بعد مايكروسوفت، أمازون تصبح ثاني "العملاقة السبع" التي تدخل السوق الهابطة، والاحتمال التالي هو هذه الشركة

هذا الأسبوع، لا تزال المخاوف من الإنفاق المفرط على الذكاء الاصطناعي تسيطر على السوق. يقاوم المستثمرون بشدة خطط الشركات التكنولوجية الكبرى للاستثمار الجريء في الذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى تراجع كبير في أسعار أسهم “السبعة الكبار”. تراجعت أسهم أمازون بشكل مستمر، ويخشى وول ستريت من أن استثماراتها الضخمة ستجعلها الشركة الأولى من بين شركات السحابة التي تصبح ذات تدفق نقدي حر سلبي بحلول عام 2026.

أول شركة سحابة ذات تدفق نقدي حر سلبي؟

منذ إصدارها للنتائج المالية الأسبوع الماضي، تراجعت أسهم أمازون تسع جلسات متتالية، وهو أطول تراجع منذ عام 2006، ودخلت رسمياً في سوق الدببة التقنية، أي انخفاض بأكثر من 20% من أعلى مستوى مهم. يوم الجمعة، فقدت الأسهم أكثر من 200 دولار، منخفضةً عن سعر الإغلاق التاريخي البالغ 254 دولار في 3 نوفمبر، بانخفاض يقارب 23%.

وبذلك، أصبحت أمازون ثاني شركة من “السبعة الكبار” التي تدخل سوق الدببة بعد مايكروسوفت. دخلت أسهم مايكروسوفت سوق الدببة في 29 يناير، بعد أن أعلنت في اليوم السابق أن نمو أعمال Azure السحابية لم يتجاوز توقعات السوق. حتى إغلاق هذا الأسبوع، انخفض سعر سهم مايكروسوفت بأكثر من ربع من سعر إغلاقه التاريخي البالغ 542.07 دولار في 28 أكتوبر.

لم تحظ خطة استثمار أمازون الضخمة في الذكاء الاصطناعي بقبول من قبل المستثمرين. على الرغم من أن الشكوك حول تباين استراتيجية أمازون في الذكاء الاصطناعي مع نمو أعمال السحابة كانت موجودة منذ العام الماضي، إلا أن الشركة لا تزال تضاعف استثماراتها في هذا الاتجاه. من بين أكبر أربعة مزودي خدمات السحابة، من المتوقع أن تصل نفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي لعام 2026 إلى 650 مليار دولار، منها 200 مليار دولار من أمازون، مما يجعلها في الصدارة بين عمالقة خدمات السحابة العالمية.

هذه النفقات غير المتوقعة فاجأت المستثمرين، وأخفَت النمو المذهل بنسبة 24% في الربع الرابع من شركة أمازون ويب سيرفيسز (AWS). يخشى محللو وول ستريت أن تؤدي هذه الاستثمارات الضخمة إلى أن تصبح أمازون أول شركة من بين عمالقة السحابة ذات تدفق نقدي حر سلبي.

يوم الثلاثاء، حصل المستثمرون على مزيد من التفاصيل حول استثمارات أمازون في الذكاء الاصطناعي: حيث أعلنت شركة Astera Labs (ALAB)، المتخصصة في أشباه الموصلات، أنها أبرمت مع أمازون اتفاقية طويلة الأمد بقيمة 6.5 مليار دولار لتوفير حلول ربط أشباه الموصلات لهذه الشركة السحابية.

يعتقد بعض المحللين أن السوق رد بشكل مبالغ فيه على مخاوف أمازون. كتب محلل بنك دويتشه، لي هولوفيتز، في تقرير الأسبوع الماضي: “أمازون ليست أكثر كثافة رأس مال”، بل هي تستثمر مقدماً في رؤوس أموال ستُستخدم لسنوات قادمة في الحوسبة السحابية، لدفع التحول الرقمي للاقتصاد. يرى هولوفيتز أن مخاطر نقص الاستثمار في أمازون أكبر بكثير من مخاطر الإفراط في الاستثمار. حتى لو تجاوزت الاستثمارات الحاجة الفعلية، فإن الشركة يمكنها على مر الزمن استهلاك هذه القدرات تدريجياً. وضع هدفاً لسهم أمازون عند 290 دولار.

اعترف محلل شركة William Blair، ديلن كاردن، بوجود مخاطر في زيادة رأس المال لأمازون، وأن سعر السهم قد يظل تحت ضغط حتى تظهر إشارات واضحة على زيادة إيرادات AWS أو تحسن الأرباح. لكنه يرى أن زيادة الاستثمارات تعكس “الميزة الفطرية” لأمازون في تحديث بنيتها التحتية الحالية لـ AWS، مما يعني أن قدراتها ستُشغل بسرعة أكبر من المنافسين.

كما يحظى أمازون بدعم قوي من وول ستريت. يوم الأربعاء، كشفت شركة Pantera Capital التي أسسها بيل أكرمان عن امتلاكها لأسهم أمازون وMeta، حيث تمثل تلك الحيازات 13% و10% من رأس مال الصندوق على التوالي حتى نهاية 2025. وفقاً لتقرير المستثمرين لعام 2026، أنشأ الصندوق مركزه في أبريل 2025 عند “تقييم جذاب للغاية”، حينها وصلت أسهم أمازون إلى أدنى مستوى لها خلال 52 أسبوعاً عند 161.38 دولار. “AWS هو المزود الرائد في سوق مركزي عالي التركيز. نتوقع أن تتضاعف سعة مراكز البيانات بحلول 2027، وأن يتم استهلاك تلك القدرات بسرعة مع توسع أعمال استدلال الذكاء الاصطناعي.”

الضغط يتحول إلى إنفيديا

من خلال أداء السوق الأخير، تظهر أن مخاوف الإفراط في استثمار الشركات التكنولوجية الكبرى في الذكاء الاصطناعي قد أضعفت أسعار الأسهم. قال مايك تريسي، نائب رئيس قسم المخاطر في شركة Apex للتمويل التكنولوجي، إن البيع الأخير يبرز تزايد التباين في أداء “السبعة الكبار”.

لاحظت صحيفة First Financial أن المخاوف من استثمارات الذكاء الاصطناعي مستمرة منذ عدة أشهر. بعد أن رفعت Meta توقعاتها لنفقات رأس المال في مكالمة أرباح الربع الثالث في أكتوبر، انهارت أسهمها ودخلت سوق الدببة في 4 نوفمبر. ارتفعت أسهم Meta من أدنى مستوى لها في 20 نوفمبر عند 589.15 دولار إلى أعلى مستوى في 29 يناير عند 738.31 دولار، بزيادة 25.3%. ثم عادت الأسهم للتراجع، وبنهاية الأسبوع، كانت أقل بنسبة تقارب 19% عن أعلى مستوى في أغسطس الماضي، مما يعيدها إلى حدود سوق الدببة، وقد تصبح الشركة التالية من “السبعة الكبار” التي تدخل سوق الدببة.

قال تريسي إن المستثمرين بدأوا منذ ذلك الحين في سحب استثماراتهم من أسهم OpenAI المرتبطة بمايكروسوفت، إنفيديا، وأوراكل، بسبب تزايد المخاوف من تمويلها المتكرر؛ وفضلوا بدلاً من ذلك أسهم جوجل وبروتوكول بوم. أضاف أن تقنية التكامل الرأسي في جوجل قد خففت بعض مخاوف الإفراط في الاستثمار، مما أنقذ أسهمها من البيع العنيف الذي شهدته التكنولوجيا. حتى إغلاق السوق، كانت أسهم جوجل أقل بنسبة 10.3% عن سعر إغلاقها التاريخي البالغ 343.69 دولار في 2 فبراير. “أعتقد أن قدرة وحدات المعالجة الخاصة بجوجل (TPU) على الاعتماد على الذات يجب أن تمنحها تقييمًا أعلى من الشركات الأخرى التي قد تتأثر بسلسلة مشكلات في أحد حلقاتها.”

أما أمازون، ومايكروسوفت، وMeta، فقد تضررت أسهمها بشكل أكبر، بسبب ضعف الثقة في قدرة استثماراتها في الذكاء الاصطناعي على تحقيق عوائد كافية. بالنسبة لأمازون، فإن زيادة كبيرة في نفقات رأس المال قد تؤدي إلى تحول التدفق النقدي الحر هذا العام، مما يعني الحاجة إلى تمويل عبر إصدار ديون.

على الرغم من الانخفاض الأخير، لا تزال ظروف السوق الحالية أفضل من فترة الركود السابقة — ففي أبريل من العام الماضي، أدى الذعر من الرسوم الجمركية إلى بيع مكثف، ودخلت جميع “السبعة الكبار” سوق الدببة. عندما وصل صندوق ETF الخاص بـ “السبعة الكبار” (MAGS) إلى أدنى مستوى له عند 40.50 دولار في 8 أبريل 2025، كان منخفضًا بنسبة 30.5% عن ذروته في 17 ديسمبر 2024 عند 58.24 دولار. وفي إغلاق يوم الجمعة، كانت أقل بنسبة 12% عن سعرها التاريخي البالغ 69.06 دولار في 29 أكتوبر من العام الماضي.

يعتقد تريسي أن المحفز التالي لقطاع الذكاء الاصطناعي هو تقرير أرباح إنفيديا في 25 فبراير. حيث ستكشف النتائج عما إذا كانت موجة الذكاء الاصطناعي قد خفت، وما إذا كانت إنفيديا ستتمكن من تحقيق عوائد ضخمة من استثمارات عملائها الكبار.