فك شفرة المشكلة الحقيقية لسوق العملات الرقمية: لماذا يفسر سياسة النقدية غير المستقرة، وليس الأساسيات، الانخفاض

السرد السائد في السوق يرسم صورة قاتمة: بيتكوين انتهت، والعملات المشفرة فشلت في إثبات جدواها، والقطاع بأكمله انهار أساسًا. ومع ذلك، فإن هذا التشخيص يغفل المرض الحقيقي. المسبب الحقيقي هو أكثر روتينية ومؤقتة بكثير. ما يمر به السوق ليس فشل الأصول الرقمية نفسها، بل هو تصريف منهجي للسيولة نتيجة قرارات سياسية تتعلق بجوهر النظام المالي. لفهم ذلك، نحتاج إلى دراسة كيفية إدارة البنوك المركزية والحكومات لـ"جوارب الكعك" المالية — توقيت استراتيجيات الادخار والإفراج عن رأس المال في الأسواق. هذا المفهوم عند تطبيقه على السياسة النقدية يكشف لماذا تتعرض الأصول ذات الأمد الطويل مثل بيتكوين وأسهم SaaS لضغوط متزامنة، ولماذا يمثل التشاؤم الحالي إعادة تقييم مؤقتة بدلاً من تراجع نهائي.

فخ السرد الزائف: لماذا تتراجع بيتكوين وSaaS معًا

السرد المغري يقترح أن العملات المشفرة انفصلت عن الأصول التقليدية، وأن سقوط CZ أو الضغوط التنظيمية قد كسر القطاع جوهريًا. استنتاج طبيعي يظهر: اترك السفينة. ومع ذلك، البيانات تقول قصة مختلفة. عند مقارنة مؤشر UBS SaaS مع حركة سعر بيتكوين، تكون العلاقة واضحة — يتحركان بشكل متزامن. لو كانت العملات المشفرة حقًا مشكلة فريدة، لكان من المتوقع أن تظهر تباينات. بدلاً من ذلك، ما نلاحظه هو ضعف متزامن عبر فئتين من الأصول تبدو غير مرتبطة.

هذا التزامن يقدم رؤية مهمة: المشكلة ليست محددة بالعملات الرقمية، بل هي هيكلية. كل من بيتكوين وSaaS يمثلان الأصول الأطول أمدًا في الأسواق المالية. عندما تواجه الأسواق قيودًا على السيولة، تتعرض هذه الأصول ذات الأمد الطويل لضغوط إعادة تقييم فورية. فهي أول من يُباع عندما يصبح رأس المال نادرًا. حقيقة تراجعها معًا تشير إلى سبب مشترك لا علاقة له بالسرديات الخاصة بكل فئة أصول. قصة “الانفصال” هي في حد ذاتها فخ سردي — تفسير مريح يتجاهل القوى الميكانيكية الأعمق التي تلعب دورًا.

فهم تصريف السيولة في الولايات المتحدة: الآلية الحقيقية وراء ضغط السوق

لفهم سبب تقلص السيولة، نحتاج إلى تتبع سلسلة من الأحداث التي سحبت رأس المال بشكل منهجي من الأسواق المالية. الأساس وضع عندما وصلت عمليات إعادة الشراء العكسية للبنك الاحتياطي الفيدرالي — أداة رئيسية لضخ السيولة — إلى الاستنفاد بحلول 2024. هذا البرنامج دعم الأسواق لسنوات؛ استنفاده أزال آلية دعم حاسمة.

في الوقت نفسه، كان حساب الخزانة العام الأمريكي (TGA)، الذي تراكمت فيه ودائع خلال فترات سابقة، يحتاج إلى إعادة بناء خلال يوليو وأغسطس 2024. عادة، يصاحب هذا إعادة البناء آليات تحوط نقدية — تدخلات معاكسة للحفاظ على سيولة النظام بشكل عام. هذه المرة، لم توجد مثل هذه التدخلات. النتيجة كانت مباشرة: سحبت السيولة من السوق في الوقت الذي كانت فيه ضغوط نظامية أخرى تتصاعد. مؤشر ISM التصنيعي، وهو مؤشر رئيسي لنشاط الاقتصاد، عكس هذا التضييق من خلال ضعف مستمر.

الإطار التقليدي لتحليل السيولة — إجمالي السيولة العالمية (GTL) — كان يظهر عادة أعلى ارتباط مع بيتكوين ومؤشر ناسداك. لكن الدورة الحالية تعمل وفق قواعد مختلفة. السيولة الإجمالية في الولايات المتحدة (USTL) أصبحت المتغير المسيطر، بشكل رئيسي لأن الولايات المتحدة تظل المزود الرئيسي لرأس المال العالمي. عندما تتقلص USTL، تتردد الآثار عالميًا، بغض النظر عن ظروف المناطق الأخرى.

إضافة إلى ذلك، شهد الذهب ارتفاعًا كبيرًا خلال نفس الفترة. بينما يمثل قوة الذهب عادة ملاذًا آمنًا، في هذا السياق لعب دورًا أكثر شرًا: حيث اعترض السيولة الهامشية التي كان من الممكن أن تتدفق نحو الأصول ذات المخاطر العالية مثل بيتكوين وأسهم SaaS. في بيئة لا يمكن فيها للسيولة النظامية دعم جميع الأصول في آن واحد، تتعرض الأصول الأكثر خطورة — ذات الأمد الأطول — للخسائر أولاً.

استراتيجية جرة الكعك: كيف تخلق سياسة البنك المركزي دورات السيولة

مفهوم جرة الكعك في السياسة النقدية يوضح مشكلة توقيت حاسمة. على البنوك المركزية والحكومات أن يقرروا متى يحافظون على احتياطياتهم (إغلاق الجرة) ومتى يفرجون عن رأس المال (فتح الجرة للتوزيع). سوء التوقيت أو استمرار النقص يخلق ضغطًا في السوق؛ والإفراج المنسق يعيد التوازن.

طوال 2024 وإلى 2025، واجه صانعو السياسات في الولايات المتحدة سلسلة من القرارات حول ما إذا كانوا سيقلصون حساب الخزانة العام — أي يطلقون الأموال في النظام المصرفي والأسواق الأوسع. كانت هذه القرارات معقدة بسبب إغلاق الحكومة، الذي خلق حالة من عدم اليقين وأطول من فترة فراغ السيولة. كل إغلاق أخر تأخيرًا في إطلاق الأموال التي كانت الأسواق تتوقعها. عدم اليقين السياسي حول الحلول المالية يعني أن الجرة بقيت مغلقة لفترة أطول من اللازم، مما زاد من ضغط السوق.

هذه ليست حالة دائمة. تشير الإشارات الأخيرة إلى أن الجمود في الإغلاق من المحتمل أن يُحل، مما سيزيل أخيرًا هذا العائق الحاسم للسيولة. بمجرد الحل، يُفتح الجرة — من خلال سلسلة من تعديلات eSLR (نسبة الرفع المالي الإضافي المعزز)، وإطلاق جزئي لحساب الخزانة، وتدابير التحفيز المالي، وخفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي. تمثل هذه الآليات خطة البنك المركزي للعودة إلى العمليات الطبيعية واستعادة تدفقات رأس المال نحو الأصول ذات المخاطر.

الواقع السياسي الأساسي — دورة الانتخابات النصفية — يحدد توقيت وحجم هذه الإطلاقات للسيولة. من منظور استثماري كامل الدورة، هذا التوقيت أكثر أهمية بكثير من مستويات الأسعار الحالية.

كيفين وورش وخطة غرينسبان: فك رموز السيناريو الحقيقي للسياسة

هناك تصور خاطئ واسع يعيق تحليل السوق: أن كيفين وورش، شخصية رئيسية في قيادة الاحتياطي الفيدرالي، يمثل موقفًا متشددًا يقيّد السيولة. هذا السرد غير مرتبط بالواقع. المهمة الفعلية لوورش هي تكرار النهج التشغيلي لعهد غرينسبان — إطار يسمح للاقتصاد بالعمل بمستويات عالية من النشاط والنمو، مع افتراض أن مكاسب الإنتاجية من الابتكار التكنولوجي ستكبح التضخم.

لقد عززت المؤسسة السياسية هذا الاتجاه. مسؤولون من إدارة ترامب وقيادة الخزانة علنًا عبروا عن نفس الرؤية: خفض أسعار الفائدة لتحفيز النمو، مع الثقة في أن الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي ستمنع ارتفاع التضخم بشكل مفرط. هذا يمثل تحولًا جوهريًا عن الموقف التقليدي لمكافحة التضخم.

صحيح أن وورش يفضل عدم توسيع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي من خلال التسهيل الكمي، لكن النظام المالي الحالي يواجه قيودًا على الاحتياطيات تجعل هذا الرفض غير ذي أهمية إلى حد كبير. فرض تغيير جذري في سياسة الميزانية العمومية قد يزعزع استقرار أسواق الائتمان — وهو سيناريو لا يمكن لأي صانع سياسة تحمله. النتيجة العملية واضحة: وورش سيدعم خفض الفائدة مع تفويض توفير السيولة للسلطات المالية والخزانة.

إدارة ترامب، بقيادة الخزانة، مستعدة لقيادة السيولة مباشرة عبر النظام المصرفي من خلال التحفيز المالي وإدارة الاحتياطيات. ضغط إضافي — ربما من مسؤولين مكلفين بتقليل متطلبات eSLR — سيعجل من ضخ السيولة، مما يدفع العملية إلى سرعة عالية.

الاستنتاج الاستثماري بسيط: السيناريو السياسي مكتوب. الاتجاه الرئيسي هو نحو توسيع السيولة من خلال خفض الفائدة والدعم المالي، وليس الانكماش.

الاعتراف بالفجوات التحليلية: ما فاجأ السوق

بالنسبة للمراقبين والمستثمرين، فإن التأثير التراكمي لتصريف السيولة عبر عمليات إعادة الشراء العكسية، وإعادة بناء حساب الخزانة، والإغلاقات الحكومية المتكررة، وتقدير الذهب، والإغلاقات الثانوية خلق فجوة تنبؤية. بينما يُفهم كل عامل على حدة، كان التنبؤ بتأثيرها المشترك والمتسلسل أمرًا صعبًا. تم التقليل من حجم واستمرارية فراغ السيولة — خطأ تحليلي له عواقب ملموسة على أداء المحافظ.

لكن مثل هذه الأخطاء جزء من عملية الاستثمار في الدورة الكاملة. توقيت كل متغير بشكل مثالي مستحيل؛ الهدف هو فهم الآليات الأساسية والحفاظ على الثقة وسط الضوضاء. الإطار الذي يحرك ديناميكيات السيولة لا يزال سليمًا: مؤشر كل شيء لا يزال يظهر ارتباطًا واسعًا، وليس تباينًا. الانفصال هو سراب. الآليات التي تدفع للتزامن لم تتعطل؛ فقط تم إخفاؤها مؤقتًا بواسطة ضغط سيولة مؤقت.

الوقت على السعر: ميزة المستثمر في الدورة الكاملة

الرؤية الحاسمة التي تميز المستثمرين في الدورة الكاملة عن أولئك الذين يخضعون لتقلبات قصيرة الأمد هي أن: في دورات السوق الممتدة، الوقت أهم بكثير من السعر. نعم، يمكن أن تتعرض الأسعار لعقوبات قصيرة الأمد. يمكن للأصول أن تنخفض بنسبة 30%، 50%، أو أكثر. المراكز الصغيرة والأقل سيولة قد تواجه انخفاضات أشد.

لكن إذا بقيت الدورة الأساسية سليمة وتم تمديد الإطار الزمني بما يكفي، فإن آليات التصحيح الذاتي ستعمل. “فم التمساح” — ديناميكيات السوق — سيغلق في النهاية حول القيمة العادلة. هذا ليس تفاؤلًا؛ إنه ميكانيكا.

بالنسبة لأولئك غير قادرين على تحمل هذه التقلبات، أو للمستثمرين ذوي الأفق الزمني القصير بطبيعتهم، فإن استراتيجيات الدورة الكاملة ليست مناسبة ببساطة. تتطلب هذه الأساليب الصبر، والثقة، والقدرة على تحمل خسائر متوسطة كبيرة. مراقبة بيانات الربح والخسارة اليومية ضارة بأداء طويل الأمد؛ فهي تستهلك النفسية ولا تخدم التحليل.

لكن، للمستثمرين الذين لديهم سجل يمتد 21 سنة من التنفيذ الكامل للدورة ونتائج مثبتة من بين الأقوى في الصناعة، فإن البيئة الحالية تمثل اختبارًا للعمليات، وليس دحضًا لها. لقد حدثت أخطاء — عام 2009 كان مثالًا مؤلمًا على المخاطر الكامنة في المراكز المرفوعة بالرافعة المالية. التواضع وإدارة المخاطر يظلّان أساسًا.

السيناريو التشغيلي للدورة القادمة واضح. إدارة ترامب، جنبًا إلى جنب مع وورش وقيادة الخزانة، أشاروا مرارًا وتكرارًا إلى الاتجاه: توسيع السيولة. مهمة المستثمر في الدورة الكاملة ليست التنبؤ بنتائج غير مسبوقة، بل الاستماع، وفهم خطة اللعب المعلنة، والصبر، واتخاذ الموقف المناسب.

الفرسان القادمون للسيولة يقتربون. الجرة ستُفتح. وعندما يحدث ذلك، ستعيد الأصول التي تتعرض لضغوط هائلة تقييمها بقوة مماثلة. سواء حدث ذلك اليوم أو بعد ستة أشهر، فإن الأمر في النهاية غير مهم للمستثمر الذي يمتلك أفق دورة كامل حقيقي. الوجهة هي الأهم؛ وتوقيت النقاط الوسيطة ثانوي.