¡La ETF de Zcash genera controversia! Grayscale empaqueta moneda de privacidad, no ocultar DIRECCIÓN va en contra del propósito original.

Grayscale planea listar el ETF de Zcash (código ZCSH) en el intercambio de la Bolsa de Nueva York Arca, lo que marca la primera vez que una moneda de privacidad se incluye seriamente en un sistema regulatorio de ETF, con la aprobación de custodios, revisiones de sanciones y cumplimiento de corredores, entre otros. Sin embargo, esto enfrenta una paradoja fundamental: Grayscale usará DIRECCIONES transparentes en lugar de DIRECCIONES ocultas, lo que en realidad no podrá aprovechar la idea de protección de privacidad en la que ZEC originalmente dependía.

Revelación de las contradicciones estructurales del ETF de Zcash

(fuente: SEC)

El diseño de Zcash tiene como objetivo permitir a los usuarios elegir entre direcciones transparentes y direcciones ocultas, utilizando la tecnología zk-SNARKs para verificar la validez de las direcciones sin revelar detalles. Sin embargo, el ETF no ofrece tal opción. Involucra a gestores, custodios, departamentos de negociación autorizados y lugares de intercambio regulados. Dado que todas las transacciones en el mundo del ETF deben ir acompañadas de información de identidad verificada, el entorno operativo del primer ETF de Zcash es completamente Cumplimiento, todas las transacciones son sometidas a un estricto escrutinio, y todo esto no puede reflejar la idea de protección de la privacidad en la que ZEC originalmente se basaba.

Esta contradicción proviene de la forma en que opera el ETF. Grayscale ha promovido desde el principio la emisión en efectivo. Esto significa que los participantes autorizados inyectan dólares en el fondo en lugar de ZEC; los iniciadores compran ZEC en el mercado y lo depositan en el intercambio de criptomonedas más grande y Cumplimiento de EE. UU. Este modelo elude el problema directo de transferir tokens protegidos a través de la oficina de Cumplimiento, ya que la emisión en efectivo no implica en absoluto funciones de privacidad. Es esencialmente una herramienta de exposición de precios etiquetada con privacidad.

Este documento deja abierta la posibilidad de emitir ZEC en forma física en el futuro, siempre y cuando se apruebe la solicitud de cambio de reglas de Arca del intercambio de valores de Nueva York. Aun así, los participantes autorizados enfrentan un obstáculo práctico: si desean entregar o canjear ZEC, casi seguramente necesitarán utilizar DIRECCIÓN transparente, ya que las transacciones enmascaradas introducirían problemas de auditoría y revisión de sanciones, y las instituciones financieras tradicionales carecen de la infraestructura correspondiente para manejar estos problemas.

En otras palabras, la “privacidad física” es solo una posibilidad técnica, no una realidad regulatoria. Puedes comerciar tokens a través de un pool de ocultamiento, pero ninguna entidad gestora de ETF en Estados Unidos aceptará un lote de activos que no se pueden rastrear ni certificar. Cuando comprendas cómo se utiliza realmente ZEC, esta ironía se vuelve aún más evidente. La mayoría de las actividades de comercio dentro del intercambio dependen de DIRECCIONES transparentes. Aunque el uso de DIRECCIONES ocultas existe, se limita a unos pocos usuarios que valoran los pagos privados, la separación de identidad o la confidencialidad a nivel institucional.

Zcash ETF Cumplimiento cadena de bloques clave

El intercambio de criptomonedas más grande y en cumplimiento de EE. UU.: Actuando como corredor principal para manejar las transacciones, realizando revisiones KYC y OFAC

BNY Mellon: Responsable de la gestión de productos, asegurando la divulgación periódica de la situación de las posiciones.

NYSE Arca: intercambio, supervisa la Cumplimiento de todas las actividades de negociación.

Este ETF nunca tendrá ninguna intersección con las funciones de privacidad en el ámbito de las criptomonedas. Como entidad de custodia designada, el intercambio de criptomonedas más grande de EE. UU. que cumple con la normativa ha implementado estrictos mecanismos de lista blanca de direcciones y filtrado de riesgos. Para garantizar la transparencia operativa, el intercambio de criptomonedas más grande de EE. UU. que cumple con la normativa puede mantener ZEC en una forma más transparente y mantener registros y documentos de prueba relacionados para auditoría, mientras que revela regularmente la situación de las posiciones como lo haría con otros ETF de criptomonedas.

La locura especulativa de ZEC que subió de 30 dólares a 699 dólares

Después de un largo período de silencio, ZEC rondaba los 30 dólares a principios de 2025, y durante el primer semestre, el precio fluctuó entre 40 y 55 dólares, con casi nadie interesado aparte de la comunidad central. Luego, el mercado explotó de repente, y en noviembre, el precio de ZEC se disparó a 699 dólares, convirtiéndose en uno de los aumentos más llamativos entre los activos criptográficos principales de este año. Este asombroso aumento (un incremento del 730% desde principios de año) ha hecho que la moneda de privacidad sea el centro de atención de los inversores institucionales.

Este aumento explosivo no se basa en un crecimiento real en el uso de las funciones de privacidad, sino que es impulsado por las expectativas del ETF y el sentimiento especulativo. Cuando se difundió la noticia de que Grayscale había presentado una solicitud de ETF para Zcash, el mercado inmediatamente lo interpretó como una señal de que las monedas de privacidad estaban recibiendo el reconocimiento institucional. Los inversores se apresuraron a comprar ZEC, impulsando el precio a un aumento parabólico. Sin embargo, los especuladores atraídos cuando el precio de ZEC supera los 400 dólares son diferentes de los tipos de especuladores atraídos cuando el precio está por debajo de los 40 dólares, por lo que la preferencia por la transparencia de este producto podría profundizarse con el tiempo, en lugar de debilitarse.

Un aumento de 23 veces de 30 dólares a 699 dólares no es raro en el mercado de criptomonedas, pero para un activo cuyo fundamento no ha cambiado significativamente, este aumento es casi completamente una burbuja especulativa impulsada por expectativas. La actividad en cadena de Zcash, la cantidad de desarrolladores y los escenarios de aplicación real no han experimentado un crecimiento explosivo durante este período. El aumento de precio se debe principalmente a la doble especulación en torno al “tema ETF” y la “narrativa de privacidad”.

Clientes objetivo y posicionamiento en el mercado de ZCSH

El mayor misterio de ZCSH es quiénes son sus clientes objetivo. “Moneda de privacidad ETF” suena como una contradicción, pero al pensarlo bien, la mayoría de los compradores de ETF no son usuarios de privacidad, solo quieren participar en inversiones de temática de privacidad. Quieren aprovechar el potencial de que la privacidad se convierta en una clase de inversión convencional, pero no quieren asumir la molestia de la custodia directa, ver claves o riesgos técnicos.

Los fondos de cobertura que buscan inversiones asimétricas pueden asignar razonablemente ZCSH, ya que los mecanismos de protección de la privacidad han vuelto a estar de moda. Los inversores minoristas pueden mantener ZEC de manera más conveniente, sin necesidad de pasar por intercambios que etiquetan retiros hacia fondos de reserva. Mientras tanto, los inversores institucionales pueden obtener una opción más simple: invertir en la serie de activos criptográficos “privacidad”, bajo el cumplimiento, sin asumir el riesgo operativo de los usuarios de privacidad reales.

Esto ha causado una extraña inversión de la situación. La privacidad ya no es una propiedad inherente de las criptomonedas, sino que se ha convertido en un tema de inversión popular. El ETF de ZEC negociado en Arca de la Bolsa de Valores de Nueva York no puede ayudar a nadie a realizar transacciones privadas; solo ofrece a las personas la oportunidad de especular sobre la importancia futura de las transacciones privadas. Si las monedas de privacidad se convierten en un componente de infraestructura del financiamiento en cadena, el valor de ZEC podría crecer. Pero si las autoridades regulatorias adoptan una postura más estricta sobre las capas de confidencialidad, ese ETF podría enfrentar dificultades.

Los inversores que compran este ETF no apoyan la privacidad a través de transacciones, sino que expresan su apoyo a través de sus cuentas de valores, lo cual es un comportamiento completamente diferente. Dado que el precio de ZEC se disparó de 29 dólares en marzo a más de 700 dólares en noviembre, muchos están dispuestos a votar a favor de esto. Este comportamiento de inversión se asemeja más a una apuesta sobre el tema de que “la privacidad podría volverse mainstream”, en lugar de un uso de la tecnología de privacidad en sí.

¿Es la privacidad regulada una evolución o una concesión?

Esta es la razón por la cual la solicitud de ETF de Grayscale es tan importante. Examina si el concepto de “privacidad” puede atraer capital regulado, incluso si su tecnología subyacente ha sido debilitada por la envoltura del ETF. También explora la línea entre el contenido que los promotores pueden registrar y el grado de tolerancia de los organismos reguladores. Zcash ha tenido éxito porque ofrece protección de privacidad opcional. Y el ETF ha tenido éxito porque elimina la opción y obliga a la estandarización. Estas dos cosas no son compatibles entre sí.

Sin embargo, hay una razón por la cual este documento de solicitud no ha sido objeto de burla: ZEC es una de las pocas monedas de privacidad que puede existir razonablemente en un ecosistema regulado, ya que su arquitectura permite la transparencia. El modo de privacidad predeterminado de Monero significa que no puede pasar esta prueba; mientras que ZEC al menos puede operar de manera flexible en un modo transparente, dejando a las instituciones el problema de manejar los fondos enmascarados.

Desde la perspectiva de los reguladores, la clave está aquí. Lo que rechazan es la falta de transparencia de los productos financieros, no la privacidad en un sentido abstracto. Mientras ZEC se comporte dentro del sistema ETF como otros activos criptográficos, pueden aprobarlo. Lo que no pueden aceptar es un producto que filtre activos no verificados en el mercado financiero estadounidense. Esto significa que, a pesar de que el token subyacente del ETF de Zcash es una tecnología prioritaria de privacidad, en sí mismo se ha convertido en una herramienta prioritaria de cumplimiento.

ZCSH no convertirá Wall Street en un refugio de privacidad, ni empujará a los fondos bloqueados al núcleo del mecanismo ETF, y mucho menos permitirá que la función más poderosa de Zcash se convierta en algo mainstream. Pero hará que las personas acepten gradualmente la idea de que la tecnología de privacidad debería tener un lugar en el sistema regulatorio, incluso si ese lugar requiere ciertas restricciones. La funcionalidad del producto en sí puede no estar directamente relacionada con la privacidad, pero su filosofía de inversión está estrechamente relacionada con la privacidad. Y esto en sí mismo presagia la dirección del desarrollo futuro: la confidencialidad se convertirá en una clase de activos valorada por las instituciones, y ya no será solo una creencia al estilo del ciberpunk.

El ETF de Zcash no puede enseñar a Wall Street cómo utilizar la protección de la privacidad. Pero con el precio de ZEC disparándose, pasando de ser una acción de bajo precio a convertirse en una de las acciones grandes con mejor rendimiento de este año, podría hacer que Wall Street entienda que la protección de la privacidad no va a desaparecer, y que este es precisamente el comienzo del Cumplimiento de la privacidad, aunque también contenga paradojas.