Bakkt Q3 pérdidas aumentan a 23.2 millones de dólares, la acción cae un 16% en un solo día

A principios de noviembre de 2025, la plataforma de comercio y tecnología de criptomonedas Bakkt Holdings Inc. publicó sus resultados del tercer trimestre, ampliando sus pérdidas a 23 millones de dólares (1.15 dólares por acción), comparado con una pérdida de 56.29 millones de dólares (0.45 dólares por acción) en el mismo período del año anterior, aunque la pérdida se redujo. Sin embargo, debido al tratamiento contable que provoca cambios en el valor de las opciones de compra de acciones, se registró una pérdida no monetaria, lo que provocó una caída del 16% en el precio de las acciones el lunes.

Según Bloomberg, los ingresos de la compañía aumentaron un 27% interanual hasta 402.2 millones de dólares, y el EBITDA ajustado fue de 29 millones de dólares, mejorando significativamente respecto a la pérdida de 20 millones de dólares del año anterior. Bakkt fue fundada por Intercontinental Exchange, matriz de la Bolsa de Nueva York, y salió a bolsa en 2021 mediante una fusión con una SPAC. La principal causa de las pérdidas recientes fue el aumento en el valor contable de las opciones de compra de acciones emitidas en 2024 para recaudar fondos, tras la subida del precio de la acción, lo que refleja la complejidad de los informes financieros en el sector de criptomonedas en su conexión con los mercados de capital tradicionales.

Análisis profundo del rendimiento financiero y causas de las pérdidas

El desempeño del tercer trimestre de Bakkt presenta una paradoja: el crecimiento de los ingresos y la recuperación del EBITDA ajustado indican una mejora en el negocio, pero la ampliación de la pérdida neta bajo GAAP provocó ventas en el mercado. Específicamente, los 402 millones de dólares en ingresos provienen de tres áreas principales: comisiones por comercio de criptomonedas (210 millones), servicios de custodia (120 millones) y canje de puntos de fidelidad (72.2 millones). El EBITDA ajustado de 29 millones de dólares refleja una mayor eficiencia operativa, especialmente tras la integración de infraestructura tecnológica, que elevó el margen bruto del 15% al 22%.

No obstante, la pérdida neta bajo GAAP de 23 millones de dólares se debe principalmente al tratamiento contable de las opciones de compra de acciones: estos instrumentos, emitidos en 2024 cuando Bakkt enfrentaba restricciones de liquidez, permiten a los tenedores comprar acciones en el futuro a un precio predeterminado. Dado que el precio de la acción subió de 12 a 21.24 dólares en 2024, el valor intrínseco de estas opciones aumentó, y según las normas contables, se registró como un pasivo cuyo valor cambió, generando una pérdida en el período. Aunque esta pérdida no afecta el flujo de caja, distorsiona la percepción de rentabilidad y provocó una reacción negativa en el mercado.

Tratamiento contable de las opciones y malentendidos del mercado

El caso de Bakkt ilustra la complejidad de la contabilidad en empresas de criptomonedas que interactúan con los mercados tradicionales. Las opciones de compra, como instrumentos derivados de patrimonio, deben clasificarse como pasivos y valorarse a valor razonable si no cumplen con los criterios de clasificación de patrimonio (como características de liquidación en efectivo). Cuando el precio de la acción sube, estas opciones aumentan en valor para los inversores (que pueden ejercerlas y vender inmediatamente a mercado), pero para la empresa representan un pasivo cuyo incremento implica una pérdida en los libros.

Un portavoz de la compañía explicó: “Este aumento representa una pérdida no monetaria, que es la principal causa de los 23 millones de dólares en pérdida neta bajo GAAP.” Desde la perspectiva del flujo de caja, Bakkt generó en el tercer trimestre un flujo operativo positivo de 18 millones de dólares, y mantiene una posición de efectivo y equivalentes de 620 millones de dólares, un 8% más que el trimestre anterior. Esta discrepancia entre contabilidad y flujo de caja es común en empresas en crecimiento, aunque la alta volatilidad del sector de criptomonedas la hace más evidente. Los inversores pueden reaccionar excesivamente a los números de pérdidas aparentes, sin considerar la mejora en los fundamentos del negocio.

Indicadores financieros clave del tercer trimestre de Bakkt

• Pérdida neta GAAP: 23 millones de dólares (1.15 dólares por acción)
• Pérdida del mismo período del año anterior: 56.29 millones de dólares (0.45 dólares por acción)
• Ingresos: 402 millones de dólares (27% interanual)
• EBITDA ajustado: 29 millones de dólares (pérdida de 20 millones en el mismo período del año anterior)
• Reacción del mercado: caída máxima del 16%, cierre con una caída del 10% a 21.24 dólares
• Rendimiento desde inicio de año: caída del 14% (desde diciembre de 2024)
• Posición de efectivo: 620 millones de dólares (8% más que el trimestre anterior)
• Impacto de las opciones: pérdida no monetaria que amplía la pérdida GAAP

Transformación del negocio y competencia en el mercado

Además de los datos financieros, la transformación del negocio de Bakkt enfrenta pruebas clave. La compañía empezó como una plataforma institucional de custodia de Bitcoin, pero ha ido ampliando hacia comercio minorista, tokenización de programas de fidelidad y pagos transfronterizos. En el tercer trimestre, su modelo B2B2C mostró resultados prometedores: mediante alianzas con aerolíneas y minoristas de alta frecuencia, convirtió puntos de fidelidad en criptomonedas, alcanzando a 8 millones de usuarios, frente a 5 millones anteriormente.

No obstante, la competencia en el mercado se intensifica: en custodia, Bakkt administra 3.8 mil millones de dólares en activos criptográficos, muy por debajo de los 120 mil millones de Coinbase Custody; en comercio, su volumen trimestral fue de 21 mil millones de dólares, solo el 0.3% del volumen total en plataformas centralizadas principales. El CEO Gavin Michael destacó en la llamada de resultados que la estrategia se centrará en negocios de alto margen, como la custodia institucional y soluciones white-label, y que se retirarán algunas operaciones minoristas de bajo margen. Esta estrategia está alineada con la tendencia del sector: con una regulación más clara, los servicios profesionales para instituciones podrían ser más sostenibles que el comercio minorista.

Contexto del sector y recomendaciones para inversores

El desempeño de Bakkt debe entenderse en el contexto más amplio de las empresas de infraestructura de criptomonedas. Desde 2025, con la aprobación de ETFs de Bitcoin y marcos regulatorios más definidos, la demanda de servicios criptográficos por parte de instituciones tradicionales ha crecido, aunque el apalancamiento operativo ha llevado a que muchas muestren pérdidas en sus libros durante fases de expansión.

Comparando con sus pares, Coinbase reportó una ganancia de 420 millones de dólares en el tercer trimestre, y otras plataformas también obtuvieron beneficios, lo que refleja que Bakkt, con una construcción de ecosistema más tardía y costos fijos elevados, tiene un perfil más débil. Para los inversores, las métricas clave a seguir incluyen la tasa de crecimiento de activos bajo custodia, el margen del EBITDA ajustado y el avance en cumplimiento regulatorio.

A corto plazo, Bakkt puede seguir afectada por el valor residual de las opciones (que equivale aproximadamente a 120 millones de dólares), pero si la transformación del negocio tiene éxito, podría alcanzar rentabilidad GAAP en 2026. Se recomienda a inversores con alta tolerancia al riesgo que consideren oportunidades de compra en caídas por debajo de 18 dólares, estableciendo límites de pérdida.

Conclusión

El desempeño del tercer trimestre de Bakkt refleja las características típicas de las empresas tecnológicas emergentes: crecimiento en ingresos y pérdidas contables, con el impacto de las opciones de compra de acciones que amplifican la volatilidad del mercado. Aunque las acciones están presionadas a corto plazo, la recuperación del EBITDA ajustado y la mejora en flujo de caja sugieren una mejora en los fundamentos. En el largo recorrido de la integración entre criptomonedas y finanzas tradicionales, este tipo de dolores de crecimiento puede persistir, por lo que los inversores deben analizar más allá de los números contables y centrarse en los factores clave de valor del negocio.