Comment les nouvelles directives de la SEC et de la CFTC transforment l’infrastructure du marché crypto

La fracture juridictionnelle : comment l'autorité de la SEC et de la CFTC redéfinit la classification des actifs numériques

Le cadre réglementaire des actifs numériques a été profondément transformé grâce à la coordination des directives de la SEC et de la CFTC, qui instaurent des frontières juridictionnelles nettes. Ces directives distinguent clairement les catégories de crypto-actifs, la Securities and Exchange Commission assurant la supervision des actifs relevant des contrats d'investissement, tandis que la Commodity Futures Trading Commission exerce son autorité sur les matières premières numériques. Ce dispositif comble une faille majeure qui, par le passé, semait la confusion chez les acteurs du marché quant à la compétence principale de chaque agence sur des actifs numériques spécifiques.

La SEC a créé sa Crypto Task Force, dirigée par la commissaire Hester Peirce, afin d’apporter une clarification sur la répartition réglementaire entre les différents produits et services liés aux actifs numériques. Cette task force a publié des orientations spécifiques concernant plusieurs catégories d'actifs, notamment en statuant que les meme coins ne relèvent pas de la définition des valeurs mobilières et que les activités de mining crypto n’impliquent pas d’obligation d’enregistrement au titre des valeurs mobilières. L’agence a également précisé que le staking de protocoles remplissant certains critères n’est pas soumis à la législation fédérale sur les valeurs mobilières. Ces précisions illustrent l’impact des directives SEC et CFTC sur l’infrastructure du marché crypto, en offrant aux acteurs du secteur un traitement réglementaire explicite pour des activités auparavant incertaines. La division juridictionnelle établit un cadre plus cohérent, où les instruments d’investissement procurant des profits issus des efforts d’autrui relèvent de la SEC, tandis que les matières premières et leurs dérivés ressortissent à la CFTC. Cette séparation reflète la différence fondamentale entre la régulation des valeurs mobilières, axée sur la protection des investisseurs, et celle des matières premières, centrée sur l’intégrité du marché et la formation équitable des prix. Elle permet à chaque autorité d’exercer son expertise propre tout en évitant le chevauchement de compétences qui engendrait des incertitudes en matière de conformité.

Project Crypto et Crypto Sprint : initiatives réglementaires coordonnées favorisant l’expansion du trading au comptant

Project Crypto et le Crypto Sprint de la CFTC constituent des efforts de modernisation réglementaire conçus pour permettre le développement d’une infrastructure robuste dédiée à la négociation d’actifs numériques. Ces initiatives coordonnées sont issues du rapport du President’s Working Group sur les marchés d’actifs numériques, qui recommandait aux deux agences d’utiliser leurs compétences existantes pour clarifier immédiatement les questions relatives à l’enregistrement, la conservation, la négociation et la tenue des registres. Project Crypto vise spécifiquement à moderniser le cadre régissant la négociation et la conservation des crypto-actifs, tant pour les intermédiaires que pour les participants de marché, en supprimant les obstacles techniques et procéduraux qui freinaient le développement du secteur.

Le Crypto Sprint de la CFTC comprend trois axes principaux qui transforment directement le fonctionnement des actifs numériques sur les marchés réglementés. Le premier axe introduit la négociation au comptant de crypto-actifs listés sur les marchés à terme désignés (DCM), ouvrant l’accès aux matières premières numériques aux investisseurs institutionnels comme particuliers sur des plateformes régulées. Le deuxième axe facilite l’intégration des collatéraux tokenisés, notamment les stablecoins, sur les marchés dérivés via la publication de directives et l’agrément d’organismes de compensation. Le troisième axe porte sur la modification technique des règles concernant le collatéral, la marge, la compensation, le règlement, la déclaration et l’archivage, pour prendre en compte l’infrastructure blockchain et les registres distribués. L’ensemble de ces mesures répond à l’impact des lignes directrices de la SEC et de la CFTC sur l’infrastructure du marché crypto, en supprimant les freins réglementaires à l’expansion du trading au comptant. Le nouveau cadre autorise les plateformes enregistrées à lister et négocier des matières premières numériques sans contraintes réglementaires artificielles, ouvrant la voie à l’investissement institutionnel. En permettant l’utilisation de collatéraux tokenisés sur les marchés dérivés, ces initiatives favorisent des cycles de règlement plus efficients et réduisent le risque de contrepartie grâce à des mécanismes de compensation fondés sur la blockchain. Les participants du marché — traders, responsables conformité, professionnels fintech — évoluent désormais dans un environnement réglementaire structuré, conciliant les modèles de marché traditionnels et les infrastructures blockchain natives émergentes.

Normes de conservation et exigences pour les courtiers-négociants : enjeux de la conformité pour les acteurs institutionnels

La SEC a significativement clarifié les normes de conservation et les obligations des courtiers-négociants en retirant et remplaçant des cadres directeurs obsolètes. Autrefois, des déclarations imprécises sur la conservation laissaient planer le doute sur la capacité des courtiers-négociants à détenir des titres numériques en tant que principal ou dépositaire. La SEC a levé cette ambiguïté en retirant la Custody Rule de 2020 et en publiant des FAQ crypto détaillées répondant aux problématiques pratiques de conformité. Ces actions établissent que les courtiers-négociants enregistrés peuvent satisfaire aux exigences de conservation des titres numériques via des accords avec des dépositaires qualifiés respectant les standards du droit des valeurs mobilières, supprimant ainsi un obstacle structurel à la détention institutionnelle d’actifs.

Les obligations de conservation des courtiers-négociants utilisant les registres distribués sont désormais alignées sur les principes du droit des valeurs mobilières tout en intégrant les spécificités opérationnelles de la blockchain. Les courtiers-négociants doivent assurer la ségrégation des actifs numériques détenus, une comptabilité rigoureuse et des mécanismes de contrôle d’accès fiables. Le dispositif réglementaire leur permet d’utiliser la technologie du registre distribué pour la tenue des livres et registres, sous réserve de normes modernisées adaptées à la blockchain. Les standards de conformité 2024 pour les titres crypto exigent la protection des clés privées, l’intégrité des enregistrements de transaction et la traçabilité complète de l’historique des opérations. Les acteurs institutionnels — gestionnaires d’actifs, hedge funds, fonds de pension — bénéficient ainsi d’une clarté réglementaire qui autorise la conservation via l’infrastructure des marchés réglementés. Les responsables conformité de ces structures peuvent établir des politiques fondées sur les indications explicites de la SEC, au lieu de s’appuyer sur des interprétations incertaines. Le cadre réglementaire englobe à la fois les modèles de conservation traditionnels et les nouveaux dispositifs décentralisés, sous réserve du respect des exigences en matière de sécurité, de ségrégation et de comptabilité. Les principales plateformes, dont Gate, ont développé des infrastructures de conservation conformes à ces standards, facilitant la participation institutionnelle sur les marchés crypto régulés. Ces normes instaurent un environnement où les investisseurs institutionnels peuvent investir par l’intermédiaire d’acteurs régulés, en toute confiance sur la conformité juridique et l’intégrité opérationnelle.

Effet du CLARITY Act : redéfinition des valeurs mobilières et des matières premières dans l’écosystème des actifs numériques

Le CLARITY Act établit un cadre législatif complet redéfinissant de façon claire les frontières entre valeurs mobilières et matières premières dans l’écosystème des actifs numériques. Cette législation divise les crypto-actifs en trois catégories : matières premières numériques sous juridiction CFTC, actifs de contrat d’investissement sous juridiction SEC, et stablecoins de paiement autorisés sous supervision des autorités bancaires. Ce dispositif tripartite élimine l’incertitude de classification qui prévalait, avec des actifs exposés à des régimes réglementaires incertains selon les interprétations. La loi attribue à la CFTC la supervision des actifs crypto au comptant, sans préjudice de la compétence de la SEC sur les titres crypto au comptant, clarifiant ainsi les responsabilités de chaque agence.

Le CLARITY Act modifie la supervision réglementaire de la SEC afin de moderniser les exigences de tenue des registres pour les courtiers-négociants, en autorisant explicitement la technologie blockchain pour la gestion des livres et registres. Cette disposition reconnaît que les marchés d’actifs numériques sont fondés sur des registres distribués et que les systèmes traditionnels, centralisés ou papier, peuvent générer des frictions et des coûts superflus. La législation prévoit une coopération continue entre SEC et CFTC pour harmoniser la supervision des courtiers-négociants opérant des systèmes de négociation alternatifs, instaurant une coordination inter-agences plutôt que des exigences concurrentes. Pour les institutions et professionnels fintech, le CLARITY Act crée un guide de conformité en définissant explicitement les activités relevant de chaque autorité. Les exigences de conformité pour les titres crypto reposent désormais sur des bases légales claires, non plus sur des interprétations susceptibles d’évoluer. Les actifs de contrat d’investissement relèvent de la SEC, qui assure la protection de l’investisseur par la transparence et la lutte contre la fraude, tandis que les matières premières numériques relèvent de la CFTC, qui veille à l’intégrité des marchés et à la formation équitable des prix. Le dispositif reconnaît que les marchés financiers tokenisés peuvent impliquer des plateformes négociant simultanément plusieurs catégories d’actifs, d’où la nécessité de standards harmonisés pour éviter tout vide réglementaire ou conflit. Cette législation marque l’aboutissement d’une évolution vers une régulation globale de la structure des marchés d’actifs numériques, offrant aux acteurs du marché des règles précises pour la conformité sur tous les segments majeurs et posant les bases d’une participation institutionnelle durable.