Le plus grand VC en cryptographie de Corée du Sud affirme qu'Ethereum vaut 4700 dollars, comment cela a-t-il été calculé ?

Auteur : Eric, Foresight News

Reproduit : White55, Mars Finance

Quel devrait être le prix raisonnable de l'ETH ?

Pour cette question, le marché a proposé de nombreux modèles d'évaluation. Contrairement à des espèces comme le bitcoin, qui existent déjà en tant qu'actif de grande envergure, Ethereum, en tant que plateforme de contrats intelligents, devrait pouvoir résumer un système d'évaluation raisonnable et reconnu, mais il semble que l'industrie Web3 n'ait toujours pas réussi à parvenir à un consensus à ce sujet.

Récemment, un site Web lancé par Hashed a proposé 10 modèles d'évaluation qui pourraient avoir une reconnaissance relativement élevée sur le marché. Parmi ces 10 modèles, 8 montrent que l'Ethereum est sous-évalué, avec un prix moyen pondéré dépassant 4700 dollars.

Alors, comment ce prix, qui est raisonnablement proche des nouveaux sommets historiques, est-il calculé ?

De la TVL à la mise en jeu puis aux revenus

Les 10 modèles listés par Hashed sont classés en trois catégories selon leur fiabilité : faible, moyenne et élevée. Commençons par les modèles d'évaluation à faible fiabilité.

Multiplicateur de TVL

Ce modèle considère que l'évaluation d'Ethereum devrait être un multiple de son TVL DeFi. Il relie simplement la capitalisation boursière au TVL. Hashed a utilisé la moyenne du ratio capitalisation boursière / TVL de 2020 à 2023 (que je comprends comme la période allant du début de l'été DeFi jusqu'à un moment où les stratagèmes n'étaient pas encore trop graves) de 7 fois. En multipliant le TVL DeFi actuel d'Ethereum par 7 puis en le divisant par l'offre, soit : TVL × 7 ÷ Supply, le prix obtenu est de 4128,9 dollars, ce qui représente un potentiel d'augmentation de 36,5 % par rapport au prix actuel.

Cette méthode de calcul brut qui ne prend en compte que le TVL DeFi et qui ne peut pas donner une estimation précise du TVL réel en raison de la complexité des couches imbriquées mérite effectivement une faible fiabilité.

Prime de rareté due au staking

Ce modèle prend en compte le fait que l'Ethereum qui ne peut pas circuler sur le marché en raison du staking augmentera la “rareté” de l'Ethereum. En multipliant le prix actuel de l'Ethereum par la racine carrée du rapport entre l'offre totale et la liquidité, soit Price × √(Supply ÷ Liquid), le prix obtenu est de 3528,2, ce qui représente un potentiel d'augmentation de 16,6 % par rapport au prix actuel.

Ce modèle a été développé par Hashed lui-même, et le calcul de l'ouverture est destiné à atténuer les cas extrêmes. Mais selon cet algorithme, l'ETH est toujours sous-évalué, sans même considérer la rationalité de la “rareté” apportée par le staking et les problèmes de liquidité supplémentaire des ETH stakés libérés par LST, qui sont également très rudimentaires.

Mainnet + multiplicateur TVL L2

Tout comme le premier modèle d'évaluation, ce modèle additionne tous les TVL des L2 et, en raison de la consommation des L2 sur Ethereum, applique un poids de 2 fois. La méthode de calcul est (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply, le prix obtenu est de 4732,5, ce qui représente un potentiel d'augmentation de 56,6 % par rapport au prix actuel.

Concernant le chiffre 6, bien qu'il ne soit pas précisé, il s'agit probablement d'un multiplicateur dérivé de données historiques. Bien que L2 soit pris en compte, cette méthode d'évaluation se réfère toujours uniquement aux données TVL et n'est pas beaucoup meilleure que la première méthode.

« Prime de promesse »

Cette méthode est également similaire au deuxième modèle, sauf qu'elle inclut l'Ethereum verrouillé dans le protocole DeFi. Le multiplicateur dans ce modèle représente un pourcentage de prime résultant d'une « croyance à long terme et d'une offre de liquidité plus faible », calculé en divisant la quantité totale d'ETH stakée et verrouillée dans le protocole DeFi par l'offre totale d'ETH. En ajoutant 1 à ce pourcentage et en le multipliant par l'indice de prime de valeur des actifs « engagés » par rapport aux actifs liquides de 1,5, on obtient finalement un prix raisonnable de l'ETH selon ce modèle. La formule est : Price × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply]× Multiplier, le prix obtenu est de 5097,8 USD, avec un potentiel d'augmentation de 69,1 % par rapport au prix actuel.

Hashed représente que le modèle est inspiré par le concept selon lequel les jetons L1 devraient être considérés comme de la monnaie et non comme des actions, mais il est toujours confronté au problème que le prix raisonnable est toujours supérieur au prix actuel.

Le principal problème des quatre méthodes d'évaluation à faible fiabilité ci-dessus est le manque de rationalité dû à la prise en compte d'une seule dimension. Par exemple, les données de TVL ne sont pas nécessairement meilleures lorsqu'elles sont plus élevées; si un TVL plus bas peut offrir une meilleure liquidité, cela constitue en fait un progrès. Quant à considérer l'Ethereum non en circulation comme une forme de rareté ou de fidélité générant ainsi une prime, cela semble incapable d'expliquer comment évaluer une fois que le prix atteint vraiment le prix attendu.

Après avoir parlé des 4 types de schémas d'évaluation à faible fiabilité, examinons maintenant 5 types de schémas d'évaluation de fiabilité moyenne.

Capitalisation boursière /TVL valeur juste

Ce modèle est essentiellement un modèle de retour à la moyenne, dont le calcul consiste à considérer le niveau moyen historique du ratio de la capitalisation boursière au TVL comme étant de 6 fois. Si ce ratio dépasse ce niveau, il est considéré comme surévalué, sinon il est sous-évalué. La formule est Price × (6 ÷ Current Ratio), et le prix obtenu est de 3541,1 dollars, ce qui laisse un potentiel de hausse de 17,3 % par rapport au prix actuel.

Cette méthode de calcul se réfère apparemment aux données TVL, mais en réalité, elle s'appuie sur des tendances historiques, utilisant une méthode d'évaluation plutôt conservatrice, ce qui semble effectivement plus raisonnable que de se baser uniquement sur le TVL.

la loi de Metcalfe

La loi de Metcalfe est une loi concernant la valeur des réseaux et le développement des technologies de réseau, proposée par George Gilder en 1993, mais portant le nom de famille de Robert Metcalfe, pionnier des réseaux informatiques et fondateur de 3Com, en reconnaissance de ses contributions à l'Internet. Son contenu est le suivant : la valeur d'un réseau est égale au carré du nombre de nœuds dans ce réseau, et la valeur de ce réseau est proportionnelle au carré du nombre d'utilisateurs connectés.

Hashed indique que ce modèle a été validé empiriquement par des chercheurs académiques (Alabi 2017, Peterson 2018) pour Bitcoin et Ethereum. Ici, TVL est utilisé comme un indicateur proxy de l'activité du réseau. La formule de calcul est 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply, ce qui donne un prix de 9957,6 dollars, avec un potentiel d'augmentation de 231,6 % par rapport au prix actuel.

C'est un modèle plutôt professionnel, également marqué par Hashed comme un modèle de validation académique ayant une forte pertinence historique, mais se concentrer uniquement sur le TVL semble biaisé.

Méthode d'actualisation des flux de trésorerie

Ce modèle d'évaluation est jusqu'à présent la manière la plus courante de considérer Ethereum comme une entreprise, en considérant les récompenses de staking d'Ethereum comme des revenus, et en calculant la valeur actuelle par la méthode d'actualisation des flux de trésorerie. La méthode de calcul donnée par Hashed est Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03), où 10 % est le taux d'actualisation et 3 % est le taux de croissance perpétuelle. Cette formule présente manifestement des problèmes; en réalité, elle devrait donner le résultat de Price × APR ×(1/1.07+1/1.07^2+…+1/1.07^n) lorsque n tend vers l'infini.

Il est impossible de calculer ce résultat en utilisant directement la formule fournie par Hashed. Si l'on considère un taux d'intérêt annuel de 2,6 %, le prix raisonnable obtenu devrait être d'environ 37 % du prix actuel.

Évaluation par le ratio cours/ventes

Sur Ethereum, le ratio prix/vente fait référence au rapport entre la capitalisation boursière et les revenus annuels des frais de transaction. Étant donné que les frais finissent tous entre les mains des validateurs, il n'existe pas de concept de ratio cours/bénéfice pour le réseau. Token Terminal a adopté cette méthode pour l'évaluation, un multiple de 25 étant le niveau d'évaluation des actions technologiques en croissance, Hashed l'appelle « la norme de l'industrie pour l'évaluation des protocoles L1 ». La formule de calcul de ce modèle est Annual_Fees × 25 ÷ Supply, ce qui donne un prix de 1285,7 dollars, avec un potentiel de baisse de 57,5 % par rapport au prix actuel.

Les deux exemples ci-dessus montrent que le prix d'Ethereum est gravement surévalué selon les méthodes d'évaluation traditionnelles. Cependant, il est clair qu'Ethereum n'est pas une application, et adopter ce type de méthode d'évaluation est, selon moi, une erreur même sur le plan logique.

Évaluation totale des actifs sur la chaîne

Ce modèle d'évaluation semble, à première vue, dépourvu de sens, mais en y réfléchissant, il semble avoir un certain sens. L'idée centrale est que pour qu'Ethereum garantisse la sécurité du réseau, sa capitalisation boursière devrait correspondre à la valeur totale des actifs réglés sur celui-ci. Ainsi, la méthode de calcul de ce modèle est très simple : il s'agit de prendre la valeur totale de tous les actifs sur Ethereum, y compris les stablecoins, les jetons ERC-20, les NFT, etc., et de la diviser par l'offre totale d'Ethereum. Le résultat obtenu est de 4923,5 dollars, ce qui représente un potentiel d'augmentation de 62,9 % par rapport au prix actuel.

C'est le modèle d'évaluation le plus simple à calculer jusqu'à présent, dont l'hypothèse centrale donne l'impression qu'il y a quelque chose qui ne va pas, mais on ne sait pas exactement quoi.

Modèle d'obligations à revenu

Le seul modèle d'évaluation avec une fiabilité élevée parmi tous les modèles d'évaluation, Hashed affirme que ce modèle est favorisé par les analystes TradFi qui évaluent les cryptomonnaies comme une classe d'actifs alternatifs, en valorisant l'Ethereum comme une obligation à revenu. La méthode de calcul consiste à diviser le revenu annuel de l'Ethereum par le rendement des mises pour calculer la capitalisation boursière totale, la formule étant Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply, ce qui donne un résultat de 1941,5 dollars, avec une marge de baisse de 36,7 % par rapport au prix actuel.

Le seul, peut-être en raison de son adoption généralisée dans le domaine financier, est considéré comme un modèle d'évaluation à haute fiabilité, devenant un autre exemple où le prix de l'Ethereum est « sous-évalué » par des méthodes d'évaluation traditionnelles. Cela pourrait donc constituer une bonne preuve que l'Ethereum n'est pas un titre.

L'évaluation des blockchains publiques peut nécessiter de prendre en compte plusieurs facteurs.

Le système d'évaluation des jetons de chaînes publiques doit prendre en compte de nombreux facteurs, et Hashed a calculé une moyenne pondérée des 10 méthodes ci-dessus en fonction de leur fiabilité, le résultat étant d'environ 4766 dollars. Cependant, étant donné que le calcul par la méthode d'actualisation des flux de trésorerie peut comporter des erreurs, le résultat réel pourrait être légèrement inférieur à ce chiffre.

Si je devais évaluer l'Ethereum, mon algorithme central pourrait être basé sur l'offre et la demande. En effet, l'Ethereum est une « monnaie » ayant une véritable utilité, que ce soit pour payer des frais de Gas, acheter des NFT ou constituer un LP, il est nécessaire d'utiliser des ETH. Par conséquent, il pourrait être nécessaire de calculer un paramètre mesurable de la relation entre l'offre et la demande d'ETH sur la base du niveau d'activité du réseau, puis de combiner cela avec le coût réel des transactions effectuées sur Ethereum, en comparant le prix à des paramètres similaires dans l'histoire pour arriver à un prix équitable.

Cependant, selon cette méthode, si la croissance de l'activité sur Ethereum ne suit pas le rythme de la baisse des coûts, le prix de l'ETH a des raisons de ne pas augmenter. Au cours des deux dernières années, le niveau d'activité sur Ethereum a même parfois dépassé celui du marché haussier de 2021, mais en raison de la baisse des coûts, la demande pour Ethereum n'est pas élevée, ce qui a conduit à une offre réelle supérieure à la demande.

Cependant, la seule chose que cette méthode d'évaluation, qui compare avec l'histoire, ne peut pas prendre en compte est l'imagination d'Ethereum. Peut-être qu'à un certain moment, lorsque la montée en puissance de DeFi sur Ethereum se reproduira, nous devrons également tenir compte du “taux de rêve du marché”.