انتل تتعرض لانتقادات بعد ارتفاعها بنسبة 24%: هل يمكن استدامة زخم النمو هذا؟

ظهرت شركة إنتل (INTC) كمؤدي بارز خلال الأشهر الثلاثة الماضية، حيث ارتفعت أسهمها بنسبة 24% في حين انخفض قطاع أشباه الموصلات الأوسع بنسبة 6%. هذا الأداء المبالغ فيه مقارنة بمؤشر S&P 500 وقطاع الحواسيب والتكنولوجيا في زاكز أثار اهتمام المستثمرين من جديد. ومع ذلك، تظهر الصورة من وراء السطح صورة معقدة—حيث تتصادم فرص النمو الهائلة مع تحديات هيكلية قد تقيد العوائد على المدى القريب. يكشف التدقيق عن أن الحذر قد يكون مبررًا على الرغم من المكاسب الملحوظة في العناوين.

الريح الدافعة للذكاء الاصطناعي التي تدفع إنتل قدمًا

يعتمد انتعاش إنتل بشكل رئيسي على الطلب القوي في مراكز البيانات والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. سجلت الشركة نموًا في الإيرادات بنسبة 15% على التوالي في هذا القطاع، متجاوزة توقعات المحللين ومشيرة إلى زخم قوي في الطلب. لا تزال الشهية لمعالجات الخوادم التقليدية قوية، مما يؤكد على الكفاءة الأساسية لإنتل في هذا المجال.

تعزز الشراكات الاستراتيجية هذه الفرص. مثال على ذلك، التعاون بين إنتل وNVIDIA، حيث يعملان معًا على تصميم معالجات XEON مخصصة تدمج تقنية NVLink من NVIDIA، مما يضع إنتل في موقع يمكنها من الاستحواذ على حصة مهمة من نظام الحوسبة للذكاء الاصطناعي. تمثل هذه الجهود رهانًا ملموسًا على استمرار تسريع نشر عبء عمل الذكاء الاصطناعي عبر البنية التحتية للمؤسسات.

قطاع الحواسيب الموجهة للمستهلكين التي تعتمد على الذكاء الاصطناعي يمثل مسار نمو آخر. شهدت إنتل نموًا بنسبة 16% على أساس سنوي في شحنات وحدات الحواسيب التي تعتمد على الذكاء الاصطناعي خلال الربع الأخير، مدفوعة بشراكات مع شركات تصنيع المعدات الأصلية مثل HP ومايكروسوفت. بالإضافة إلى أجهزة اللابتوب، توسع إنتل حضورها في مجال الذكاء الاصطناعي على الحافة، حيث تتوزع تطبيقات الذكاء الاصطناعي بشكل متزايد عبر الشبكات والأجهزة بدلاً من تركزها في مراكز البيانات.

الضغوط التنافسية وتهديدات حصة السوق

على الرغم من ظروف السوق الصحية، تواجه إنتل معارضة متزايدة من جميع الاتجاهات. انخفضت إيرادات مجموعة الحوسبة للعملاء (CCG)، التي كانت تقليديًا مصدرًا للأرباح وهوامش ربح قوية، إلى 8.19 مليار دولار من 8.77 مليار دولار على التوالي. حدث هذا الانخفاض رغم النمو في فئة الحواسيب التي تعتمد على الذكاء الاصطناعي، مما يشير إلى أن القطاعات التقليدية تتدهور بشكل أسرع مما يمكن أن تعوضه الفرص الجديدة.

ظهر AMD وQualcomm كمنافسين قويين في مجالاتهم الخاصة. خلال نفس الفترة الثلاثة أشهر، انخفضت أسهم AMD بنسبة 4.5% وQualcomm بنسبة 15.2%—لكن هذا الأداء الضعيف يخفي موقعهما التنافسي. لقد رسخت NVIDIA هيمنتها في مجال معالِّات الذكاء الاصطناعي، مع معمارية GPU H100 وBlackwell التي أصبحت معايير فعلية لا يمكن لمعالجات إنتل أن تزيحها. في مجال الحوسبة للعملاء، تتزايد معالجات Qualcomm للهواتف المحمولة على الأراضي التقليدية لإنتل، بينما تحافظ AMD على مزايا السعر والأداء في أسواق الحواسيب التجارية.

يُعكس هذا الضغط التنافسي في تراجع هامش الربح الإجمالي لإنتل، نتيجة لانخفاض الإيرادات مع بدء تشغيل مبكر لتقنية التصنيع 18A، وتشكيلة المنتجات غير المواتية. لم تعد فئة الخوادم، التي كانت تعتبر حصن إنتل، تتمتع بعد الآن بميزة الابتكار التي كانت تتمتع بها سابقًا.

مخاطر التنفيذ في التصنيع والاعتماد على التمويل الخارجي

سجلت عمليات تصنيع إنتل خسارة تشغيلية قدرها 2.5 مليار دولار في الربع الرابع، مع توسع الخسائر بسبب تسريع تشغيل تقنية التصنيع 18A. المشكلة الأساسية: لا تزال عوائد تقنية إنتل 18A أقل من الأهداف الداخلية، مما يعني أن الشركة لم تبدأ بعد في إنتاج شرائح بكفاءة متوقعة. هذا العائق التكنولوجي يقوض بشكل مباشر الربحية ويخلق حالة من عدم اليقين حول مسار تحقيق التعادل في قطاع التصنيع.

إضافة إلى التحديات التشغيلية، تواجه إنتل اعتمادًا مقلقًا على الدعم الخارجي لتمويل خارطة طريقها التي تتطلب رأس مال كبير. تقوم الشركة بتحقيق إيرادات من أصولها، بما في ذلك حصتها في Mobileye وبيع شركة Altera، وفي الوقت نفسه، تستمد رأس مال من مستثمرين خارجيين مثل SoftBank وNVIDIA. تعزز الحوافز الحكومية قدرات الإنفاق. هذا الاعتماد على رأس المال يمثل ضعفًا هيكليًا: إذا اختفى التمويل الخارجي أو أصبح أكثر تكلفة، قد تواجه إنتل قيودًا مادية على تنفيذ تطوير الشرائح المتقدمة.

عدم اليقين الجيوسياسي وتركيز الإيرادات على الصين

تمثل الصين مصدرًا هامًا لإيرادات إنتل، لكن العلاقة أصبحت أكثر هشاشة. أدت التوترات المتزايدة بين الولايات المتحدة والصين إلى تقلبات في الرسوم الجمركية وعدم اليقين السياسي. والأهم من ذلك، أن توجيه بكين لإنهاء استخدام الشرائح الأجنبية في البنية التحتية للاتصالات الرئيسية بحلول 2027 يشير إلى تحول استراتيجي نحو بدائل شرائح محلية. يمثل هذا التبديل الذي تفرضه الحكومة عائقًا هيكليًا أمام آفاق إيرادات إنتل في سوق كانت تاريخيًا تمثل إمكانات نمو مهمة.

تدهور معنويات السوق وتراجع التوقعات

تدهورت ثقة المجتمع الاستثماري بشكل واضح. انخفضت تقديرات الأرباح لعام 2025 بنسبة 15.25% خلال الستين يومًا الماضية، واستقرت عند 50 سنتًا للسهم. كما انخفضت تقديرات 2026 بنسبة 14.04%، لتصل إلى 98 سنتًا. تشير هذه التعديلات التنازلية، خاصة حجم خفض توقعات 2025، إلى أن المحللين يقللون من ثقتهم في مسار تعافي إنتل على المدى القريب. عادةً ما يسبق التراجع في التوقعات أداءً ضعيفًا ممتدًا.

التقييم يوفر شبكة أمان محدودة

من حيث القيمة النسبية، تبدو إنتل مقيمة بشكل معقول. يتداول السهم عند نسبة سعر إلى المبيعات المستقبلية قدرها 4.29، وهو أقل بكثير من متوسط القطاع في أشباه الموصلات البالغ 17.78. قد يجذب هذا السعر الرخيص المستثمرين الباحثين عن القيمة. ومع ذلك، غالبًا ما يعكس خصم التقييم تحديات هيكلية حقيقية بدلاً من مجرد سوء تقييم مؤقت. في حالة إنتل، من المحتمل أن يعكس هذا الخصم الشكوك حول قدرة الشركة على استعادة القيادة التكنولوجية والتنافسية.

فرضية الاستثمار: الزخم قد يخفي الضعف الكامن

يعكس ارتفاع إنتل خلال الأشهر الثلاثة الماضية حماسًا مشروعًا حول توسع سوق الذكاء الاصطناعي ونجاحات بعض المنتجات. ومع ذلك، يبدو أن هذا الزخم غير كافٍ لمواجهة تداخل التحديات: مخاطر التنفيذ في التصنيع، التقدم التنافسي، التحديات الجيوسياسية، وتدهور توقعات المحللين. خسائر القطاع التصنيعي واعتماد الشركة المستمر على رأس المال يخلقان مسارًا ماليًا هشًا.

تحمل إنتل تصنيف زاكز رقم 4، مما يشير إلى توصية بـ"بيع". للمستثمرين، من الحكمة الانتظار حتى تظهر أدلة أوضح على أن تقنية 18A قد حققت أهداف العائد، وأن ضغط الهوامش قد استقر، وأن وضع الشركة التنافسي قد تحسن حقًا—بدلاً من متابعة الزخم الذي قد يكون مؤقتًا. المكاسب الأخيرة للسهم تعكس على الأرجح تفاؤلًا لم يتم بعد إثباته من خلال التنفيذ التشغيلي.