حروب التعويضات في الأسواق الخاصة: كيف تعيد بلاكروك تشكيل رواتب مديري الأصول

صناعة إدارة الأصول العالمية تشهد تحولًا جوهريًا. مع تزايد تدفق رأس المال نحو الأسهم الخاصة والبنية التحتية والعقارات والاستثمارات البديلة الأخرى، يعيد أكبر مديري الأصول في العالم التفكير بشكل أساسي في هياكل تعويضاتهم. شركة بلاك روك، التي تدير أصولًا بقيمة 14 تريليون دولار، تقود هذا التحول من خلال تقديم ترتيبات مشاركة الأرباح التي تحاكي ممارسات الأسهم الخاصة — وهي خطوة تشير إلى مدى تنافس مديري الأصول التقليديين الآن على المواهب في سوق الأسواق الخاصة.

طفرة الأسواق الخاصة تعيد تشكيل إدارة الأصول

حجم هذا التحول مذهل. الآن، تمثل الأسواق الخاصة 660 مليار دولار من إجمالي أصول بلاك روك، لكن التوقعات الصناعية تشير إلى أن هذا مجرد بداية. تتوقع شركة KKR أن تصل الأصول في قطاع البدائل إلى 24 تريليون دولار بحلول عام 2028، أي تقريبًا ضعف الـ 15 تريليون دولار المسجلة في 2022. وصفت بنك نيويورك هذا الظاهرة بأنها “نهضة بديلة”، متوقعة أن تتضاعف أصول المستثمرين من الثروات الخاصة من 4 تريليون إلى 12 تريليون دولار.

هذا التحول الزلزالي يعكس تغييرًا أعمق في كيفية تخصيص المستثمرين المؤسسيين لرأس المال. ما كان يُعتبر سابقًا استراتيجية نادرة لشركات متخصصة أصبح الآن جزءًا أساسيًا من أي محفظة استثمارية شاملة. يصف ستيفن كابلان، أستاذ التمويل في كلية بوث للأعمال بجامعة شيكاغو، هذا بأنه “محفظة السوق” — الطيف الكامل للأصول القابلة للاستثمار التي تتجه بشكل متزايد نحو الأدوات الخاصة.

بالنسبة لمديري الأصول التقليديين مثل بلاك روك، فانغارد، وستيت ستريت، لم يعد تقديم وصول قوي إلى الأسواق الخاصة خيارًا. العملاء حول العالم يطالبون بالتعرض لهذه الفرص ذات العائد العالي، والشركات التي لا تستطيع تقديم حلول بديلة شاملة تخاطر بفقدان علاقاتها لمتخصصين مثل أبولو، بلاكستون، وKKR.

استراتيجية حمل بلاك روك: المنافسة على المواهب في الأسواق الخاصة

كان رد بلاك روك متعدد الأوجه وعدوانيًا. في أوائل 2025، أطلقت الشركة برنامج حمل تنفيذي يمنح بعض القادة الكبار حصة مباشرة من الأرباح من صناديق الأسواق الخاصة الرائدة لديها، بشرط أن تحقق تلك الصناديق عوائد قوية على مدى عشر سنوات. يعكس الهيكل ترتيبات كانت تُستخدم منذ زمن طويل في الأسهم الخاصة، حيث يُعد التعويض المرتبط بأداء الصندوق ممارسة قياسية.

يعكس هذا المبادرة إعادة تموضع استراتيجية أوسع. بين 2024 و2025، نفذت بلاك روك سلسلة من الاستحواذات التحولية التي أعادت تشكيل قدراتها في الأسواق الخاصة بشكل جذري. استحوذت على Global Infrastructure Partners في 2024 وHPS Investment Partners في 2025 مقابل أكثر من 15 مليار دولار من النقد والأسهم. كما أكملت شراء شركة Preqin، مزود البيانات الرائد في الأسواق الخاصة، مقابل 3.2 مليار دولار في 2025. هذه الاستثمارات عززت مكانة بلاك روك بين كبار مديري الأصول البديلة في العالم.

حدد الرئيس التنفيذي لاري فينك أهدافًا طموحة لمواءمة هذه القدرة الموسعة. تهدف بلاك روك إلى أن تولد أكثر من 20% من إيراداتها الإجمالية من الأسواق الخاصة والتكنولوجيا في المدى القريب، مع هدف جمع 400 مليار دولار في الأسواق الخاصة بحلول 2030. أعلن فينك أن “عام 2026 سيكون أول سنة كاملة لنا كمنصة موحدة مع Global Infrastructure Partners وHPS وPreqin”، مؤكدًا التزام الشركة بهذا الاتجاه الاستراتيجي.

يمثل برنامج مشاركة الأرباح للمديرين أحد الرموز الأكثر وضوحًا لهذا الالتزام. من خلال تقديم الحصص — التي تشبه الأسهم في أرباح الصناديق — تشير بلاك روك إلى أن نجاح كبار أدائها في الأسواق الخاصة سيُكافأ بشكل كبير. هذا أمر حاسم، لأن فجوة التعويض بين مديري الأصول التقليديين والمتخصصين في الأسهم الخاصة لا تزال واضحة. وفقًا لأبحاث Heidrick & Struggles، يمكن أن يتلقى كبار التنفيذيين في شركات الأسهم الخاصة الرائدة حصة من الأرباح بقيمة تتراوح بين 150 مليون و225 مليون دولار على مدى عمر الصندوق. بالمقابل، يتلقى رؤساء البنوك الاستثمارية عادةً 30 إلى 40 مليون دولار سنويًا.

يوضح ر. ج. بانستر، الشريك والمدير التنفيذي في Farient Advisors، هذا الديناميكية: “لقد حدثت هجرة للمواهب من القطاع العام إلى القطاع الخاص، مدفوعة بشكل كبير بالرواتب الأكثر جاذبية التي تقدمها برامج الفائدة الحاملة.” ويؤكد أن الحافز المالي يعزز من خلال المزايا الضريبية. عادةً ما يُفرض على الفائدة الحاملة ضرائب بنسبة حوالي 20% كحصة شراكة، مقارنةً بالضرائب على التعويضات العادية التي تصل إلى 37%. كما يوضح إريك هوسكين، الشريك في Compensation Advisory Partners: “هذه الهيكلة جذابة جدًا للموظفين، لأنها تعتبرهم أكثر كأنهم مالكون داخل الكيان الاستثماري.”

عامل الاستحقاق: آلية الاحتفاظ الصارمة لبلاك روك

إلى جانب فرصة الربح، يتضمن برنامج الحصص لبلاك روك بنودًا تهدف إلى تثبيت المديرين في مناصبهم. إذا غادر قائد معين لشركة منافسة، أو أطلق صندوقًا منافسًا، أو شارك في أي نشاط يُعتبر تنافسيًا، يُفقد كامل حصة الحصص — سواء كانت مستحقة أو غير مستحقة. يُعد هذا الشرط مزدوجًا صارمًا بشكل غير معتاد مقارنة ببعض الممارسات الصناعية.

“هذه القواعد مصممة للحفاظ على الأشخاص الرئيسيين في مناصبهم،” يؤكد بانستر. “المغادرة تعني التخلي عن قيمة كبيرة.” يلاحظ ألاب شاه، المدير العام في Pearl Meyer، أن مثل هذه البنود تخدم غرضين: الاحتفاظ بالفرق، وفي الوقت ذاته، ردع المنافسين عن استقطاب الموظفين، حيث إن استبدال مدير غادر يصبح مكلفًا جدًا من حيث فقدان الحصص.

ميزة أخرى مميزة هي جدول الاستحقاق المتأخر. لا يستحق المديرون حصصهم حتى السنة الثالثة من فترة خمس سنوات، مما يضمن استمرارية الفريق خلال توزيعات الصناديق الأولية. يصف ستيفن بولس، مؤسس Moonfare، ذلك بأنه “غير معتاد ولكنه مناسب للمستثمرين”، حيث يضمن بقاء الفرق الأساسية مستقرة خلال مراحل مهمة من نشر الصناديق ونضوج المحافظ المبكر.

تعكس هذه الآليات التنافسية الضغوط التي تواجهها شركات إدارة الأصول الآن. أظهر استطلاع حديث أجرته Magellan Advisory Partners أن 29% من قادة إدارة الأصول يتوقعون فقدان موظفين رئيسيين بسبب زيادة عمليات الاستقطاب، والتغيرات التنظيمية، وتقليل المكافآت. ومع ذلك، فإن أكثر من نصف المستجيبين يخططون أيضًا لتوسيع صفوفهم التنفيذية هذا العام، مما يشير إلى أن الشركات تتنافس بنشاط على المواهب العليا من عدة جبهات.

غولدمان ساكس يتبع النهج: تحول صناعي شامل

ليست بلاك روك الرائدة الوحيدة في هذا التحول. قدمت جولدمان ساكس العام الماضي برنامج فائدة حاملة للرئيس التنفيذي ديفيد سولومون وبعض القادة الكبار، يغطي سبعة صناديق بديلة أُطلقت في 2024. يعكس برنامج جولدمان هيكل بلاك روك إلى حد كبير: يشمل بنودًا للفقدان على الحصص المستحقة وغير المستحقة عند المغادرة لمنافس، ويقلل من التعويض النقدي للمسؤولين المؤهلين، ويشترط على المشاركين استثمار رأس مال شخصي (عادة مليون دولار للمديرين التنفيذيين الكبار، وخمسين ألف دولار لغيرهم).

تؤكد هذه التطورات الموازية على تحول أساسي في الصناعة. مع تزايد أهمية الأسهم الخاصة، ورأس المال المغامر، والاستثمار في البنية التحتية، والائتمان الخاص، والعقارات في بناء المحافظ، يتعين على مديري الأصول التقليديين تطوير استراتيجيات المواهب لديهم وفقًا لذلك.

يلخص ستيفن كابلان الدافع الأساسي: “لقد فقدت شركات إدارة الأصول مواهب كبيرة لصالح الأسهم الخاصة. إذا لم تكافئ أفضل موظفيك بشكل مناسب، سيغادرون — وهذا أسوأ سيناريو. هناك أرباح كبيرة محتملة، وهو الدافع الرئيسي. ولكن هناك أيضًا طلب قوي، حيث تمثل هذه الأصول جزءًا كبيرًا من السوق. لتقديم محفظة شاملة، يجب على الشركات أن تشارك في هذا المجال.”

ماذا يعني ذلك لمستقبل إدارة الأصول

يعكس التنافس على التعويضات في الأسواق الخاصة واقعًا أعمق في السوق. لقد تطورت الاستثمارات البديلة من تخصص نادر إلى مكون أساسي في نظرية المحفظة الحديثة. يتوقع المستثمرون المؤسسيون، وصناديق التقاعد، وصناديق الثروة السيادية أن تقدم مديري الأصول تعرضًا ذا معنى للأسواق الخاصة جنبًا إلى جنب مع الاستثمارات العامة التقليدية.

بالنسبة لشركات مثل بلاك روك، وغولدمان ساكس، وفانجارد، وستيت ستريت، فإن الرهانات على النجاح في جذب واحتفاظ المواهب في الأسواق الخاصة تعتبر وجودية. من ينجح في ذلك سيحصل على حصة كبيرة من السوق التي يُتوقع أن تتجاوز تريليونات الدولارات. ومن يفشل، فسيجد أن محترفيه الأكثر كفاءة ينتقلون إلى المتخصصين حيث يكون الحصص المرتبطة بالأرباح هي القاعدة، وليس الاستثناء.

برنامج الحصص الطموح لبلاك روك، المدعوم بالاستحواذات الكبيرة وأهداف جمع التمويل المرتفعة، يمثل مقامرة محسوبة بأن مستقبل إدارة الأصول ينتمي إلى الشركات التي تستطيع المنافسة بشكل موثوق في كل من الأسواق العامة والخاصة. سواء ستتبعها شركات إدارة الأصول التقليدية الأخرى أم لا، يبقى أن نرى، لكن المسار واضح بشكل متزايد: خبرة الأسواق الخاصة واحتفاظ المواهب في هذا المجال أصبحا ضروريين تنافسيًا في إدارة الأصول العالمية.