سي جي: لم تنته بعد موجة أسهم الموارد ذات الصلة، بعد تصحيح قصير الأمد، من المتوقع أن تستعيد الاتجاه الصاعد على المدى المتوسط

2026-02-14 01:32:43

تقرير شركة CITIC Securities يشير إلى أن السلع الأساسية تعتبر أصولًا مستفيدة من تنويع رأس المال العالمي، وأن تقييمات وتكاليف العديد من الأنواع مثل الطاقة والكيماويات قد تكون في مناطق قاعية حالياً، على الرغم من زيادة التقلبات على المدى القصير. إلا أن الطلب الصلب المدفوع بتوسع قدرات الذكاء الاصطناعي والتحول الطاقي، بالإضافة إلى فجوات العرض والطلب الهيكلية لبعض الأنواع، لم تتغير جوهريًا، ومن المحتمل أن تستمر السوق الهيكلية للسلع الأساسية. فريق استراتيجيات الأصول في CITIC يعتقد أن قرارات كافن ووش بعد توليه المنصب قد تتعرض لقيود متعددة، وأن احتمالية تقليص الميزانية بشكل كبير على المدى القصير ليست مرتفعة، وأن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يتحول إلى سياسة متشددة تمامًا كما يخشى السوق. بناءً عليه، مع تراجع المشاعر قصيرة الأجل وانخفاض ازدحام التداول بشكل واضح، فإن أداء أسهم الموارد ذات الصلة لم ينتهِ، ومن المتوقع أن تعود إلى الارتفاع بعد تصحيح قصير الأمد على المدى المتوسط.

النص الكامل أدناه

CITIC: هل لا زلتم تستطيعون شراء أسهم الموارد؟

أداء أسهم الموارد قوي في بداية العام، لكن مع تقلبات كبيرة مؤخرًا

في عام 2025، شهد سوق السلع الأساسية تباينًا واضحًا. نتيجة توسع قدرات الذكاء الاصطناعي، وارتفاع الطلب على البنية التحتية للطاقة، وتأثير المخاطر الجغرافية، شهدت المعادن الثمينة والمعادن الصناعية أداءً قويًا: حيث ارتفعت أسعار الذهب والفضة بنسبة 67% و149% على التوالي طوال العام؛ كما ارتفعت النحاس والألمنيوم المدرجين في LME بنسبة 44% و18%، مما ساهم إلى حد كبير في أداء قوي لقطاع المعادن غير الحديدية في سوق الأسهم الصينية. بالمقابل، كانت أسعار الطاقة والمنتجات الزراعية أضعف، حيث انخفض خام برنت بنسبة 18% وفول الصويا في بورصة شيكاغو بنسبة 3%. في بداية عام 2026، استمرت المعادن غير الحديدية وبعض الكيماويات في الارتفاع، وظهرت قطاعات النفط والكيماويات والمعادن غير الحديدية والمواد الأساسية في السوق الصينية بأداء لافت. لكن خلال الأسبوعين الماضيين، بسبب ارتفاع ازدحام التداول وتعيين رئيس الاحتياطي الفيدرالي، شهدت أسواق المعادن الثمينة والمعادن الصناعية وقطاعات الأسهم ذات الصلة تقلبات كبيرة. يستعرض هذا المقال دورات ارتفاع السلع خلال العشرين سنة الماضية وكيفية انعكاسها على سوق الأسهم الصينية.

استعراض دورات ارتفاع السلع وعلاقتها بسوق الأسهم الصينية

عادةً ما تنشأ دورات ارتفاع السلع من توازن غير متوازن بين العرض والطلب، مع تفاعل البيئة النقدية. المنطق الأساسي هو أن الانتعاش الاقتصادي العالمي يؤدي إلى ارتفاع الطلب بسرعة، بينما يظل العرض غير مرن بسبب استثمارات طويلة الأمد وتوسعات غير كافية في الإنتاج، مما يسبب نقصًا مرحليًا في المعروض. غالبًا ما يصاحب هذا نمطًا من التسهيل النقدي، وضعف الدولار، وارتفاع التضخم، مما يجذب تدفقات مالية ضخمة ويزيد من ارتفاع أسعار السلع. بالإضافة إلى ذلك، عوامل غير أساسية مثل النزاعات الجغرافية، والأحداث المناخية القصوى، قد تساهم في ارتفاع الأسعار.

على مدى العشرين سنة الماضية، شهدت أربع دورات رئيسية لارتفاع السلع:

2006-2008: مع دخول الصين في مرحلة التصنيع والتوسع الحضري السريع، تزامن الطلب الداخلي والخارجي، مما أدى إلى ارتفاع عام في الأسعار، وحقق قطاع المعادن غير الحديدية والوقود والفحم عوائد تفوق 200% مقارنة بمؤشر شنغهاي، مع تجاوز بعض القطاعات 100%. وكان قمة السوق قبل حوالي 4.5 أشهر من قمة مؤشر السلع.
2009-2011: بعد الأزمة المالية، أطلق الاحتياطي الفيدرالي سياسة التخفيف الكمي، وبدأت الصين خطة استثمار ضخمة بقيمة 4 تريليون يوان. أدى ذلك إلى انتعاش سريع في أسعار السلع، مع عوائد تفوق 100% لقطاعات المعادن غير الحديدية والمواد الأساسية، وارتفاع الفحم والزراعة والصيد. قمة السوق كانت قبل حوالي 3 أشهر من قمة أسعار السلع.
2016: تميزت بخصائص “جانب العرض”، حيث شهدت أسعار المعادن ارتفاعًا معتدلًا، مع إصلاحات في العرض أدت إلى ارتفاع أسعار الحديد والفحم بشكل ملحوظ، وارتفعت السوق الصينية بشكل متزامن مع ارتفاع أسعار السلع، مع أداء نسبي غير مميز للقطاعات الدورية.
2020-2022: مع تعافي الاقتصاد العالمي بعد الجائحة، وتخفيضات الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ارتفعت أسعار السلع بشكل سريع، وارتبطت مع أداء سوق الأسهم الصينية. في 2022، أدت الأزمة الأوكرانية الروسية إلى أزمة طاقة، وارتفاع أسعار الطاقة، مع عوائد تفوق 100% لقطاعات المعادن والفحم، بينما تراجعت قطاعات الزراعة والمواد الأساسية بسبب ضعف الطلب التقليدي.

تحليل انتقال أسعار السلع إلى أسهم الموارد: المحركات، التأخير، والمرونة

أسهم الموارد (الفحم، المعادن غير الحديدية، النفط والكيماويات، وبعض الحديد والصلب) مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بأسعار السلع، لكن أسعار الأسهم لا تعكس ببساطة السعر الحالي للسلع. تقييم الأسهم يعتمد على التدفقات النقدية المستقبلية ومعدلات الخصم، لذا فإن فهم كيف يمكن لارتفاع أسعار السلع أن يترجم إلى ارتفاع الأسهم يتطلب تحليل دوافع الارتفاع وتوزيع الأرباح.

هل ارتفاع أسعار السلع دائمًا يؤدي إلى ارتفاع أسهم الموارد؟ ليس بالضرورة، بل يعتمد على طبيعة الارتفاع والبيئة الكلية. إذا كان الارتفاع ناتجًا عن انتعاش اقتصادي وطلب متزايد، فإن الأرباح والمخاطر تتحسن، وتكون مرونة الأسهم عادة أعلى من السلع، مع تفضيل القطاعات ذات القيمة أو الدورية. أما إذا كان الارتفاع ناتجًا عن اضطرابات في جانب العرض، مع ارتفاع التكاليف، وضعف الطلب، وارتفاع أسعار الفائدة، فإن القطاعات الأعلى في التكاليف والأكثر قدرة على نقل التكاليف قد تستفيد، بينما تتأثر القطاعات الأدنى في السلسلة.

أيضًا، يجب الانتباه إلى السياسات الحالية، حيث قد تؤدي التدخلات إلى أن تتغير العلاقة بين أسعار السلع وأسهم الموارد، مع ظهور حالات “ارتفاع السلع، وعدم ارتفاع الأسهم” أو “ارتفاع الأسهم قبل السلع”.

عادةً، تكون الأسهم أكثر تقدمًا من أسعار السلع، حيث تعكس التوقعات. على سبيل المثال، عندما تتحسن المؤشرات الاقتصادية مثل PMI، يسبق ارتفاع الأسهم ارتفاع أسعار السلع. في حالات الصدمات الجغرافية أو الأحوال الجوية القصوى، قد ترتفع الأسعار بشكل مفاجئ، لكن السوق يحتاج إلى وقت لتأكيد استمرارية التأثيرات والأرباح.

مرونة أسهم الموارد مقابل مرونة السلع

نظريًا، بسبب صلابة التكاليف، فإن ارتفاع أسعار السلع غالبًا ما يترجم إلى زيادة أكبر في الأرباح، حيث أن زيادة سعر 1% قد تؤدي إلى زيادة في الأرباح بأكثر من 1%، مع تأثير مضاعف من خلال الرافعة التشغيلية. ومع توقعات الارتفاع، قد تتوسع تقييمات الأسهم، مما يؤدي إلى “مضاعف ديفيس”، حيث تتجاوز نسبة الارتفاع في الأسهم ارتفاع السلع.

لكن، في السنوات الأخيرة، ظهرت تغيرات في المنطق السوقي، حيث أصبحت خصائص التمويل للسلع أكثر وضوحًا، مع زيادة انتقال المخاطر بين الأسواق. منذ بداية القرن، زادت تقلبات أسعار السلع، وأظهرت الدراسات أن التغيرات في العرض والطلب لا تفسر وحدها هذه التقلبات، بل إن تطور أسواق العقود الآجلة وتدفقات المستثمرين الماليين أدى إلى “تمويل السلع”. مع إعادة تشكيل النظام الاقتصادي العالمي، وتوترات مثل الأزمة الأوكرانية، زادت حالة عدم اليقين، وارتفعت درجة الترابط بين أسعار السلع والأسهم، مع تأثيرات انتقال المخاطر بين الأسواق.

في ظل ذلك، لم تعد أسعار السلع تتحدد فقط بالأساسيات، بل تتأثر بشكل كبير بالمخاطر الجيوسياسية، وسلاسل التوريد، والسياسات، مما يجعلها أكثر تقلبًا في ظل الصدمات. على سبيل المثال، في السوق الحالية، تعتبر الفضة ذات طابع مالي قوي، حيث أظهر سعرها مرونة تفوق بعض الأسهم في مراحل معينة. خلال الأسبوعين الماضيين، شهدت معظم السلع تراجعًا، مما أدى إلى تغيرات في المزاج السوقي، وانتقال المخاطر إلى الأسواق العالمية، مع تراجع أسهم المعادن غير الحديدية في الصين بشكل ملحوظ.

هل لا زلتم تستطيعون شراء أسهم الموارد؟

السلع الأساسية تعتبر أصولًا مستفيدة من تنويع رأس المال العالمي، وأن تقييمات وتكاليف العديد من الأنواع مثل الطاقة والكيماويات قد تكون في مناطق قاعية حالياً. على الرغم من زيادة التقلبات قصيرة الأجل، إلا أن الطلب الصلب المدفوع بتوسع قدرات الذكاء الاصطناعي والتحول الطاقي، بالإضافة إلى فجوات العرض والطلب الهيكلية لبعض الأنواع، لم تتغير جوهريًا، ومن المحتمل أن تستمر السوق الهيكلية للسلع الأساسية. فريق استراتيجيات الأصول في CITIC يعتقد أن قرارات كافن ووش بعد توليه المنصب قد تتعرض لقيود متعددة، وأن احتمالية تقليص الميزانية بشكل كبير على المدى القصير ليست مرتفعة، وأن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يتحول إلى سياسة متشددة تمامًا كما يخشى السوق. بناءً عليه، مع تراجع المشاعر قصيرة الأجل وانخفاض ازدحام التداول بشكل واضح، فإن أداء أسهم الموارد ذات الصلة لم ينتهِ، ومن المتوقع أن تعود إلى الارتفاع بعد تصحيح قصير الأمد على المدى المتوسط.

أما من ناحية السوق، فإن السيولة في سوق الأسهم الصينية لا تزال وفيرة، والأداء المالي يتحسن، والاتجاه الصناعي يدعم النمو، ولم تتغير عوامل التسهيل المالي أو التحول الصناعي. نعتقد أن التقلبات الحالية توفر فرصًا للشراء عند الانخفاض. على المدى المتوسط والطويل، نؤكد أن إعادة تقييم الأصول الصينية، مدفوعة بإعادة تشكيل النظام العالمي، وتطورات الإصلاحات في السوق، ستظل داعمة، وأن البيئة الأساسية أصبحت أكثر مرونة، مع احتمالية استمرار “السوق الصاعدة الهادئة” على المدى المتوسط.

وفيما يخص التخصيص، نوصي بالتركيز على المجالات التالية: 1) النمو الاقتصادي: مع تطور تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي بسرعة خلال الثلاث سنوات الماضية، ومن المتوقع أن تدخل مرحلة تطبيق صناعي تدريجيًا في 2026، مع فرص في وحدات الضوء، والبنية التحتية للحوسبة السحابية، مع التركيز على المنتجات المحلية، بالإضافة إلى الروبوتات، والإلكترونيات الاستهلاكية، والقيادة الذكية. كذلك، الأدوية المبتكرة، وتخزين الطاقة، والبطاريات الصلبة، تدخل في دورة انتعاش. 2) التصدير الخارجي: التوسع في الأسواق الخارجية لا يزال فرصة مؤكدة، مع التركيز على الأجهزة المنزلية، والآلات الهندسية، والحافلات التجارية، ومعدات الشبكة، والألعاب، والمعادن غير الحديدية، التي تتحدد أسعارها عالميًا. 3) انعكاس الدورة: مع وضعية الطاقة الإنتاجية، يُنصح بمراقبة نقاط التحول في العرض والطلب، والدعم السياسي في قطاعات الكيماويات، والتربية، والطاقة الجديدة. 4) الأسهم ذات العوائد العالية: تدفقات رأس المال طويلة الأجل، مع التركيز على الشركات ذات التدفقات النقدية القوية، والتقلبات، والتوزيعات المضمونة. 5) قطاعات نتائج الأرباح السنوية: مثل الذهب، وقطاعات TMT التي استفادت من الذكاء الاصطناعي، والمالية غير المصرفية.

وفيما يخص المجالات ذات الصلة بالموارد، وبناءً على آراء محللي الصناعة في CITIC، يمكن التركيز على المؤشرات التالية: في المعادن غير الحديدية، التركيز على الشركات التي تظهر نتائج واضحة، وتسرع في تشغيل المشاريع، أو تدمج من خلال استحواذات على مناجم خارجية؛ في النحاس، التركيز على الشركات ذات الاعتماد العالي على المناجم، والقدرة على زيادة الاحتياط والإنتاج، والاندماجات الخارجية؛ كما نرى أن صناعة الألومينا ستستفيد من تقليص الإنتاج تحت ضغط الخسائر، مع توقعات بتحسن الأسعار. في الألمنيوم، يُتوقع أن تؤدي عمليات التحول وتحسين التكاليف إلى إعادة تقييم الأرباح والتقييمات. في الكيماويات، مع محدودية القدرة على زيادة الإنتاج وارتفاع الطلب على تخزين الطاقة، يُنصح بمراقبة الأنواع التي تظهر مرونة في الارتفاع، والتي تكون أسعارها عند القاع، مع تحسن واضح في جانب العرض والطلب. كما أن انتعاش صناعة التكرير قد يضيف أرباحًا للشركات ذات الصلة.

وفي الختام، استنادًا إلى تحليلات المحللين، قمنا باختيار بعض الأسهم ذات الصلة بالموارد (انظر الشكل 6 في التقرير الأصلي) للمرجعية الاستثمارية.

الشكل 1: أداء القطاعات الدورية في سوق الأسهم الصينية خلال العشرين سنة الماضية