Bakkt perd ses pertes du troisième trimestre s'élèvent à 23,2 millions de dollars, le cours de l'action chute de 16 % en une seule journée

Au début de novembre 2025, la plateforme de trading et de technologie cryptographique Bakkt Holdings Inc. a publié ses résultats du troisième trimestre, avec une perte élargie à 23,2 millions de dollars (1,15 dollar par action), comparée à une perte de 56,29 millions de dollars (0,45 dollar par action) à la même période l’année précédente, qui s’est néanmoins réduite. Cependant, en raison d’un traitement comptable entraînant une variation de la valeur des warrants, une perte non monétaire a été enregistrée, provoquant une chute de 16 % du cours de l’action lundi.

Selon Bloomberg, le chiffre d’affaires de la société a augmenté de 27 % en glissement annuel pour atteindre 402,2 millions de dollars, avec un EBITDA ajusté de 29 millions de dollars, une amélioration notable par rapport à la perte de 20 millions de dollars du même trimestre l’an dernier. Bakkt, fondée par Intercontinental Exchange, la société mère du NYSE, a été introduite en bourse via une fusion SPAC en 2021. La perte du trimestre résulte principalement de l’augmentation de la valeur comptable des warrants émis en 2024 pour lever des fonds, suite à la hausse du cours de l’action, illustrant la complexité des rapports financiers dans le secteur des cryptomonnaies lors de la connexion aux marchés financiers traditionnels.

Analyse approfondie des performances financières et causes des pertes

Les résultats du troisième trimestre de Bakkt présentent une contradiction : une croissance du chiffre d’affaires et une rentabilité ajustée de l’EBITDA indiquent une amélioration opérationnelle, mais l’élargissement de la perte nette selon les normes GAAP a entraîné une vente massive. Concrètement, les 402,2 millions de dollars de revenus proviennent principalement de trois activités : commissions de trading cryptographique (210 millions de dollars), services de custody (120 millions de dollars) et échanges de points de fidélité (72,2 millions de dollars). Le bénéfice ajusté de 29 millions de dollars reflète une efficacité opérationnelle accrue, notamment après l’intégration des infrastructures technologiques, avec une marge brute passant de 15 % à 22 %.

Cependant, la perte nette GAAP de 23,2 millions de dollars provient principalement du traitement comptable des warrants : ces dérivés, émis en 2024 lors d’une période de tension financière, permettent aux détenteurs d’acheter des actions à un prix prédéterminé à l’avenir. La hausse du cours de l’action de 12 dollars en 2024 à 21,24 dollars actuellement a augmenté leur valeur intrinsèque. Selon les normes comptables, cette augmentation doit être enregistrée comme une variation de passif, entraînant une perte au compte de résultat. Bien que cette perte ne soit pas une sortie de trésorerie, elle déforme la perception de la rentabilité, provoquant une réaction négative du marché.

Traitement comptable des warrants et malentendus du marché

Le cas de Bakkt met en lumière la complexité comptable rencontrée par les entreprises cryptographiques lors de leur intégration dans les marchés financiers traditionnels. Les warrants, en tant que dérivés de capitaux propres, doivent être classés comme passifs et évalués à leur juste valeur si, selon les normes GAAP, ils ne répondent pas aux critères de classification en capitaux propres (notamment en raison de leur mode de règlement). La hausse du cours de l’action augmente leur valeur pour les investisseurs, car ils peuvent exercer leur droit et vendre immédiatement à prix de marché, mais pour l’entreprise, cette augmentation se traduit par une augmentation de la valeur du passif, et donc par une perte comptable.

Un porte-parole de la société a expliqué : « Cette augmentation représente une perte non monétaire, qui constitue la principale raison de la perte nette GAAP de 23,2 millions de dollars. » Sur le plan de la trésorerie, Bakkt a généré un flux de trésorerie opérationnel positif de 18 millions de dollars au troisième trimestre, avec une trésorerie et équivalents de 620 millions de dollars, en hausse de 8 % par rapport au trimestre précédent. Cette divergence entre comptabilité et flux de trésorerie est courante dans les entreprises en croissance, mais la forte volatilité du secteur cryptographique amplifie cet effet. Les investisseurs peuvent réagir excessivement aux chiffres de pertes apparentes, en ignorant l’amélioration des fondamentaux.

Principaux indicateurs financiers du troisième trimestre de Bakkt

Perte nette GAAP : 23,2 millions de dollars (1,15 dollar par action)

Perte du même trimestre l’an dernier : 56,29 millions de dollars (0,45 dollar par action)

Chiffre d’affaires : 402,2 millions de dollars (+27 % en glissement annuel)

EBITDA ajusté : 29 millions de dollars (perte de 20 millions de dollars l’an dernier)

Réaction du marché : chute maximale de 16 % en une journée, clôture à 21,24 dollars, en baisse de 10 %

Performance depuis le début de l’année : baisse de 14 % (depuis décembre 2024)

Trésorerie et équivalents : 620 millions de dollars (+8 %)

Impact des warrants : perte non monétaire amplifiant la perte nette GAAP

Transformation stratégique et contexte concurrentiel

Au-delà des chiffres financiers, la transformation de Bakkt traverse une étape critique. La société, initialement lancée comme plateforme institutionnelle de custody de Bitcoin, s’est progressivement étendue au trading de détail, à la blockchain pour les points de fidélité et aux paiements transfrontaliers. Au troisième trimestre, le modèle B2B2C a montré des premiers résultats : en collaborant avec des compagnies aériennes et des détaillants à haute fréquence, le service de conversion de points de fidélité en cryptomonnaies a permis d’étendre la base utilisateur de 5 à 8 millions.

Cependant, la concurrence s’intensifie : dans le domaine de la custody, Bakkt gère 3,8 milliards de dollars d’actifs cryptographiques, bien en deçà des 120 milliards de dollars de Coinbase Custody ; dans le trading, le volume trimestriel de la plateforme s’élève à 21 milliards de dollars, soit seulement 0,3 % du volume total des principales plateformes centralisées (CEX). Lors de la conférence téléphonique, le CEO Gavin Michael a souligné que la société se concentrerait sur ses activités à forte marge, telles que la custody institutionnelle et les solutions en marque blanche, tout en se retirant de certains segments de trading de détail à faible marge. Cette stratégie s’aligne avec la tendance du secteur, où la clarification réglementaire pourrait rendre les services aux institutions plus durables que le trading de détail.

Contexte sectoriel et recommandations d’investissement

Les performances de Bakkt doivent être analysées dans le contexte plus large des entreprises d’infrastructure cryptographique. Depuis 2025, avec l’approbation des ETF Bitcoin et la clarification progressive du cadre réglementaire, la demande des institutions financières traditionnelles pour les services cryptographiques a augmenté, mais l’effet de levier opérationnel entraîne souvent des pertes comptables durant la phase d’expansion.

En comparaison, Coinbase a réalisé un bénéfice net de 420 millions de dollars au troisième trimestre, et d’autres plateformes ont aussi affiché des profits. La faiblesse relative de Bakkt s’explique par sa construction d’écosystème plus tardive et ses coûts fixes plus élevés. Pour les investisseurs, l’évaluation des actions de services cryptographiques doit se concentrer sur des indicateurs tels que le taux de croissance des actifs sous gestion, la marge d’EBITDA ajusté et l’avancement de la conformité réglementaire.

À court terme, Bakkt pourrait continuer à voir l’impact comptable des warrants (valeur résiduelle estimée à 120 millions de dollars), mais si la transformation opérationnelle réussit, une rentabilité GAAP pourrait être atteinte dès 2026. Il est conseillé aux investisseurs disposant d’une forte tolérance au risque de surveiller les opportunités de baisse du cours, tout en fixant un stop-loss strict en dessous de 18 dollars.

Conclusion

Les résultats du troisième trimestre de Bakkt illustrent les caractéristiques typiques des entreprises technologiques émergentes : croissance du chiffre d’affaires et pertes comptables, avec une influence notable des passifs liés aux warrants. Malgré la pression à court terme sur le cours, la rentabilité ajustée et l’amélioration des flux de trésorerie suggèrent une amélioration des fondamentaux. Dans le contexte de la fusion entre cryptomonnaies et finance traditionnelle, ces phases de croissance douloureuse pourraient perdurer, et les investisseurs doivent analyser au-delà des chiffres comptables pour se concentrer sur les véritables leviers de valeur.