El mayor VC de encriptación de Corea del Sur dice que Ethereum vale 4700 dólares, ¿cómo se llegó a esa cifra?

Autor: Eric, Foresight News

Reimpresión: White55, Mars Finance

¿Cuál debería ser el precio razonable de ETH?

Para este problema, el mercado ha proporcionado muchos modelos de valoración. A diferencia de Bitcoin, que ya existe como un activo de gran volumen, Ethereum, como una plataforma de contratos inteligentes, debería poder resumir un sistema de valoración razonable y reconocido, pero parece que la industria de Web3 aún no ha llegado a un consenso al respecto.

Recientemente, un sitio web lanzado por Hashed ha presentado 10 modelos de valoración que podrían tener un alto reconocimiento en el mercado. De los 10 modelos, 8 muestran que Ethereum está subestimado, y el precio promedio ponderado supera los 4700 dólares.

¿Cómo se calcula este precio que es razonable dado que se acerca a un nuevo máximo histórico?

De TVL a staking y luego a ingresos

Los 10 modelos listados de Hashed se dividen en tres categorías según su confiabilidad: baja, media y alta. Comenzaremos con los modelos de valoración de baja confiabilidad.

Multiplicador de TVL

Este modelo considera que la valoración de Ethereum debería ser un múltiplo de su TVL de DeFi. Hashed adoptó el promedio del ratio de capitalización de mercado a TVL desde 2020 hasta 2023 (mi interpretación es que desde el inicio del verano de DeFi hasta un tiempo en que el fenómeno de los 'nested' no era tan grave) de 7 veces, multiplicando el TVL actual de DeFi en Ethereum por 7 y dividiendo por la oferta, es decir: TVL × 7 ÷ Supply, el precio resultante es de 4128.9 dólares, lo que representa un potencial de aumento del 36.5% respecto al precio actual.

Este método de cálculo burdo que solo considera el TVL de DeFi y que no puede obtener el TVL real debido a la complejidad de los esquemas es realmente digno de baja confiabilidad.

Prima de escasez causada por el staking

Este modelo considera que el Ethereum que no puede circular en el mercado debido al staking aumentará la “escasez” del Ethereum, multiplicando el precio actual de Ethereum por la raíz cuadrada de la relación entre el suministro total y la cantidad líquida, es decir, Price × √(Supply ÷ Liquid), el precio resultante es 3528.2, lo que representa un potencial de aumento del 16.6% respecto al precio actual.

Este modelo fue desarrollado por Hashed. El cálculo del cuadrado se realiza para mitigar situaciones extremas. Pero según este algoritmo, ETH siempre está subestimado, sin mencionar la razonabilidad de la “escasez” que proviene únicamente de la participación, así como los problemas adicionales de liquidez de Ethereum que resulta de la liberación de LST, que también son muy toscos.

Mainnet + L2 TVL multiplicador

Al igual que el primer modelo de valoración, este modelo suma todo el TVL de L2 y, debido al consumo de L2 en Ethereum, se le da un peso de 2 veces. El método de cálculo es (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply, el precio resultante es 4732.5, lo que representa un potencial de aumento del 56.6% en comparación con el precio actual.

En cuanto al número 6, aunque no se ha explicado, es muy probable que también sea un multiplicador derivado de datos históricos. Aunque se ha tenido en cuenta el L2, este método de valoración aún se basa únicamente en los datos de TVL y no es significativamente mejor que el primer método.

Prima de “compromiso”

Este método también es similar al segundo modelo, solo que se añade Ethereum bloqueado en el protocolo DeFi. El multiplicador en este modelo representa un porcentaje de prima derivado de la cantidad total de ETH apostado y bloqueado en el protocolo DeFi dividido por la oferta total de ETH, lo que refleja una “creencia en la tenencia a largo plazo y una menor oferta de liquidez”. Al sumar 1 a este porcentaje y multiplicarlo por el índice de prima de valor de los activos “comprometidos” en relación con los activos líquidos de 1.5, se obtiene finalmente el precio razonable de ETH bajo este modelo. La fórmula es: Price × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply]× Multiplier, y el precio resultante es 5097.8 dólares, lo que representa un potencial de aumento del 69.1% con respecto al precio actual.

Hashed representa que el modelo se inspira en el concepto de que los tokens L1 deben ser vistos como moneda y no como acciones, aunque aún cae en el problema de que el precio razonable siempre es superior al precio actual.

El mayor problema de estos cuatro métodos de valoración de baja confiabilidad es que la consideración de una sola dimensión carece de razonabilidad. Por ejemplo, los datos de TVL no siempre son mejores cuanto más altos sean; si se puede proporcionar mejor liquidez con un TVL más bajo, eso sería un avance. En cuanto a considerar el Ethereum que no está en circulación como una forma de escasez o lealtad, lo que genera una prima, parece que no puede explicar cómo se valora una vez que el precio realmente alcanza el precio esperado.

Después de hablar sobre 4 tipos de esquemas de valoración de baja fiabilidad, veamos 5 esquemas de fiabilidad moderada.

Valor de mercado /TVL Valor justo

Este modelo es esencialmente un modelo de regresión a la media, cuya forma de cálculo consiste en considerar el nivel promedio histórico de la relación entre la capitalización de mercado y el TVL como 6 veces. Si se supera, se considera sobreestimado; si es inferior, se considera subestimado. La fórmula es Precio × (6 ÷ Ratio Actual), y el precio resultante es 3541.1 dólares, lo que implica un potencial de aumento del 17.3% en comparación con el precio actual.

Este método de cálculo, en apariencia, se basa en los datos de TVL, pero en realidad se refiere a patrones históricos, utilizando un enfoque más conservador para la valoración, lo que parece más razonable que basarse únicamente en el TVL.

Ley de Metcalfe

La ley de Metcalfe es una ley sobre el valor de las redes y el desarrollo de la tecnología de redes, propuesta por George Gilder en 1993, pero nombrada así en honor a Robert Metcalfe, pionero de las redes informáticas y fundador de 3Com, por sus contribuciones a Ethernet. Su contenido es: el valor de una red es igual al cuadrado del número de nodos en la red, y el valor de la red es proporcional al cuadrado del número de usuarios conectados.

Hashed indica que este modelo ha sido validado empíricamente por investigadores académicos (Alabi 2017, Peterson 2018) en relación con Bitcoin y Ethereum. Aquí se utiliza TVL como un indicador proxy de la actividad de la red. La fórmula de cálculo es 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply, el precio resultante es 9957.6 dólares, lo que representa un potencial de aumento del 231.6% en comparación con el precio actual.

Este es un modelo bastante profesional, también marcado por Hashed como un modelo de validación académica con fuerte correlación histórica, pero seguir considerando solo el TVL como único criterio parece ser sesgado.

método de descuento de flujos de efectivo

Este modelo de valoración es la forma más actual de ver Ethereum como una empresa, considerando las recompensas de staking de Ethereum como ingresos, y calculando el valor actual mediante el método de descuento de flujo de caja. La fórmula proporcionada por Hashed es Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03), donde el 10% es la tasa de descuento y el 3% es la tasa de crecimiento perpetuo. Esta fórmula claramente tiene problemas; en realidad, debería ser el resultado del cálculo cuando n tiende a infinito, Price × APR × (1/1.07 + 1/1.07^2 + … + 1/1.07^n).

El uso inmediato de la fórmula dada por Hashed tampoco puede calcular este resultado; si se calcula con una tasa de interés anual del 2.6%, el precio razonable obtenido debería ser alrededor del 37% del precio actual.

valoración por relación precio-ventas

En Ethereum, la relación precio-ventas se refiere a la relación entre el valor de mercado y los ingresos anuales por tarifas de transacción. Dado que las tarifas finalmente fluyen hacia los validadores, no existe el concepto de relación precio-beneficio en la red. Token Terminal utiliza este método para la valoración, 25 veces es el nivel de valoración para acciones de tecnología en crecimiento, Hashed lo denomina “el estándar de la industria para la valoración de protocolos L1”. La fórmula de cálculo de este modelo es Annual_Fees × 25 ÷ Supply, el precio resultante es de 1285.7 dólares, lo que representa un espacio de caída del 57.5% en comparación con el precio actual.

Los dos ejemplos anteriores muestran que, utilizando métodos de valoración tradicionales, el precio de Ethereum está severamente sobreestimado. Sin embargo, es evidente que Ethereum no es una aplicación, y adoptar este tipo de valoración, en la opinión del autor, es incluso un error en la lógica subyacente.

Valoración total de activos en cadena

Este modelo de valoración es uno que a primera vista parece no tener sentido, pero tras una reflexión parece tener algo de lógica. Su idea central es que para que Ethereum garantice la seguridad de la red, debería hacer que su capitalización de mercado coincida con el valor de todos los activos que se liquidan sobre ella. Por lo tanto, la forma de calcular este modelo es bastante simple: se suma el valor de todos los activos en Ethereum, incluidos stablecoins, tokens ERC-20, NFT, etc., y se divide por el suministro total de Ethereum. El resultado es de 4923.5 dólares, lo que representa un potencial de aumento del 62.9% respecto al precio actual.

Este es el modelo de valoración más simple de calcular hasta ahora, cuya hipótesis central da una sensación de que algo no está bien, pero no se puede decir exactamente qué es.

Modelo de bonos de rendimiento

El único modelo de valoración con alta fiabilidad entre todos los modelos de valoración, Hashed afirma que este modelo es favorecido por los analistas de TradFi que evalúan las criptomonedas como una clase de activos alternativos, y se basa en la valoración de Ethereum como un bono generador de ingresos. El método de cálculo es dividir los ingresos anuales de Ethereum por la tasa de rendimiento del staking para calcular la capitalización de mercado total, la fórmula es Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply, y el resultado es 1941.5 dólares, lo que representa un espacio de caída del 36.7% respecto al precio actual.

El único, puede ser que se considere un modelo de valoración de alta fiabilidad debido a su amplia adopción en el ámbito financiero, se ha convertido en otro ejemplo de cómo la valoración tradicional subestima el precio de Ethereum. Por lo tanto, esto podría ser una buena evidencia de que Ethereum no es un valor.

La valoración de las cadenas de bloques públicas puede requerir considerar múltiples factores.

El sistema de valoración de los tokens de cadenas públicas puede necesitar considerar una variedad de factores, y Hashed ha hecho un promedio ponderado de las 10 formas anteriores según su fiabilidad, obteniendo un resultado de alrededor de 4766 dólares, pero dado que el cálculo del método de descuento de flujo de efectivo puede ser erróneo, el resultado real podría ser ligeramente inferior a esta cifra.

Si tuviera que valorar Ethereum, el núcleo de mi algoritmo podría basarse en la oferta y la demanda. Porque Ethereum es una “moneda” con un uso real; ya sea para pagar tarifas de Gas, comprar NFT o formar LP, se necesita ETH. Por lo tanto, podría ser necesario calcular un parámetro que mida la relación de oferta y demanda de ETH en función del nivel de actividad de la red durante un período de tiempo, y luego combinarlo con el costo real de ejecutar transacciones en Ethereum para comparar el precio con precios históricos bajo parámetros similares y llegar a un precio justo.

Sin embargo, según este método, si el crecimiento de la actividad en Ethereum no está a la par con la disminución de costos, el precio de ETH tiene razones para no subir. En los últimos dos años, la actividad en Ethereum ha superado en ciertos momentos a la de la bull market de 2021, pero debido a la disminución de costos, la demanda de Ethereum no ha sido alta, lo que ha llevado a que la oferta real de Ethereum supere la demanda.

Sin embargo, la única valoración que no se puede considerar en comparación con la historia es la imaginación de Ethereum. Quizás en algún momento, cuando Ethereum vuelva a experimentar el auge de DeFi, necesitemos montarnos en la “tasa de sueño del mercado”.