Tempête de régulation des stablecoins ! Singapour avertit des risques systémiques, la crise de 2008 pourrait se reproduire.

Le directeur général de l'Autorité monétaire de Singapour (MAS), Sopnendu Mohanty, a averti jeudi lors du Festival FinTech de Singapour que les stablecoins non réglementés ont un bilan inégal en matière de maintien de leur ancrage et ne conviennent pas en tant qu'actif de règlement sécurisé pour les transactions de gros. Il a comparé le risque de désancrage à une banque run sur les fonds du marché monétaire de 2008, indiquant que Singapour se prépare à légiférer pour son cadre de stablecoin finalisé en août de cette année.

Le risque de désancrage des stablecoins est comparé à la crise financière de 2008

(source : Autorité monétaire de Singapour)

La banque centrale de Singapour a envoyé un signal indiquant qu'elle s'apprête à réglementer les stablecoins non réglementés afin de protéger l'intégrité des actifs au sein de l'écosystème financier du pays. Le directeur général de l'Autorité monétaire de Singapour, Ravi Menon, a émis lors de son discours d'ouverture au Singapore FinTech Festival l'avertissement le plus sévère à ce jour, déclarant : « Les stablecoins sont sous surveillance. En tant que plateforme ouverte, ils peuvent être appliqués à de nombreuses applications et cas d'utilisation différents. Bien que la flexibilité soit un atout, la stabilité doit encore être renforcée. »

Hsieh compare le désancrage des stablecoins à une course de fonds du marché monétaire en 2008, une analogie historique de poids. Après l’effondrement de Lehman Brothers en 2008, Reserve Primary Fund est devenu le premier fonds du marché monétaire à « tomber en dessous de la valeur nette », sa valeur liquidative tombant en dessous de 1 $ par action, déclenchant une vague de rachats de panique dans l’ensemble du secteur des fonds du marché monétaire. La crise a forcé le Trésor américain et la Réserve fédérale à intervenir d’urgence, en offrant des centaines de milliards de dollars de garanties pour stabiliser le marché.

Cette métaphore montre que les préoccupations des régulateurs de Singapour concernant les risques systémiques des stablecoins ont atteint le niveau le plus élevé. Chee Kheong a clairement indiqué que les stablecoins non réglementés « ne conviennent pas comme actifs de règlement sécurisés pour les transactions de gros ». Cela indique que Singapour entend clairement faire la distinction entre les jetons entièrement réglementés et tous les autres stablecoins, ces derniers étant exclus des infrastructures financières de niveau institutionnel.

D'après des exemples historiques, le détachement des stablecoins n'est pas un risque théorique. En mai 2022, l'effondrement de TerraUSD (UST) a entraîné la perte de plus de 40 milliards de dollars de capitalisation boursière en quelques jours, provoquant une réaction en chaîne sur le marché des cryptomonnaies. En mars 2023, USDC a temporairement perdu son ancrage à 0,88 dollar en raison du fait qu'une partie de ses actifs de réserve était déposée dans la Silicon Valley Bank en faillite. Ces événements prouvent que, même les stablecoins prétendant avoir des réserves suffisantes, peuvent perdre leur ancrage sous une pression extrême du marché.

谢德俊 a souligné que sans une base solide, la confiance se dissipera rapidement, surtout lorsque des émetteurs mal réglementés entraînent une perte de confiance plus large dans l'ensemble du secteur. Ce risque de contagion systémique est précisément la question centrale que Singapour espère prévenir par le biais de la législation.

Exigences et impacts fondamentaux du nouveau cadre réglementaire

Hsieh a déclaré que l’Autorité monétaire de Singapour préparait une législation pour son cadre de stablecoins, qu’elle a finalisé le 15 août de cette année. Ce cadre réglementaire vise à assurer la stabilité des stablecoins en monnaie unique et impose des exigences strictes aux émetteurs. Le mécanisme considère la garantie des réserves et la fiabilité des rachats comme des exigences clés pour l’éligibilité, ce qui signifie que seuls les émetteurs bien capitalisés et entièrement réglementés peuvent être comptabilisés comme des actifs de règlement.

Exigences clés du cadre réglementaire des stablecoins à Singapour

Réserves complètes garanties : Les stablecoins doivent être soutenus par des actifs liquides de haute qualité d'une valeur équivalente, tels que des espèces, des obligations d'État ou des dépôts bancaires.

Capacité de rachat instantané : Les utilisateurs doivent être en mesure de racheter des devises fiduciaires à tout moment au prix d'ancrage, sans restrictions ni délais.

Solvabilité : L'émetteur doit maintenir un niveau de capital minimum pour absorber les pertes potentielles et garantir la continuité de l'exploitation.

Transparence et audit : publication régulière des preuves de réserve et des rapports d'audit par des tiers, acceptation des inspections par les organismes de réglementation.

Qualifications de l'émetteur : Seules les entités enregistrées à Singapour et ayant obtenu une licence de la MAS peuvent émettre des stablecoins réglementés.

Ces normes de réglementation strictes auront un impact profond sur le marché actuel des stablecoins. Actuellement, la taille du marché mondial des stablecoins est d'environ 200 milliards de dollars, dominé par USDT (Tether) et USDC (Circle). Bien qu'USDT ait la plus grande part de marché, il a été critiqué depuis longtemps pour son manque de transparence en matière de réserves. USDC performe mieux en matière de transparence, publiant régulièrement des rapports d'audit, mais la composition de ses actifs de réserve et la sécurité de la conservation restent problématiques.

La position de Singapour est claire : seuls les stablecoins qui respectent ces critères stricts peuvent être utilisés comme actifs de règlement dans son écosystème financier. Cela pourrait conduire à une différenciation du marché, créant deux niveaux de “stablecoins réglementés de première ligne” et “stablecoins non réglementés de deuxième ligne”. Les premiers peuvent accéder aux infrastructures financières clés telles que le système bancaire, le règlement des valeurs mobilières et les paiements transfrontaliers, tandis que les seconds sont limités aux transactions spéculatives et aux scénarios d'application non réglementaires.

Xie Dejun a ajouté qu'avec le degré de fusion croissant des stablecoins avec le secteur financier, ces règles pourraient être renforcées davantage. Il a déclaré : « Avec le temps, si certains stablecoins réglementés deviennent des actifs systémiques, alors le cadre réglementaire devra être renforcé, la coopération réglementaire transfrontalière devra être renforcée, et il faudra envisager d'obtenir la commodité des banques centrales. » Cela suggère que les stablecoins réglementés pourraient à l'avenir bénéficier d'un soutien de liquidité des banques centrales similaire à celui des banques commerciales, mais ils devront également assumer un fardeau réglementaire plus lourd.

BLOOM Projet et vision future des monnaies numériques des banques centrales

En plus de la réglementation des stablecoins, Hsieh Dejun a également discuté de la vision de l'Autorité monétaire de Singapour (MAS) concernant d'autres actifs de règlement, y compris les monnaies numériques de banque centrale (CBDC) de gros et les passifs bancaires tokenisés. Le programme « Sans frontières, liquidité, ouvert, en ligne, multidevises » (BLOOM) de la MAS teste comment ces outils fonctionnent dans un système financier tokenisé plus large.

« L’Autorité monétaire de Singapour étudie la possibilité d’utiliser ces trois actifs de règlement avec des partenaires de l’industrie », a déclaré M. Tse. Il a encouragé les institutions financières et les réseaux de compensation et de règlement à piloter dans le cadre de l’initiative. Le projet BLOOM représente la vision complète de Singapour pour un futur système monétaire qui comprend trois niveaux de monnaie numérique :

Le premier niveau est la monnaie numérique de banque centrale (CBDC), en particulier la CBDC de gros, utilisée pour les règlements de gros entre banques et institutions financières. La CBDC de gros est différente de la CBDC de détail, qui est destinée au grand public et ressemble à de la monnaie numérique ; la première constitue l'infrastructure du système financier, offrant une version blockchain du règlement brut en temps réel (RTGS). Singapour a déjà collaboré avec plusieurs banques centrales pour tester la CBDC de gros transfrontalière, y compris des essais conjoints avec la Banque populaire de Chine, la Hong Kong Monetary Authority et la Banque de Thaïlande.

Le deuxième niveau est la dette bancaire tokenisée, c'est-à-dire les dépôts tokenisés émis par les banques commerciales. Ces dépôts numériques possèdent des caractéristiques programmables, permettant l'exécution automatique des paiements, des règlements et des transferts conditionnels dans des contrats intelligents. Par rapport aux transferts bancaires traditionnels qui nécessitent de nombreux intermédiaires et un traitement par lots, les dépôts tokenisés permettent un règlement instantané de pair à pair, améliorant considérablement l'efficacité.

La troisième couche est constituée de stablecoins réglementés, qui viennent compléter les deux premières, en offrant une circulation transfrontalière et une plus grande interopérabilité. Ces trois couches forment ensemble la base du futur système financier tokenisé de Singapour, chaque couche ayant un usage et un cadre réglementaire clairs.

Le projet BLOOM a déjà attiré plusieurs institutions financières internationales, y compris JPMorgan, Citibank et HSBC. Ces tests pilotes comprennent des scénarios tels que le règlement de titres transfrontaliers, la livraison immédiate des transactions de change (PvP) et la finance de chaîne d'approvisionnement. Si le pilote réussit, Singapour pourrait devenir le premier centre financier au monde à faire fonctionner à grande échelle une infrastructure financière tokenisée.