : Au cours du dernier trimestre, le nombre de coffres d'actifs numériques (DAT) a considérablement augmenté, ces entreprises cotées intégrant des actifs cryptographiques dans leur bilan, offrant aux investisseurs en actions une exposition aux actifs cryptographiques. Plusieurs tokens dans le top 20 de ce trimestre (y compris ETH, SOL, BNB, ENA, CRO) pourraient bénéficier du lancement de nouveaux DAT.

Accélération de l'application des stablecoins : La législation et l'application des stablecoins sont un autre thème central du dernier trimestre. Le 18 juillet, le président Trump a signé la loi « GENIUS », établissant un cadre réglementaire complet pour le marché des stablecoins aux États-Unis. Après l'adoption de la loi, la vitesse d'application des stablecoins a considérablement augmenté, avec une augmentation de l'offre en circulation de 16 %, dépassant 290 milliards de dollars (voir le tableau 5). Les bénéficiaires directs sont les plateformes de contrats intelligents qui supportent les transactions de stablecoins, notamment ETH, TRX, AVAX, parmi lesquelles le volume des transactions de stablecoins d'AVAX a connu une croissance significative. L'émetteur de stablecoins Ethena a également réalisé un retour sur investissement solide, bien que son stablecoin USDe ne soit pas conforme aux exigences de la loi « GENIUS ».

Graphique 5 : Croissance de l'offre de stablecoins ce trimestre, contribution significative de l'écosystème Ethereum.

Rebond du volume des transactions des échanges : l'activité du secteur des échanges est le troisième grand thème. En août, le volume des transactions des échanges centralisés a atteint un nouveau sommet mensuel depuis janvier (voir graphique 6). Cette tendance a profité à plusieurs actifs liés aux échanges centralisés, notamment BNB, CRO, OKB, KCS, qui figurent tous parmi les 20 premiers du trimestre (certains de ces jetons étant également liés à des plateformes de contrats intelligents).

Dans le même temps, le secteur des contrats à terme perpétuels décentralisés continue de se réchauffer. La principale bourse de contrats perpétuels, Hyperliquid, a connu une expansion considérable de son échelle ce trimestre, et ses revenus de frais se classent parmi les trois premiers actifs cryptographiques ; le concurrent plus petit, DRIFT, a réussi à entrer dans le top 20 du secteur des cryptomonnaies grâce à une augmentation spectaculaire de son volume de transactions ; un autre protocole de contrats perpétuels décentralisés, ASTER, a été lancé à la mi-septembre et sa capitalisation boursière a grimpé de 145 millions de dollars à 3,4 milliards de dollars en seulement une semaine.

Graphique 6 : Le volume des contrats à terme perpétuels des échanges centralisés en août atteint un nouveau sommet pour l'année, perspectives du quatrième trimestre.

Au quatrième trimestre, les facteurs de rendement du secteur des cryptomonnaies pourraient différer de ceux du troisième trimestre, les principaux catalyseurs potentiels étant :

Tout d'abord, le comité pertinent du Sénat américain a commencé à faire avancer la législation sur la structure du marché des cryptomonnaies, après que le projet de loi a été adopté avec le soutien bipartite à la Chambre des représentants en juillet. Ce projet de loi fournira un cadre de réglementation des services financiers complet pour l'industrie de la cryptographie, et devrait favoriser une intégration profonde du marché des cryptomonnaies avec le secteur des services financiers traditionnels.

Deuxièmement, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a approuvé les normes de cotation générales pour les produits négociés sur les marchés de matières premières (ETP). Cette initiative pourrait permettre à un plus grand nombre d'actifs cryptographiques d'être accessibles aux investisseurs américains via la structure ETP, élargissant ainsi l'accès au marché.

Enfin, l'environnement macroéconomique pourrait continuer à évoluer. La semaine dernière, la Réserve fédérale a annoncé une baisse des taux d'intérêt de 25 points de base et a laissé entendre qu'il pourrait y avoir deux autres baisses cette année. Les actifs cryptographiques devraient bénéficier de cette baisse des taux, car elle réduit le coût d'opportunité de détenir des actifs non productifs et pourrait augmenter l'appétit pour le risque des investisseurs. En attendant, le marché du travail américain est faible, les valorisations boursières sont élevées et l'incertitude géopolitique constitueront les principaux risques baissiers auxquels le marché des cryptomonnaies sera confronté au quatrième trimestre.