#USSECPushesCryptoReform

تخضع لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لتحول تاريخي تحت رئاسة بول أتكينز. بعد سنوات من "التنظيم من خلال التنفيذ"، تبني الوكالة إطارًا شاملاً وشفافًا للأصول الرقمية. إليك كل ما تحتاج إلى معرفته عن الإصلاحات التي تتشكل في عام 2026.

1. مشروع العملات الرقمية: جبهة موحدة بين SEC-CFTC

الركيزة الأساسية لجدول الإصلاحات هي توسيع "مشروع العملات الرقمية" ليصبح مبادرة مشتركة بين لجنة الأوراق المالية والبورصات و(CFTC)، والتي أُعلن عنها رسميًا في أواخر يناير 2026.

وصف رئيس SEC بول أتكينز ورئيس CFTC مايكل س. سيليج هذا بأنه "واحدة من أكثر المبادرات طموحًا بين وكالتينا خلال جيل". الهدف بسيط: القضاء على القواعد المكررة وتخفيف عدم اليقين مع تقدم الكونغرس في تشريع هيكل السوق الثنائي الحزبين.

الأهداف الرئيسية تشمل:

· بناء تصنيف مشترك للأصول الرقمية
· رسم خطوط أوضح بين الأوراق المالية والسلع
· القضاء على التسجيلات المكررة التي تثقل كاهل الشركات التي تخضع لرقابة كلا المنظمين
· إنشاء رقابة مشتركة، وتبادل البيانات، وتطوير قواعد منسقة
· إنشاء أطر دائمة تظل قائمة بغض النظر عن تغييرات الإدارة المستقبلية

هناك مذكرة تفاهم رسمية بين الوكالتين قيد الإعداد، تتضمن مكالمات قيادية أسبوعية وتطوير سياسات منسق.

2. تصنيف واضح للأصول الرقمية: إطار التصنيف الرباعي

لسنوات، كان السؤال الأكبر: هل هو ورقة مالية أم سلعة؟ الآن تطور SEC إرشادات تفسيرية حاسمة لتقديم الإجابات.

أكد مدير تمويل الشركات في SEC جيم مولوني في فبراير 2026 أن الوكالة تستعد لتقديم توصيات إرشادية تشرح تصنيف الأصول الرقمية وتصف الإطار لتحديد متى تقع الأصول الرقمية ضمن أو تتوقف عن أن تكون خاضعة لقيود عقد الاستثمار.

نظام التصنيف الناشئ يقسم الأصول الرقمية إلى أربع فئات:

· رموز السلع/الشبكة (مثل البيتكوين)
· رموز الوظائف/المنفعة
· الرموز القابلة للجمع (NFTs)
· الأوراق المالية الرمزية (الأوراق المالية المرمزة)

الأمر المهم، إذا حققت الفئات الثلاث الأولى "لا مركزية كافية" أو "اكتمال وظيفي"، يمكنها الخروج تمامًا من إطار تنظيم الأوراق المالية. بمجرد اعتبار عقد الاستثمار "منتهيًا"، لا يُنظر إلى التداول اللاحق على أنه عملية أوراق مالية تلقائيًا.

3. إرشادات الأوراق المالية المرمزة: وضوح قانوني للمصدرين

في 28 يناير 2026، أصدر موظفو SEC إرشادات رائدة حول تصنيفات الأوراق المالية المرمزة، مما يوفر وضوحًا ضروريًا للسوق.

تعرّف الإرشادات "الأوراق المالية المرمزة" على أنها أداة مالية تؤهل كأوراق مالية بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية، ولكنها مُنسقة أو ممثلة بواسطة أصل رقمي، مع الاحتفاظ بسجلات الملكية على شبكات التشفير.

تحدد الإرشادات ثلاث فئات رئيسية:

أ. حفظ السجلات المدمجة بتقنية دفتر الأستاذ الموزع: يدمج المصدرون تقنية دفتر الأستاذ الموزع في ملفات مالكي الأوراق المالية الرئيسية بحيث يتم تحديث سجلات الملكية الرسمية تلقائيًا عند النقل على السلسلة.

ب. حفظ السجلات المتماثلة: يحتفظ المصدرون بسجلات تقليدية خارج السلسلة، مع إصدار رموز على السلسلة، ويستخدمون عمليات النقل على السلسلة لتسجيل تغييرات الملكية في الملفات الرئيسية خارج السلسلة.

ج. الأوراق المالية برعاية طرف ثالث: مقسمة إلى:

· الأوراق المالية المرمزة الحاضنة: حيث تُحتفظ الأصول الأساسية في الحفظ، وتُظهر الرموز الملكية
· الأوراق المالية المرمزة التركيبية: تشمل الأوراق المالية المرتبطة والمبادلات المرمزة القائمة على الأوراق المالية

كما توضح الإرشادات أن فئة واحدة من الأوراق المالية يمكن إصدارها بصيغ متعددة (على السلسلة وخارجها)، بشرط أن تقدم حقوقًا وامتيازات متشابهة بشكل كبير.

4. استثناء الابتكار: الصندوق التجريبي التنظيمي

ربما يكون الإصلاح الأكثر أهمية هو سياسة "استثناء الابتكار"، التي دخلت حيز التنفيذ في يناير 2026.

يتيح هذا "المأوى الآمن" المؤقت لشركات الأصول الرقمية العمل دون تحمل أعباء التسجيل والإفصاح الكاملة لقوانين الأوراق المالية التقليدية على الفور.

الميزات الرئيسية تشمل:

· المدة: من 12 إلى 24 شهرًا، توفر "فترة حضانة" لتحقيق النضج أو لا مركزية كافية للشبكات
· تسجيل مبسط: تقدم المشاريع إفصاحات مبسطة بدلاً من وثائق التسجيل المعقدة S-1
· حدود التمويل: تتماشى مع تصميم قانون CLARITY، للسماح بجمع تبرعات عامة تصل إلى $75 مليون سنويًا
· الامتثال المبني على المبادئ: تقارير ربع سنوية، تحذيرات مخاطر للمستثمرين الأفراد، وحدود استثمارية

تشمل متطلبات الأهلية إثبات إمكانات عالية لعدم المركزية، وأمان تقني قوي عبر التدقيقات، وتنفيذ إجراءات تحقق معقولة للمستخدمين.

5. تحول دراماتيكي في التنفيذ: انخفاض بنسبة 60% في الإجراءات

تحكي الأرقام قصة لافتة. وفقًا لتقرير Cornerstone Research في يناير 2026، أطلقت SEC فقط 13 إجراءً تنفيذيًا متعلقًا بالعملات الرقمية في 2025 — بانخفاض 60% عن 33 إجراءً في 2024.

الأكثر درامية:

· من بين الإجراءات الـ13، تم تقديم خمسة منها تحت رئاسة الرئيس السابق جينسلر قبل مغادرته في يناير 2025
· تم بدء ثمانية إجراءات فقط خلال الـ11 شهرًا المتبقية تحت رئاسة أتكينز
· تم رفض سبعة قضايا تمامًا
· بلغت الغرامات المالية فقط $142 مليون في 2025 — أقل من 3% من حوالي 4.7 مليار دولار التي تم استردادها في 2024
· انخفض عدد محامي SEC الذين يقودون التحقيقات في العملات الرقمية من 101 في 2023 إلى 33 فقط في 2025

لكن أتكينز أكد أن "الاحتيال لا يزال احتيالًا" وأن الوكالة ستواصل التحدي بقوة للممارسات التلاعبية أو الخادعة.

6. التنسيق مع التشريعات البرلمانية

تم تصميم إصلاحات SEC للعمل جنبًا إلى جنب مع ركيزتين تشريعيتين رئيسيتين:

قانون CLARITY: يعالج نزاعات الاختصاص بين SEC و CFTC من خلال:

· وضع إصدار التمويل الرئيسي تحت سلطة SEC
· منح CFTC السلطة التنظيمية على تداول السلع الرقمية الفوري
· تقديم اختبار "بلوكتشين ناضج" لتحديد متى تؤهل المشاريع كسلع رقمية

قانون GENIUS: وقع في يوليو 2025، وهو أول تشريع اتحادي شامل للأصول الرقمية:

· يستثني العملات المستقرة من تعريفات الأوراق المالية/السلع
· يخضع العملات المستقرة لرقابة الجهات المصرفية (OCC)
· يتطلب احتياطيات أصول عالية السيولة بنسبة 1:1
· يمنع دفع الفوائد على العملات المستقرة

وبذلك يركز استثناء الابتكار على مجالات تتجاوز العملات المستقرة، خاصة بروتوكولات DeFi والرموز الشبكية الجديدة.

7. تحديث القواعد القديمة: الحفظ، الإفصاح، والتقارير

إلى جانب التدابير الخاصة بالعملات الرقمية، تقوم SEC بتحديث اللوائح التقليدية لعصر البلوكتشين:

· الحفظ: بعد إلغاء SAB 121 (الذي أجبر الحافظين على تسجيل أصول العملاء الرقمية كخصوم على الميزانية)، يمكن للبنوك وشركات الثقة الآن توسيع خدمات الحفظ للأصول الرقمية بتكاليف رأس مال تنظيمية أقل
· عبء الإفصاح: تقوم SEC بمراجعة شاملة لتنظيم S-K لتقليل متطلبات الإفصاح المكررة
· تكرار التقارير: تدرس إمكانية تحويل التقارير الفصلية الإلزامية إلى تقارير نصف سنوية
· التداول الداخلي: يجب على مديري ومديري الشركات الأجنبية الخاصة الامتثال لالتزامات تقرير التداول الداخلي بموجب قسم 16 من قانون البورصة بدءًا من 18 مارس 2026

8. ردود فعل الصناعة: ردود متباينة

أدت الإصلاحات إلى ردود فعل قوية ومنقسمة عبر النظام البيئي:

المؤيدون يحتفلون:

· تقليل تكاليف الدخول للمشاريع الممتثلة
· جذب رأس مال مؤسسي من خلال وضوح تنظيمي
· الابتكار في المنتجات ضمن أطر واضحة
· دخول مؤسسات كبرى (JPMorgan، Morgan Stanley) مع مسارات قانونية محددة

مجتمع DeFi يحذر من مخاطر "التطبيع":

· متطلبات KYC/AML الإلزامية تتناقض مع المبادئ اللامركزية
· قد تحتاج البروتوكولات إلى تقسيمات بين تجمعات السيولة المصرح بها والعامة
· معايير رموز ERC-3643 تتضمن قيود نقل وميزات تجميد
· مؤسس Uniswap يجادل بأن تنظيم مطوري البرمجيات كموسطين ماليين يضر بالتنافسية

معارضة التمويل التقليدي:

· الاتحاد العالمي للبورصات وCitadel Securities يدعوان إلى التخلي عن استثناء الابتكار
· مخاوف من التحايل التنظيمي — نفس الأصول تحت قواعد مختلفة
· SIFMA تصر على أن الأوراق المالية المرمزة يجب أن تتبع قواعد حماية المستثمر التقليدية

9. السياق العالمي: نهج الولايات المتحدة مقابل الاتحاد الأوروبي

نموذج أمريكا يتباين بشكل حاد مع إطار عمل MiCA في أوروبا:

النهج الأمريكي (استثناء الابتكار + وضوح):

· يتسامح مع عدم اليقين المبدئي من أجل سرعة الابتكار
· فلسفة "نقل السيطرة" تسمح للمشاريع بـ"التخرج" من وضع الأوراق المالية
· جذاب للشركات التقنية الصغيرة والمتوسطة والناشئة

النهج الأوروبي (MiCA):

· ترخيص مسبق وقواعد موحدة عبر الدول الأعضاء
· ضمانات هيكلية وأسواق متوقعة
· جذاب للمؤسسات الكبيرة الراسخة التي تبحث عن الاستقرار

هذا التباين يجبر الشركات العالمية على تبني استراتيجيات امتثال "السوق مقابل السوق".

10. المستقبل: الطريق إلى الأمام

الفرصة لاتخاذ الإجراءات تتضاءل. مع اقتراب انتخابات منتصف المدة في 2026، تتسارع SEC لتنفيذ أطر دائمة.

الأولويات الرئيسية:

· إتمام مذكرة التفاهم بين SEC و CFTC
· إصدار إرشادات تفسيرية نهائية حول تصنيف الأصول الرقمية
· تنفيذ طلبات استثناء الابتكار
· التنسيق مع الكونغرس بشأن تمرير قانون CLARITY
· تطوير إرشادات حول الضمانات المرمزة للأسواق المشتقة
· توضيح قواعد التداول بالعملات الرقمية المقترنة والأسواق التنبئية

أكد أتكينز أن هذه الإصلاحات تهدف إلى ضمان "بناء مستقبل التمويل هنا، تحت قواعد تحمي المستثمرين، وتدعم الابتكار، وتعزز قيادة أمريكا في النظام المالي العالمي".

الخلاصة: تبني SEC مسارات لدخول رأس المال المؤسسي. من خلال تقديم تعريفات واضحة، ملاذات آمنة للبناة، وتحديث قواعد الحفظ، تدعو الوكالة وول ستريت والمبتكرين العالميين للمشاركة في الأسواق الأمريكية تحت إطار فدرالي موحد ومتوقع.

---

يُشجع أصحاب المصلحة على مراقبة التطورات عن كثب، والمشاركة في المشاورات العامة، وتبني استراتيجيات تتوافق مع التوقعات التنظيمية لضمان تطور منظومة الأصول الرقمية بمسؤولية واحترافية واستدامة.