ضغط السيولة في الولايات المتحدة يضرب العملات الرقمية وخدمات البرمجيات كخدمة: فهم معنى RRP وراء تقلبات السوق

شهد سوق العملات الرقمية تراجعًا كبيرًا خلال عطلة نهاية الأسبوع، حيث خسرت الأصول الرقمية إجمالي رأس مال سوقي بقيمة 250 مليار دولار. ومع ذلك، وفقًا لراول بال، مؤسس ومدير عام شركة جلوبال ماكرو إنفستور، فإن هذا البيع ليس ناتجًا عن مشاكل خاصة بالعملات الرقمية، بل هو عرض من أعراض أزمة سيولة أوسع في الولايات المتحدة تؤثر على عدة فئات من الأصول في وقت واحد.

الانخفاض بقيمة 250 مليار دولار: لماذا ليست مشكلة خاصة بالعملات الرقمية

المفتاح لفهم هذا الانخفاض يكمن في التعرف على ما يحدث عبر الأسواق المالية بشكل أوسع. فقد تحركت بيتكوين وأسهم SaaS مؤخرًا بشكل متزامن، حيث شهدت كلاهما انخفاضات كبيرة. هذا التحرك المتماثل ملحوظ لأنهما فئتان مختلفتان تمامًا من الأصول — ومع ذلك، فإنهما يستجيبان بشكل مماثل لظروف السوق. كلاهما يُصنف كـ"أصول ذات مدة طويلة"، مما يعني أن تقييماتهما تعتمد بشكل كبير على التدفقات النقدية المستقبلية المتوقعة ومعدلات الاعتماد، مما يجعلهما حساسين جدًا لتوافر السيولة وتغيرات أسعار الفائدة.

وأوضح بال قائلًا: “السرد الكبير هو أن بيتكوين والعملات الرقمية مكسورة. الدورة انتهت”، رافضًا هذا الوصف. إذا كانت العملات الرقمية معيبة من الأساس، فلا ينبغي أن تتراجع أسهم SaaS بنفس المعدل. بدلاً من ذلك، فإن الترابط يشير إلى سبب مشترك: قيود السيولة على المستوى الكلي وليس ضعف القطاع المحدد. لقد استوعبت ارتفاعات الذهب تدفقات رأس مال كبيرة كانت ستدعم عادة كل من بيتكوين وأسهم التكنولوجيا، مما خلق ندرة في الأموال المتاحة عبر أصول المخاطر.

كيف يعمل صندوق إعادة الشراء العكسي (RRP) ولماذا يُعد نفاده مهمًا

لفهم أزمة السيولة الحالية، من الضروري فهم ما هو صندوق إعادة الشراء العكسي (RRP) ولماذا تعتبر “معناه” حاسماً في ديناميات السوق. RRP هو مرفق من قبل الاحتياطي الفيدرالي حيث تقوم البنوك وصناديق السوق المالية بإيداع السيولة ليلاً. تاريخيًا، كان هذا بمثابة مخزن للسيولة — عندما يعيد الخزانة الأمريكية بناء حسابها النقدي (TGA)، يتم تعويض التأثير السلبي على السيولة من خلال سحب أرصدة RRP المتراكمة.

ومع ذلك، بحلول نهاية عام 2024، كان RRP قد استُنفد بشكل أساسي. هذا يمثل تحولًا جوهريًا: لم يعد بإمكان الخزانة الاعتماد على احتياطيات RRP لتعويض سحوبات السيولة. عندما تعيد الخزانة بناء حسابها الآن، فإن ذلك يخلق عملية سحب صافية للسيولة من النظام المالي دون مصدر معاوضة. فهم معنى RRP — أنه بمثابة صمام أمان وموارد محدودة — يكشف لماذا يمثل نفاده تحديًا هيكليًا للأسواق التي تعتمد على رأس مال متاح.

إغلاق الحكومة يستهلك آخر مخزون سيولة في النظام المالي

زاد الأمر تعقيدًا إغلاقان للحكومة الأمريكية وما وصفه المحللون الماليون بـ"مشكلات في البنية التحتية الأمريكية" — وهي تحديات هيكلية في أنظمة الدفع والتسوية. لقد سرّعت هذه الاضطرابات من سحب السيولة تحديدًا عندما كان النظام المالي يعمل بالفعل بأقل قدر من الاحتياطيات. مع استنفاد RRP وعدم استقرار عمليات الخزانة بسبب الإغلاقات، لم يتبقَّ تقريبًا أي آلية لامتصاص الاختلالات المؤقتة في السيولة.

يفسر هذا التأثير التراكمي سبب ضغط عدة فئات من الأصول في وقت واحد. الأمر ليس أن المستثمرين فقدوا الثقة في العملات الرقمية أو SaaS أو أي قطاع معين — بل أن النظام بشكل عام لديه سيولة أقل متاحة للاستثمار عبر جميع أصول المخاطر.

ما الذي يعنيه تعيين رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد للعملات الرقمية والأصول ذات المخاطر

اقترح جيف ماي، المدير التنفيذي لبورصة BTSE، أن جزءًا من البيع نابع من القلق بشأن قدوم رئيس الاحتياطي الفيدرالي كفين وورش. يخشى المشاركون في السوق أن وورش قد لا يخفض أسعار الفائدة بشكل حاسم كما كان متوقعًا سابقًا، نظرًا لتركيزه التاريخي على السيطرة على التضخم وتشكيكه في سياسات التسهيل الكمي.

لكن بال يرى أن هذا القلق مبالغ فيه. ويؤكد أن تفويض وورش في ظل إدارة ترامب سيتبع ما يسميه “دليل حقبة غرينسبان” — خفض الفائدة مع السماح للاقتصاد بالعمل بحرارة، مع الاعتماد على مكاسب الإنتاجية في الذكاء الاصطناعي لإدارة ضغوط التضخم. وقال بال: “وورش سيخفض الفائدة ولن يفعل شيئًا آخر”. “سيبتعد عن الطريق ويترك ترامب وبيسنت يديران السيولة عبر البنوك.” هذا الإطار السياسي يشير إلى أن خفض الفائدة لا يزال مرجحًا، مما سيدعم في النهاية الأصول ذات المخاطر بما في ذلك العملات الرقمية.

الطريق إلى الأمام: لماذا قد يكون عام 2026 علامة على انتعاش السيولة

على الرغم من الرياح المعاكسة الحالية، يحتفظ بال بنظرة متفائلة بشكل ملحوظ لنهاية عام 2026. يرى أن سحب السيولة يقترب من نهايته. بمجرد أن تستقر عمليات الخزانة وتُحل إغلاقات الحكومة، من المتوقع أن تتدفق رؤوس أموال جديدة مرة أخرى إلى أصول المخاطر. مع تداول بيتكوين حاليًا حول 68.97 ألف دولار مقابل رأس مال سوقي قدره 1.38 تريليون دولار، فقد تم بالفعل تسعير مخاوف كبيرة في السوق.

يعتمد ثقة بال على فهمه لإطار السياسات القادم: “نظل متفائلين جدًا لعام 2026 لأننا نعرف دليل ترامب/بيسنت/وورش.” مزيج من احتمالية خفض الفائدة، وتحسين العمليات المالية الحكومية، وتدفقات السيولة المتجددة قد يخلق ظروفًا لانتعاش كل من العملات الرقمية والأصول ذات المخاطر الأوسع. فهم معنى RRP — باعتباره مستهلكًا ومؤقتًا — يوفر منظورًا لسبب أن الضغط الحالي على السوق قد يكون مؤقتًا وليس دائمًا.