La prueba de MSTR: shorting y lucha de palacios

Título original: La prueba de MSTR: shorting y luchas de palacio

Autor original: Lin Wanwan

Origen del texto:

Reimpresión: Mars Finance

Texto: Lin Wanwan

Recientemente, los poseedores de MSTR (Strategy) probablemente no estén durmiendo bien.

Esta “banco central de Bitcoin” que alguna vez fue exaltada, ha experimentado una masacre en su precio de acciones. Con el Bitcoin retrocediendo rápidamente desde su máximo histórico de 120,000 dólares, el precio de las acciones de MSTR ha disminuido drásticamente, con una caída de más del 60%, e incluso existe la posibilidad de que Strategy sea excluida del índice de acciones MSCI.

La caída de los precios de las criptomonedas y la reducción a la mitad de los precios de las acciones son solo la superficie. Lo que realmente está poniendo nerviosa a Wall Street son las crecientes señales que indican que MSTR está siendo arrastrado a una lucha por el poder monetario.

Esto no es una exageración.

En los últimos meses, muchos eventos que parecían no estar relacionados comenzaron a conectarse: JPMorgan ha sido acusado de aumentar de manera anormal la presión de shorting sobre MSTR; se han presentado retrasos en la liquidación cuando los usuarios transfieren acciones de MSTR desde JPM; las acciones de represión en el mercado de derivados contra Bitcoin han sido frecuentes; el debate sobre los “stablecoins del Tesoro” y el “modelo de reservas de Bitcoin” ha cobrado impulso rápidamente;

Y estos no son eventos aislados.

MSTR se encuentra en la línea de falla de dos sistemas monetarios estadounidenses.

En un lado de la lucha palaciega está el viejo sistema: la Reserva Federal + Wall Street + bancos comerciales (con JPMorgan Chase como núcleo); en el otro lado está el nuevo sistema que está tomando forma: el Tesoro + el sistema de monedas estables + un sistema financiero respaldado por Bitcoin como colateral a largo plazo.

En este conflicto estructural, Bitcoin no es el objetivo, sino el campo de batalla de intrigas palaciegas. Y MSTR es el puente clave en el conflicto: convierte la estructura de dólares y deuda de las instituciones tradicionales en exposición a Bitcoin.

Si el nuevo sistema se establece, MSTR es el conector central; si el viejo sistema es sólido, MSTR es el nodo que debe ser mantenido bajo control.

Por lo tanto, la reciente caída de MSTR no es simplemente una fluctuación de activos, sino el resultado de la superposición de tres fuerzas: el ajuste natural del precio del Bitcoin; la vulnerabilidad de la estructura de riesgo de MSTR; y la conflictividad derivada de la migración de poder dentro del sistema del dólar.

El Bitcoin ha fortalecido la futura estructura monetaria del Tesoro, debilitando la estructura de la Reserva Federal. El gobierno enfrenta una difícil elección: si quiere mantener la oportunidad de acumulación a bajo precio, necesita permitir que JPM continúe reprimiendo el Bitcoin.

Por lo tanto, la estrategia para cazar MSTR es sistemática. JPMorgan entiende muy bien estas reglas del juego, porque son ellos quienes las establecieron. Colocan a MSTR en la mesa de operaciones y separan claramente sus venas (flujo de fondos), su esqueleto (estructura de deuda) y su alma (creencias del mercado).

Desglosamos aquí las cuatro “posturas de muerte” que MSTR podría enfrentar, que son los cuatro decretos de muerte cuidadosamente preparados para MSTR por el viejo orden.

Postura uno: Aprovechar el fuego para saquear

Este es el modelo más intuitivo y también el que más se discute en el mercado: si BTC sigue cayendo drásticamente, el apalancamiento de MSTR se amplifica, el precio de las acciones sigue cayendo, lo que lleva a la pérdida de capacidad de refinanciamiento y, en última instancia, provoca un colapso en cadena.

Esta lógica es muy simple, pero no es el problema más central.

Porque todos saben que “si el BTC cae mucho, MSTR tendrá problemas”, pero muy pocos saben: ¿hasta qué punto caerá para que MSTR pase de estar “sólido como una roca” a “no poder mantenerse”?

La estructura de activos y pasivos de MSTR tiene tres cifras clave:

La posición total de BTC supera los 650k monedas (aproximadamente el 3% del total de Bitcoin)

El costo promedio de la posición es de aproximadamente 74,400 dólares

Parte de la deuda tiene un riesgo de precio implícito (aunque no sea liquidación forzada, afecta el patrimonio neto)

Muchas historias sobre “MSTR se irá a cero” lo imaginan como el estilo de liquidación forzada de un contrato de intercambio, pero en realidad: MSTR no tiene un precio de liquidación forzada, sino un “precio de liquidación narrativa”.

¿Qué significa?

Incluso si los acreedores no lo liquidan, el mercado hará que su precio de las acciones caiga. Cuando el precio de las acciones baje a un cierto nivel, no podrá emitir más deuda ni emitir bonos convertibles para seguir promediando.

El viejo poder de JPMorgan se está uniendo para hacer shorting MSTR a través del mercado de opciones de acciones de EE. UU. Su táctica es muy simple: aprovechar la corrección de Bitcoin para aplastar MSTR y generar pánico. Solo tienen un objetivo: romper el mito de Michael Saylor.

Este es el primer punto de explosión de MSTR: el precio de Bitcoin cayó a un nivel que ya no hace que el público esté dispuesto a darle dinero.

Posición dos: Acoso de deudas

Antes de hablar de los bonos convertibles, primero debemos aclarar cómo es el “mágico” de Micheal Saylor, CEO de MSTR.

Muchos principiantes creen que MSTR solo compra monedas con el dinero ganado, pero están equivocados. MSTR juega un juego de “arbitraje apalancado” que es extremadamente audaz.

La estrategia principal de Saylor es: emitir bonos convertibles (Convertible Notes), pedir prestados dólares y comprar bitcoins.

MSTR ha recaudado este año 20.8 mil millones de dólares en fondos, una escala extremadamente rara en la recaudación anual de empresas que cotizan en EE. UU. Las fuentes de financiación son 11.9 mil millones de dólares en acciones ordinarias MSTR, 6.9 mil millones de dólares en acciones preferentes y 2 mil millones de dólares en bonos convertibles.

Esto suena muy común, pero el diablo está en los detalles.

Estos bonos ofrecen intereses muy bajos a los inversionistas (algunos incluso menos del 1%), ¿por qué querrían comprarlos? Porque estos bonos incluyen una “opción de compra”. Si el precio de las acciones de MSTR aumenta, el acreedor puede convertir la deuda en acciones y obtener grandes ganancias; si el precio de las acciones no aumenta, MSTR devolverá el capital e intereses a su vencimiento.

Esta es la famosa “rueda de volantes”: emitir deuda para comprar monedas, el precio de la moneda sube, las acciones de MSTR se disparan, los acreedores están felices, la prima de las acciones es alta, se emite deuda nuevamente y se compran más monedas.

Esto es lo que se llama “ascenso en espiral”. Sin embargo, donde hay un ascenso en espiral, debe haber una espiral de muerte.

Esta postura de explosión se llama “desapalancamiento forzado bajo la escasez de liquidez”.

Imagina que en algún año futuro, Bitcoin entra en un largo período de consolidación (no necesita caer drásticamente, solo permanecer lateral). En ese momento, los bonos antiguos han vencido. Los acreedores ven: el precio de las acciones de MSTR ha caído por debajo del precio de conversión.

Los acreedores no son filántropos, son vampiros de Wall Street. En este momento, nunca elegirán convertir los bonos en acciones, ellos dicen fríamente: “Devuélveme el dinero. Quiero efectivo.”

¿MSTR tiene efectivo? No. Todo su efectivo se ha convertido en Bitcoin.

En este momento, MSTR se enfrenta a una elección desesperada: o bien, endeudarse nuevamente para pagar la deuda existente. Pero debido a la baja de precios de las monedas y el mal estado del mercado, los intereses de los nuevos bonos serán exorbitantes, lo que devorará directamente ese escaso flujo de efectivo del negocio de software.

O bien, vender moneda para pagar deudas.

Una vez que MSTR se vea obligado a anunciar “la venta de Bitcoin para pagar deudas”, será como lanzar una bomba nuclear al mercado.

El mercado entrará en pánico: “¡Los toros han capitulado!” El pánico provoca la caída de los precios de las criptomonedas, la caída de los precios de las criptomonedas provoca el derrumbe de las acciones de MSTR, el derrumbe de las acciones provoca que más bonos no puedan convertirse en acciones, más acreedores exigen el pago.

Este es el momento de sniper al estilo “Soros”.

Esta postura de explosión es la más peligrosa, porque no necesita un colapso de Bitcoin para activarse, solo necesita “tiempo”. Cuando la fecha de vencimiento de la deuda se encuentra con un período de silencio en el mercado, el sonido de la ruptura de la cadena de fondos será más nítido que el cristal rompiéndose.

Postura tres: matar y castigar el corazón

Si la segunda postura es “no tengo dinero”, la tercera postura es “nadie cree en mí”.

Este es el mayor riesgo de MSTR en este momento, y también es el punto ciego que más ignoran los minoristas: la tasa de prima (Premium).

Les voy a hacer un cálculo. Ahora compras una acción de MSTR, suponiendo que gastaste 100 pesos. Pero esos 100 pesos en realidad solo incluyen Bitcoin por un valor de 50 pesos, ¿qué pasa con los otros 50 pesos?

Es aire. O para decirlo de una manera más agradable, es “prima de fe”.

¿Por qué la gente está dispuesta a pagar el doble por comprar Bitcoin?

En el ETF de spot, como el IBIT de BlackRock, antes de su lanzamiento, no había más opciones, las entidades reguladoras solo podían comprar acciones. Después de que salió el ETF de spot, la gente sigue comprando porque creen que Saylor puede “alimentar las monedas” a través de la emisión de deuda y superar la simple acumulación de monedas.

Sin embargo, esta lógica tiene un punto débil fatal.

El precio de las acciones de MSTR se basa en la narrativa de “puedo conseguir dinero barato para comprar criptomonedas”. Una vez que se rompa esta narrativa, la tasa de prima regresará.

Imagina esto, pero ¿qué pasa si Wall Street sigue presionando y la Casa Blanca también obliga a MSTR a entregar sus fichas? ¿Y si la SEC (Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU.) publicara de repente un documento diciendo “las empresas que tienen criptomonedas no son conformes”? En ese momento, la fe de todos se derrumbaría.

Esta postura de explosión se llama “Davis Doble Matanza”.

En ese momento, el mercado se hará una pregunta existencial: “¿Por qué debería gastar 2 yuanes en algo que vale 1 yuan? ¿No sería mejor comprar el ETF de BlackRock? Al menos es 1:1.”

Una vez que esta idea se convierta en consenso, la tasa de prima de MSTR regresará rápidamente de 2.5 veces, 3 veces, a 1 vez, e incluso, debido a que es una entidad empresarial con riesgos operativos, podría caer a 0.9 veces (descuento).

Esto significa que incluso si el precio de Bitcoin no cae ni un centavo, el precio de las acciones de MSTR podría caer a la mitad.

Esta es la caída de la narrativa. No es tan sangrienta como un incumplimiento de deuda, pero es más devastadora. Miras el Bitcoin en tus manos y no ha caído, pero tu MSTR en la cuenta ha disminuido un 60%, y te cuestionas la vida. Esto se llama “matar la valoración”.

Postura cuatro: cerrar la puerta y golpear al perro

La cuarta postura, la más oculta, la menos conocida, pero también la más irónica.

¿Qué está haciendo MSTR ahora? Está luchando por aumentar su capitalización de mercado, tratando de entrar en más índices, como el índice de acciones MSCI y el Nasdaq, así como el S&P 500.

Muchas personas aclaman: “Una vez que entras en el S&P 500, hay cientos de miles de millones de fondos pasivos que deben comprarlo, ¡el precio de las acciones se convertirá en una máquina de movimiento perpetuo!”

Como dice el viejo dicho, la fortuna se oculta en la desgracia.

Porque al entrar en el índice de acciones de EE. UU., MSTR ya no es simplemente una acción de un gran jugador, se ha convertido en un tornillo dentro de la estructura del sistema financiero de las acciones de EE. UU. Wall Street está haciendo shorting a MSTR con la mano izquierda, mientras que con la mano derecha está soltando la noticia de que MSTR será expulsado del índice, lo que provoca ventas por pánico de los inversores minoristas.

MSTR ya no puede controlarse. Quería aprovechar el dinero de Wall Street, pero terminó atrapado por las reglas de Wall Street.

Quiere aprovechar las reglas de Wall Street para ascender, pero al final también podría morir debido a las reglas de Wall Street.

Epílogo: El destino en la lucha palaciega

Michael Saylor es un genio y también un loco. Vio la esencia de la devaluación de las monedas fiduciarias y aprovechó los beneficios de la era. Transformó una empresa de software mediocre en un Arca de Noé que lleva los sueños de millones de apostadores.

Pero la cantidad de Bitcoin que tiene en sus manos ya supera con creces la capacidad que esta empresa puede soportar.

Muchos en el mercado ya están especulando que el gobierno de EE. UU. podría invertir directamente en MSTR.

La forma es o intercambiar directamente la participación en MSTR con bonos del gobierno de EE. UU., o apoyar la emisión de acciones preferentes respaldadas por el estado de MSTR, e incluso intervención administrativa directa para forzar el aumento de su calificación crediticia.

El clímax de este gran drama aún no ha terminado, la lucha de palacio entre el nuevo y el viejo orden financiero de Estados Unidos sigue en curso. La estructura de MSTR es débil, la volatilidad es para hacer long y el shorting es para el tiempo.

Siempre que Wall Street quite uno de los tornillos de MSTR, las cuatro posturas mencionadas anteriormente: colapso de precios, incumplimiento de deuda, desaparición de la prima y estrangulamiento del índice, provocarán un desequilibrio en la estructura de MSTR en un corto período de tiempo.

Pero, por otro lado: cuando la cadena funciona al mismo tiempo, puede convertirse en uno de los activos más explosivos del mercado de capitales global.

Este es el atractivo de MSTR, y también su peligro.

Referencia:

1. La Jugada de Trump: La Guerra Silenciosa Entre la Casa Blanca y JPMorgan