بعد الاحتفال الهائل في يناير، تفكير هادئ.

حقق سوق العقود الآجلة للذهب والفضة في بورصة شنغهاي قفزات تاريخية: الذهب +18.36%، الفضة +54.91%، متفوقًا على جميع الأصول. لكن في 31 يناير، تغير الاتجاه فجأة، حيث هبط الذهب الفوري بنسبة 8.95% في يوم واحد، وتراجع الفضة بنسبة 26.37%—محققًا أرقامًا قياسية في الارتفاع والانخفاض.
تم التقليل بشكل كبير من حقيقة جانب العرض. النمو السنوي لإمدادات الذهب العالمية هو فقط 1%، مع إجمالي إمدادات 2024 المتوقع أن يكون 4957 طنًا، تقريبًا بدون نمو. تشكل المعادن المستخرجة 75%، لكن انخفاض الجودة، والتشدد في المعايير البيئية، ونقص رأس المال، أدى إلى معدل نمو أقل من 1% خلال الثلاث سنوات الماضية. على الرغم من أن الذهب المعاد تدويره هو مصدر حساس للسعر، إلا أن الزيادة في 2025 بدأت تتراجع—حاملوه غير راغبين في البيع عند المستويات العالية، مما يشير إلى أن توقعات المؤسسات لا تزال قائمة.
القوانين التاريخية واضحة: عندما يزداد العرض، من المحتمل أن ينخفض سعر الذهب. خلال فترتي 1980-2000، حيث كانت الأرباح التقنية، تضاعف الإنتاج، وانخفض سعر الذهب بنسبة 73% خلال سوق هابطة استمرت 20 عامًا. بين 2010-2018، خلال فترة الأرباح الرأسمالية، زاد الإنتاج بنسبة 32%، وانخفض سعر الذهب من أعلى مستوياته بنسبة 36%.
لكن عام 2026 سيكون مختلفًا. دخل الذهب المستخرج من المناجم مرحلة تكاليف عالية ومرونة منخفضة، وقد ظهر سقف العرض. تباطؤ زيادة الذهب المعاد تدويره يعكس تحفظ المؤسسات على البيع. تتوقع جولدمان ساكس سعر 5400 دولار، وUBS تتوقع 6200 دولار، ومورغان ستانلي تتوقع سيناريو سوق صاعد عند 5700 دولار—وهذا ليس تضخيمًا، بل إعادة تقييم للعرض والطلب.
الإمدادات محدودة، والطلب لا يزال في انتظار المزيد.