راؤول بال يكشف عن المشكلة الحقيقية وراء الانخفاض الأخير للعملات الرقمية: ليست السوق هي المعطوبة

المستثمر الكلي راؤول بال يواجه بقوة السرد القائل بأن سوق العملات الرقمية يعاني من عيوب جوهرية. مع تراجع بيتكوين وواجهتها الأصول الرقمية ضغط البيع، كان المراقبون سريعون في إعلان أن القطاع مكسور. لكن تحليل راؤول بال يشير في اتجاه مختلف تمامًا — المشكلة ليست في العملات الرقمية على الإطلاق. بدلاً من ذلك، يجادل بأن أزمة سيولة حادة في الولايات المتحدة هي المحرك الرئيسي لضعف السوق الحالي، وبمجرد أن تتراجع هذه القيود المؤقتة، قد تتجه الأمور نحو انتعاش كبير.

التمييز مهم جدًا للمستثمرين. إذا كان رأي راؤول بال صحيحًا، فإن الانخفاض يعكس عوائق دورية مدفوعة بالاقتصاد الكلي وليس عيوب هيكلية في تكنولوجيا البلوكشين أو أساسيات الأصول الرقمية. هذا التصور له تداعيات عميقة على من يخططون للدورة السوقية القادمة.

الجاني الحقيقي: تشديد السيولة في الولايات المتحدة، وليس أساسيات العملات الرقمية

وفقًا لراؤول بال، السبب وراء الضعف الأخير بسيط جدًا ولكنه غالبًا ما يُغفل عنه: النظام المالي الأمريكي يعاني من قيود سيولة حادة. ويشير إلى ضغطين رئيسيين يخنقان النظام. أولاً، الإغلاقات الحكومية المتكررة أدت إلى صدمات مفاجئة ومزعجة في توفر الدولار. مؤخرًا، الإغلاق الذي بدأ في وقت سابق من هذا الأسبوع زاد من تشديد الظروف، على الرغم من المفاوضات في مجلس الشيوخ حول اتفاق تمويل. ومع استمرار الجمود التشريعي للأسبوع القادم، استمر ضغط السيولة لفترة أطول مما توقع الكثيرون.

ثانيًا، السحب الهيكلي الذي يسميه راؤول بال “أنابيب” النظام المالي الأمريكي — في إشارة إلى العمود الفقري للنظام المالي — أدى إلى القضاء على المصادر التقليدية للسيولة الزائدة. والأهم من ذلك، أن مرفق الريفيرس ريبوا (Reverse Repo)، الذي كان يدعم الأصول عالية المخاطر من خلال توفير وصول سهل إلى السيولة، أنهى بشكل كبير دورة تصريف السيولة في 2024. هذا الإزالة لعنصر حيوي من عناصر السيولة تعني أن هناك أقل دعم لدعم وظائف السوق خلال فترات الضغط.

يؤكد راؤول بال أن الأسواق يجب أن تتجه بشكل طبيعي نحو الأعلى في هذا الدورة استنادًا إلى الأساسيات. الضغط النزولي هو مجرد آلية ميكانيكية — رفض مؤقت للوقود الذي يدفع أسعار الأصول للارتفاع. بمجرد أن تتراجع هذه القيود السياسية، يتوقع أن تتدفق السيولة مرة أخرى إلى الأسواق، مما يخلق ظروفًا مواتية للأصول عالية المخاطر بما في ذلك العملات الرقمية.

ضعف بيتكوين الأخير نتيجة تدفقات ضخمة للخروج من صناديق ETF

يعكس حركة سعر بيتكوين هذه الضغوط السيولية بشكل حاد. يتداول حاليًا بالقرب من 67.13 ألف دولار مع مكسب بسيط بنسبة 2.26% خلال الـ 24 ساعة الماضية، لكنه تراجع بشكل كبير عن الزخم الذي شهدناه في منتصف الشهر. هذا الضعف يخفي ديناميكية مهمة أساسية: التدفقات المؤسسية.

صناديق ETF بيتكوين الفورية كانت تتعرض لخسائر كبيرة في الأصول. على مدى الأسابيع الأخيرة، سجلت هذه الأدوات الاستثمارية تدفقات خارجة صافية تقدر بحوالي 2.8 مليار دولار — مما يجعل يناير أحد أسوأ الشهور على الإطلاق من حيث ضغط البيع المؤسسي. وكان التأثير التراكمي شديدًا: انخفض إجمالي الأصول المدارة عبر صناديق ETF بيتكوين بنسبة تقارب 31% من ذروتها في أكتوبر، وهو انخفاض أدى إلى تدهور الثقة وأثار عمليات بيع إضافية في النظام البيئي الأوسع للعملات الرقمية.

يرى راؤول بال أن هذه التدفقات الخارجة هي عرض وليس مرضًا. البيع المؤسسي المكثف يعكس تصفية قسرية وإعادة توازن ناتجة عن قيود السيولة، وليس فقدان الثقة في قيمة بيتكوين الأساسية. وهذا تمييز حاسم. عندما تتعافى السيولة، غالبًا ما يعود رأس المال المؤسسي بقوة كما غادر.

رفض التوقعات المتشددة: تآكل سرد رئيس الاحتياطي الفيدرالي

أصبح المشاركون في السوق قلقين بشأن ترشيح كيفن وورش ليكون رئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم، حيث وصفه البعض بأنه متشدد وتوقعوا تأجيل أو إلغاء خفض الفائدة. يصف راؤول بال هذا السرد بأنه لا أساس له من الصحة. وفقًا لتحليله، فإن المهمة المتوقعة لوورش تتماشى أكثر مع منهجية غرينسبان — التي تركز على خفض الفوائد عند الحاجة والبقاء إلى حد كبير بعيدًا عن التدخل المباشر، بينما تتولى السلطات المالية والبنكية إدارة توفير السيولة.

الأهم من ذلك، يجادل راؤول بال أن تشديد الميزانية العمومية بشكل عدواني لا يزال غير مرجح نظرًا لوجود قيود على الاحتياطيات في النظام. الدفع بقوة مفرطة قد يزعزع استقرار أسواق الإقراض الحيوية، وهو خطر يفوق دوافع التشدد. هذا التفسير يشير إلى أن إطار عمل الفيدرالي سيدعم في النهاية عودة ظروف السيولة الملائمة للسوق، وليس يعوقها.

متى تعود السيولة: تمهيد الطريق للدورة الصاعدة القادمة

على الرغم من حركة الأسعار القصيرة المدى القاسية، أنهى راؤول بال تحليله بنبرة متفائلة بشكل واضح. يعتقد أن القوى المؤقتة التي تكبح السيولة تقترب من النفاد، وأن الأسواق تقترب من نقطة انعطاف. في إطاره، الصبر والتفكير على مدى دورة كاملة أهم بكثير من ردود الفعل على تحركات الأسعار اليومية.

التهيئة، من وجهة نظر راؤول بال، أصبحت أكثر إقناعًا. مع استقرار الاختلالات الحكومية واكتمال السحب الهيكلي، ستبدأ السيولة في التدفق مرة أخرى. وعندما يحدث ذلك، قد يكون الأساس قد تم وضعه بالفعل لدفع زخم صعودي قوي يدخل عام 2026. ولأولئك الذين يخططون لتحمل تقلبات السوق الحالية، فإن توقعات راؤول بال تشير إلى أن هناك فرصًا ذات مغزى في المستقبل — بشرط أن يتعافى المشهد الكلي كما هو متوقع.