"تريد أن تصبح مصرفاً للعملات المستقرة، فتفضل بالانتظار في الطابور"... رؤى ستاندرد أند بورز جلوبال حول التحول الرقمي المالي الكبير في أمريكا

تقرير وكالة التصنيف العالمية ستاندرد آند بورز ماركت إنتليجنس في 26 فبراير يُرسل إشارة هادئة ولكن غير عادية. شركات مثل سوني، Stripe، فيدي، Ripple، Circle… هذه الشركات من صناعات مختلفة وبلدان مختلفة، الآن تقف في صف واحد. وهو صف طلبات ترخيص البنوك الأمريكية.

التقرير ليس مجرد سرد بسيط لتحركات الشركات. إنه يوثق مشهد التحول الهيكلي من الأصول المضاربة إلى البنية التحتية المالية للعملات المستقرة. لا يمكن لممارسي blockchain والتكنولوجيا المالية والمالية المحلية تجاهل هذا الاتجاه.

“التنظيم ليس عبئًا بل سلاح”… جوهر موجة طلبات الترخيص

وفقًا لتقرير ستاندرد آند بورز، منذ بداية 2025 وحتى الآن، قدمت على الأقل 15 شركة طلبات ترخيص بنكي لهيئة مراقبة النقد الأمريكية. من بينها 11 شركة وضعت إصدار العملات المستقرة، إدارة الاحتياطيات، والبنية التحتية للمدفوعات ذات الصلة كأنشطة أساسية في طلباتها.

الأهم من الأرقام هو الخلفية. تقديم الشركات طلبات الترخيص ليس فقط للامتثال للقانون. يصف التقرير ذلك بأنه “ليس درعًا للامتثال، بل خندقًا للمنافسة”. إذ أن الحصول على ترخيص تنظيمي يُشكل حاليًا حاجز دخول للسوق، وأن الشركات والمؤسسات التي تحصل على الترخيص أولاً ستكسب ثقة العملاء من الشركات والمؤسسات بشكل واضح.

المنطق الأساسي الذي يطرحه التقرير هو: عندما ترغب الشركات الكبرى في استخدام العملات المستقرة لمعالجة الرواتب، ودفع الموردين، وإدارة الأموال، فإن الرموز التي تصدرها المؤسسات ذات التنظيم الضعيف ستكون غير مقبولة، بغض النظر عن التقنية. بالمقابل، إذا كانت العملات المستقرة تصدرها بنوك مرخصة وتخضع للرقابة المالية، فإن الوضع يختلف تمامًا. النتيجة النهائية هي أن الحصول على ترخيص ضروري لاقتناص سوق الشركات والمؤسسات.

بالنسبة للسوق المحلي، فإن الأمر أعمق. على الرغم من أن مناقشة إصدار العملات المستقرة بدأت في كوريا، إلا أن مسألة “من يمكنه الإصدار” لا تزال غير محسومة. وفي الولايات المتحدة، الشركات الحاصلة على الترخيص تحاول أن تكون هي الإجابة.

ثلاث فئات من المشاركين، وثلاث استراتيجيات

تقسم وكالة ستاندرد آند بورز الشركات التي تتقدم بطلبات الترخيص إلى ثلاث فئات. كل فئة تتبع استراتيجية مختلفة وتستهدف سوقًا مختلفًا.

شركات المدفوعات: السيطرة المباشرة على طبقة التسوية

شركة Stripe التابعة لـBridge Ventures، في وثائقها المقدمة إلى OCC، تصف خطة لاستخدام العملات المستقرة كطبقة تسوية للمدفوعات في الاقتصاد الحقيقي. تشمل الخطة التحويلات عبر الحدود، ودفع الموردين، والرواتب، وحتى المساعدات الإنسانية. يمكن لمشغلي المدفوعات أن يدمجوا إصدار العملات المستقرة وإدارة الاحتياطيات داخليًا، مما يقلل الاعتماد على البنوك الخارجية ويعظم الأرباح.

أما شركة Connectia Trust التابعة لسوني المالية، فخطةها أكثر إثارة للاهتمام. فهي تخطط لتصميم عملة مستقرة مربوطة بالدولار تُستخدم فقط داخل منظومة ألعاب، ووسائط، ومحتوى سوني. الهدف ليس أن تكون العملة مصدر ربح، بل أن تدمج نظام تسوية خاضع للرقابة ضمن منصة مغلقة، لتقليل تكاليف المعاملات وتحفيز نماذج أعمال رقمية جديدة. هذا يثير اهتمام منصات الدفع المحلية مثل Naver Pay وKakao Pay.

المؤسسات المالية التقليدية: دمج العملات المستقرة في منتجات البنوك

شركة Fidelity Digital Assets تتصور حزمة تجمع بين تنفيذ المعاملات، والتسوية، وحسابات التقاعد الفردية (IRA)، والرهون. من خلال السيطرة المباشرة على بنية العملات المستقرة التحتية، يمكنها تقديم خدمات إدارة الأصول على السلسلة بشكل متكامل للعملاء المؤسساتيين.

أما بنك Erebor NA، بعد حصوله على موافقة مشروطة من OCC، جمع 350 مليون دولار بقيمة تقديرية تتجاوز 4 مليارات دولار. وهو نموذج بنك شامل يدمج التسوية باستخدام دفتر الأستاذ الموزع، والمدفوعات، وإدارة الأموال، وخدمات البنوك بين البنوك. حتى أن OCC سمحت له بحيازة كمية صغيرة من العملات المشفرة مقابل رسوم على شبكة blockchain للمدفوعات، مما يعكس تغيرًا كبيرًا في وجهة نظر الجهات التنظيمية.

الشركات الأصلية للعملات المشفرة: العمل ضمن إطار التنظيم

شركة Circle وRipple تتعاون عبر إصدار العملات المستقرة من خلال Trust في نيويورك، وتستخدم بنوكًا مرخصة من OCC لإدارة الاحتياطيات والحفظ، مع اعتماد هيكل مختلط. بعد حوالي سنة من إطلاق RLUSD، بلغت قيمتها السوقية 1.49 مليار دولار. شركة Paxos تخطط لتحويل ترخيص Trust في نيويورك إلى إطار تنظيمي اتحادي، لطرح PYUSD.

شركة Coinbase تتجه نحو دمج خدمات الحفظ للمؤسسات الموزعة على Trust في نيويورك ضمن إطار اتحادي موحد، بهدف القضاء على تشتت التنظيم وتحقيق حجم عمليات على مستوى البلاد.

حسابات الاحتياطي الفيدرالي: حاجز أعلى من الترخيص

الأمر الأكثر إثارة للاهتمام في التقرير هو مسألة الحسابات الرئيسية. حتى مع الحصول على ترخيص بنكي، إذا لم يكن لديك حساب رئيسي في النظام الاحتياطي الفيدرالي، فلن تتمكن من الاتصال مباشرة بـ Fedwire، ACH، أو FedNow، وهي شبكات الدفع الأساسية في الولايات المتحدة. يتعين عليك المرور عبر بنك وكيل، مما يقلل من الفارق في السرعة والتكلفة مع النظام المالي التقليدي.

وصف التقرير هذه المسألة بأنها “عامل كاسر للصفقة”. حالة بنك Custodia، الذي يحمل ترخيص SPDI في وايومنغ، والذي فشل في الحصول على حساب رئيسي، خير دليل. الترخيص والحسابات مسألتان منفصلتان.

داخل الاحتياطي الفيدرالي، يُناقش الآن إدخال ما يُسمى بـ"حساب رئيسي مبسط"، وهو حساب يقتصر على الدفع ولا يملك وظائف بنكية كاملة. يتوقع التقرير أن قدرة البنوك الرقمية المرخصة حديثًا على الحصول على حسابات رئيسية ستحدد مدى جدوى نماذج العملات المستقرة المنظمة.

بعبارة أخرى، الترخيص هو شهادة مؤهلات، والحساب الرئيسي هو ساحة المنافسة الحقيقية. لا يمكن للترخيص وحده أن يضمن المشاركة.

ما يجب أن يستخلصه العاملون في السوق المحلية من هذا التقرير

التصور الذي رسمته ستاندرد آند بورز عن السوق الأمريكية يطرح سؤالين على السوق الكورية.

الأول، من سيكون جهة الإصدار؟ في الولايات المتحدة، تحاول شركات المدفوعات، وإدارة الأصول، وشركات العملات المشفرة، وحتى الشركات العالمية الكبرى، الحصول على حق إصدار العملات المستقرة عبر الترخيص البنكي. في كوريا، بمجرد بدء مناقشة تشريع العملات المستقرة، فإن مؤهلات جهة الإصدار ستحدد شكل السوق. هل ستكون مقتصرة على البنوك فقط، أم ستسمح للجهات المالية الإلكترونية بالمشاركة، أو ستُنشأ تراخيص خاصة جديدة، مما يغير المشهد تمامًا.

الثاني، كيف نرى سوق العملات المستقرة بين الشركات (B2B)؟ التقرير يركز على أن السوق المستهدفة ليست المحافظ الاستهلاكية، بل المدفوعات بين الشركات، وإدارة الأموال للمؤسسات، والتسوية عبر الحدود. إذا استطاعت العملات المستقرة الكورية، المرتبطة بالوون، أن تبني بنية لتعاملات بين الشركات أو مدفوعات سلسلة التوريد، فالفجوة مع الشركات التي أنشأت بنية تحتية خارجية ستتسع بسرعة.

ختامًا، خلصت ستاندرد آند بورز إلى أن “الشركات التي تمتلك تنظيمًا وبنية تحتية للمدفوعات ستصمم المرحلة التالية من الدفع بالدولار”. وهذه المنافسة تُدور الآن في الولايات المتحدة.

النص الأصلي: S&P Global Market Intelligence, “The race to build the stablecoin bank” (26 فبراير 2026) هذا المقال هو تحليل معاد صياغته استنادًا إلى التقرير الأصلي.