Impermanent Loss dans la DeFi

L’impermanent loss constitue un risque clé que tout fournisseur de liquidité doit maîtriser lors de sa participation aux protocoles de finance décentralisée (DeFi), notamment ceux reposant sur les Automated Market Makers (AMM). Malgré sa dénomination suggérant un caractère temporaire, ce phénomène peut entraîner une perte réelle de capital si la gestion n’est pas rigoureuse. Ce guide détaille le fonctionnement, les calculs et les méthodes de gestion de l’impermanent loss dans l’écosystème DeFi.

Fonctionnement des pools de liquidité AMM

Les pools de liquidité AMM sont au cœur des échanges décentralisés de tokens. Ils exigent des fournisseurs de liquidité (LP) qu’ils déposent des paires d’actifs selon des ratios précis, généralement 50/50, pour permettre les transactions. Par exemple, dans un pool ETH/USDT, un LP apportant 10 ETH doit aussi fournir 10 000 USDT (sur la base de 1 ETH = 1 000 USDT).

La part de propriété du LP est proportionnelle à sa contribution. Si le pool totalise 100 000 USDT d’actifs (50 ETH et 50 000 USDT), un dépôt de 10 ETH et 10 000 USDT correspond à une part de 20 %. Après dépôt, les LP reçoivent des tokens LP via smart contract, attestant de leur propriété et leur permettant de retirer leur part à tout moment. Ce système basé sur la répartition, plutôt que sur une quantité fixe de tokens, expose les LP à l’impermanent loss lorsque les prix bougent fortement.

Qu’est-ce que l’impermanent loss ?

L’impermanent loss (IL) désigne la différence de valeur entre des actifs détenus dans un pool de liquidité et les mêmes actifs conservés séparément dans un wallet. Ce concept est central en DeFi, car il affecte directement la rentabilité des stratégies de fourniture de liquidité. Les participants aux pools AMM s’exposent à ce risque lorsque les prix des actifs appariés divergent.

On mesure l’impermanent loss en comparant la valeur actuelle des actifs dans le pool à celle qu’ils auraient s’ils étaient simplement conservés hors pool. Cette analyse permet aux LP d’évaluer le coût d’opportunité de la fourniture de liquidité par rapport à une détention indépendante. Comprendre l’impermanent loss est essentiel pour toute participation à des programmes de liquidity mining, car ce coût caché peut annuler ou dépasser les frais de trading perçus.

Comment survient l’impermanent loss ?

L’impermanent loss résulte des mécanismes de rééquilibrage algorithmique des AMM. Lorsque les prix des actifs évoluent fortement, le pool ajuste automatiquement ses ratios pour maintenir la formule du produit constant. Ce réajustement génère des écarts de valeur pour les LP par rapport à une simple détention des actifs.

Par exemple, si le prix d’un actif augmente nettement dans le pool, le mécanisme AMM diminue la quantité de l’actif en hausse et augmente celle de l’autre actif pour maintenir l’équilibre. Même si la valeur totale du pool s’accroît, le LP subit une impermanent loss car il détient moins d’actif valorisé que s’il l’avait gardé séparément.

À l’inverse, si les prix baissent, le LP subit une autre forme d’impermanent loss, le pool accumulant plus de l’actif déprécié. La nature temporaire de l’impermanent loss implique une possible récupération si les prix reviennent à leur niveau d’origine avant le retrait, sans aucune garantie. Ce risque fait de l’impermanent loss une donnée majeure à intégrer dans la gestion des liquidités en DeFi.

Calcul de l’impermanent loss

Le calcul de l’impermanent loss repose sur la formule du produit constant adoptée par les principales plateformes décentralisées : liquidité ETH × liquidité token = produit constant. Dans l’exemple de départ avec 50 ETH et 50 000 USDT, le produit constant vaut 2 500 000. Le prix de l’ETH se calcule ainsi : liquidité token ÷ liquidité ETH = prix ETH (50 000 ÷ 50 = 1 000 USDT).

Si le prix de l’ETH double à 2 000 USDT, le pool rééquilibre automatiquement selon les formules suivantes :

• Liquidité ETH = √(produit constant ÷ prix ETH) = √(2 500 000 ÷ 2 000) ≈ 35,355 ETH
• Liquidité token = √(produit constant × prix ETH) = √(2 500 000 × 2 000) ≈ 70 710,6 USDT

Un LP détenant 20 % et retirant à ce stade reçoit 7 ETH et 14 142 USDT, soit 28 124 USDT. S’il avait conservé ses 10 ETH et 10 000 USDT, ses actifs vaudraient 30 000 USDT. L’écart de 1 876 USDT illustre l’impermanent loss généré par la fourniture de liquidité. Ce modèle de calcul permet aux LP d’évaluer leur exposition selon différents scénarios de prix.

Comment éviter l’impermanent loss ?

Diverses stratégies permettent de limiter l’exposition à l’impermanent loss en DeFi. D’abord, l’utilisation d’ordres stop loss permet de sortir automatiquement d’une position si les prix évoluent au-delà d’un seuil défini. Cet outil de gestion du risque automatise la protection contre les variations significatives.

Ensuite, sélectionner des AMM à faible slippage réduit les écarts de prix lors des transactions et apporte une stabilité accrue, diminuant le risque d’impermanent loss pour les LP.

Une surveillance active du marché et l’ajustement régulier des positions permettent aussi de réagir aux fluctuations et de limiter les pertes. En anticipant des mouvements importants, les LP peuvent ajuster ou retirer temporairement leur liquidité. L’usage d’outils de gestion du risque proposés par certaines plateformes DeFi permet également des ajustements et limites automatisés pour réduire l’exposition à l’impermanent loss.

Enfin, privilégier les paires de stablecoins ou d’actifs corrélés diminue fortement l’impermanent loss par rapport aux paires volatiles. Cependant, aucune stratégie n’élimine totalement le risque : la DeFi reste intrinsèquement risquée, et une bonne compréhension alliée à une gestion adaptée de sa tolérance au risque demeure nécessaire.

L’impermanent loss n’est pas permanent

En dépit de son nom, l’impermanent loss s’apparente à la perte latente en finance traditionnelle. Elle reste théorique tant que les actifs sont déposés et peut disparaître si les prix reviennent à leur niveau initial. Toutefois, cette récupération n’est pas assurée, et le terme peut prêter à confusion quant à la réalité du risque encouru.

Après retrait de la liquidité, l’impermanent loss devient permanent et irréversible. Seuls les frais de trading accumulés durant la période de fourniture peuvent compenser partiellement cette perte. En marché volatil, ces frais sont souvent insuffisants, ce qui limite leur capacité à équilibrer l’impermanent loss.

À noter, une baisse des prix depuis le dépôt initial accroît la quantité de tokens détenus par le LP, ce qui invite à des analyses stratégiques spécifiques. La compréhension des cycles de marché et l’ajustement du timing de fourniture de liquidité peuvent améliorer les rendements tout en limitant l’impermanent loss. Certains LP privilégient les périodes de stabilité prévue pour maximiser les frais et limiter les pertes.

Conclusion

L’impermanent loss est un risque central dans la fourniture de liquidité en DeFi, exigeant analyse et gestion précises. En maîtrisant les mécanismes des AMM, la formule du produit constant et l’impact des variations de prix, les LP peuvent optimiser leur participation tout en tenant compte de ce risque. Si plusieurs approches permettent de le réduire—stop loss, AMM à faible slippage, surveillance active, choix de paires stables et outils spécialisés—son élimination totale demeure impossible. L’équilibre entre les gains de frais et le risque d’impermanent loss, l’adaptation à la conjoncture du marché et un réalisme sur les rendements sont essentiels. À mesure que la DeFi évolue, la gestion de l’impermanent loss devient déterminante pour toute implication dans le liquidity mining ou les AMM. Savoir gérer ce risque distingue les fournisseurs performants de ceux contraints à des résultats décevants.

FAQ

Quel est un exemple d’impermanent loss ?

Un fournisseur de liquidité ajoute de l’ETH/USDT dans un pool. Le prix de l’ETH double, mais la valeur du pool n’augmente que de 41 %. La différence de 9 % constitue l’impermanent loss.

Comment éviter l’impermanent loss ?

Pour limiter l’impermanent loss, privilégiez les paires de tokens stables, évitez les actifs volatils, surveillez les variations de prix et envisagez de sortir avant des fluctuations majeures. La diversification est également recommandée pour réduire le risque.

Quelle est la formule de l’impermanent loss ?

La formule de l’impermanent loss est IL = 2√(P₁/P₀) / (1 + P₁/P₀) - 1, où P₀ représente le ratio de prix initial et P₁ le nouveau ratio.

Peut-on perdre de la crypto dans un pool de liquidité ?

Oui, il est possible de perdre des cryptos dans les pools de liquidité à cause de l’impermanent loss, lorsque les prix des actifs évoluent l’un par rapport à l’autre. Ce risque existe même sans vendre vos actifs.