بعد سوق الأسهم، حان دور سوق السندات: يو بي إس يقول إن قائمة "القتل" للذكاء الاصطناعي تتحدث عن تحديث، وديون الشركات بقيمة 120 مليار دولار تواجه مخاطر التخلف عن السداد

عندما كانت وول ستريت لا تزال تتوتر من الانهيار المفاجئ في أسهم البرمجيات، أطلق بنك يو بي إس جرس الإنذار الجديد: قد يكون سوق الائتمان هو “عبوة البارود المخفية” التي لم يتم تسعيرها بشكل كامل في موجة التحول التي يقودها الذكاء الاصطناعي. مع سرعة تكرار تقنيات الذكاء الاصطناعي التي تتجاوز التوقعات، فإن الشركات التي تعاني من ديون عالية في مجال البرمجيات وخدمات البيانات — خاصة تلك المملوكة من قبل شركات الأسهم الخاصة — تقف على حافة التخلف عن السداد.

في تقرير بحثي صدر يوم الأربعاء (12 فبراير)، صرح مدير استراتيجية الائتمان في يو بي إس، ماثيو ميش، بصراحة أن السوق يعيد تسعير نفسه لحدث “تحول سريع ودرامي”. ويتوقع أن تصل حالات التخلف عن السداد في مجال القروض ذات الرافعة المالية والائتمان الخاص إلى ما بين 75 مليار و120 مليار دولار بحلول نهاية العام المقبل. ويستند هذا التقدير إلى السيناريو الأساسي لبنك يو بي إس: حيث سترتفع معدلات التخلف عن السداد في القروض ذات الرافعة المالية بمقدار 2.5 نقطة مئوية، وهو ما يعادل حوالي 1.5 تريليون دولار؛ كما سترتفع معدلات التخلف في الائتمان الخاص بمقدار 4 نقاط مئوية، وهو ما يعادل حوالي 2 تريليون دولار.

قال ميش في مقابلة مع CNBC: “رد فعل السوق كان بطيئًا، لأنهم لم يتوقعوا حدوث ذلك بهذه السرعة”. وأشار إلى أن إصدار شركات مثل Anthropic وOpenAI لنماذجها الأحدث قد أدى إلى ضغط كبير على توقيت جدول التحول في الذكاء الاصطناعي، حيث تم تقليص التوقعات بشكل حاد. “يجب على الناس أن يعيدوا تقييم طريقة تقييمهم لمخاطر هذا الانقطاع، لأنه ليس مشكلة في عام 2027 أو 2028.”

من “قصة النمو” إلى “السرعة الحاسمة للموت”

منذ بداية الشهر، شهدت الرواية حول الذكاء الاصطناعي تحولًا جذريًا: لم تعد السوق تعتبر هذه التقنية ميزة للجميع، بل أصبحت بمثابة عملية إعادة ترتيب قاسية للفائزين والخاسرين. على الرغم من أن أسهم البرمجيات كانت الأكثر عرضة للبيع، إلا أن حالة الذعر انتشرت بسرعة إلى قطاعات مالية، وعقارات، ونقل البضائع، وغيرها من الصناعات التي كانت تبدو غير مرتبطة.

أكد ميش أن الشركات يمكن تصنيفها بوضوح إلى ثلاثة مستويات في ظل تأثير الذكاء الاصطناعي:

· المستوى الأول: منشئو النماذج الأساسية مثل Anthropic وOpenAI. لا تزال شركات ناشئة، لكنها من المحتمل أن تتطور بسرعة لتصبح شركات عامة كبرى في الجيل القادم.

· المستوى الثاني: شركات البرمجيات ذات التصنيف الاستثماري مثل Salesforce وAdobe. تتمتع بميزانية قوية وتدفقات نقدية كافية، وتستطيع أن تتصدى للتحديات بسرعة عبر نشر الذكاء الاصطناعي.

· المستوى الثالث: شركات البرمجيات وخدمات البيانات المملوكة من قبل الأسهم الخاصة. غالبًا ما تكون مديونة بشكل كبير وتعتمد بشكل كبير على النماذج التقليدية للأعمال، وتكون أضعف دفاعًا أمام التحول في الذكاء الاصطناعي.

المخاطر الحادة: ماذا لو تجمد سوق الائتمان؟

بالإضافة إلى السيناريو الأساسي، رسم بنك يو بي إس صورة أكثر ألمًا لمخاطر “الذيل” المحتملة. في هذا السيناريو، قد تصل معدلات التخلف إلى ضعف التقديرات الأساسية، مما يؤدي إلى قطع العديد من الشركات لتمويلها.

وصف ميش ذلك قائلاً: “سيكون رد الفعل سلسلة من التشنجات في سوق القروض، حيث ستتم إعادة تسعير الرافعة المالية بشكل واسع، وسينتج عن ذلك صدمات للنظام”. يشبه هذا السيناريو موجة بيع السندات ذات الجودة الرديئة لشركات الطاقة قبل عشر سنوات، أو تجميد الائتمان خلال فقاعة الإنترنت قبل أكثر من عشرين عامًا.

وأشار محللو يو بي إس إلى أن المخاطر تتراكم، لكن مسار التطور الفعلي يعتمد على عدة متغيرات رئيسية: مدى سرعة اعتماد الشركات الكبرى للذكاء الاصطناعي، وتطور نماذج الذكاء الاصطناعي نفسها، واحتياجات السوق لإعادة التمويل. حاليًا، يواجه حوالي 20% من القروض ذات الرافعة المالية والائتمان الخاص ضغط إعادة التمويل بحلول عام 2028، مما يعني أن المخاطر ستستمر في التفاقم خلال العامين المقبلين.

قال ميش بصراحة: “لم ندعُ بعد إلى سيناريو مخاطر الذيل، لكننا نسير في هذا الاتجاه.”

من يدفع ثمن ثورة الذكاء الاصطناعي؟

من الجدير بالذكر أن التحذير الحالي يركز على القروض ذات الرافعة المالية والائتمان الخاص، وهما القطاعان الأكثر عرضة للمخاطر في سوق الائتمان. غالبًا ما تمول هذه الشركات التي تقل تصنيفاتها عن الاستثمار، وتكون غالبًا مملوكة من قبل شركات الأسهم الخاصة، وتتحمل ديونًا عالية.

مع بدء أدوات الذكاء الاصطناعي في تقويض نماذج الأعمال التقليدية للبرمجيات كخدمة (SaaS)، فإن التدفقات النقدية لهذه الشركات ذات الدين العالي تواجه ضغطًا غير مسبوق. السوق يخشى أنه إذا لم تتمكن هذه الشركات من التكيف بسرعة مع التحديثات التكنولوجية، فإنها ستكون أول ضحايا هذه الثورة التكنولوجية، وأن من سيدفع الثمن في النهاية هو سوق الائتمان الذي يحمل هذه الديون الضخمة.