#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet

عندما يقول والش إن ميزانية العموم يجب أن تُقلص بحذر، فإن الرسالة ليست فقط حول التشديد من أجل التشديد ذاته، بل تتعلق بإدارة المخاطر في بيئة اقتصادية كلية هشة. تقليل الميزانية — الذي يُرتبط غالبًا بالتشديد الكمي (QT) — يزيل السيولة من النظام المالي من خلال السماح للأصول مثل السندات الحكومية أو الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري بالانتهاء دون إعادة استثمار. في حين أن هذه العملية يمكن أن تساعد في احتواء التضخم وتطبيع السياسة بعد فترات من التحفيز العدواني، إلا أنها تحمل أيضًا خطر زعزعة استقرار أسواق الائتمان إذا تم تنفيذها بسرعة كبيرة.
التركيز على كلمة “حذر” مهم جدًا. يمكن أن يؤدي الانكماش السريع للميزانية إلى تشديد الظروف المالية أكثر مما تشير إليه معدلات الفائدة الرئيسية. تنخفض السيولة، وقد ترتفع عوائد السندات بشكل غير متوقع، ويمكن أن تتعرض أسواق التمويل لضغوط. لقد رأينا في دورات التشديد السابقة أن الاختلالات غالبًا ما تظهر ليس في الأماكن الواضحة، بل في الزوايا التي تعتمد بشكل كبير على الرافعة المالية — البنوك الإقليمية، أسواق الريبو، أو القطاعات ذات الدين العالي. النهج التدريجي يسمح لصانعي السياسات بمراقبة إشارات الضغط مثل فروق الائتمان، عمق سوق الخزانة، معدلات الإقراض بين البنوك، وتقلب الأسهم قبل تسريع الوتيرة.
من منظور السياسات، فإن تقليل الميزانية يخدم عدة أهداف: استعادة مساحة للتحفيز المستقبلي، تعزيز مصداقية مكافحة التضخم، وتقليل التشويهات الناتجة عن عمليات شراء الأصول المستمرة. ومع ذلك، فإن الترتيب مهم. إذا استمر التضخم في الارتفاع، فإن التشديد البطيء قد يهدد المصداقية. وإذا كان النمو الاقتصادي يتباطأ بالفعل، فإن التشديد المفرط قد يعرض الاقتصاد للركود. فن تقليل المخاطر بحذر يكمن في معايرة حدود الانسحاب، والحفاظ على توجيه واضح للمستقبل، والاستعداد للتوقف إذا ظهرت ضغوط نظامية.
بالنسبة للمستثمرين وأصحاب السوق، فإن تقليل الميزانية بحذر يرسل ثلاث اعتبارات عملية. أولاً، توقع ظروف سيولة أكثر تشددًا مع مرور الوقت، مما قد يضغط على الأصول المضاربة أكثر من الأصول الدفاعية. ثانيًا، راقب أسواق التمويل وتقلبات السندات كمؤشرات إنذار مبكر. ثالثًا، توقع أن يقوم صانعو السياسات بضبط الوتيرة بدلاً من الالتزام بشكل صارم بمسار محدد مسبقًا — فالمرونة نفسها تصبح أداة استقرار.
في النهاية، يعكس تقليل الميزانية بحذر الاعتراف بأن السيولة قوة قوية في الأسواق الحديثة. إزالتها ليست مجرد تعديل محاسبي؛ فهي تعيد تشكيل تسعير الأصول، شهية المخاطرة، وتخصيص رأس المال. الهدف هو التطبيع بدون صدمة — إعادة معايرة ببطء بدلاً من انكماش مفاجئ.
الخلاصة: النقاش ليس حول ما إذا كان ينبغي تقليل الميزانية، بل حول كيفية القيام بذلك دون إثارة ضغوط مالية غير متوقعة.