تم حل اللغز! $BTC المسبب الرئيسي لانهيار الأسطوري، هل هو حقًا سحب الصناديق المتداولة؟ تكشف هذه البيانات عن "آلة الذبح" الحقيقية في وول ستريت

عندما تنخفض السوق بشكل حاد، يسعى الناس دائمًا لإيجاد سبب بسيط لذلك. النقاشات الأخيرة حول الانهيار في 5 فبراير والانتعاش في اليوم التالي تركز على $IBIT الخاص بـ贝莱德. أشارت تحليلات إلى أن هذه التقلبات مرتبطة بشكل أكثر ترابطًا بنظام صناديق الاستثمار المتداولة الفورية ($ETF) مما يبدو للوهلة الأولى.

لاحظ مستشار Bitwise Jeff Park أن 5 فبراير شهدت تسجيل أرقام قياسية في حجم التداول ونشاط الخيارات على $IBIT، وأن الهيكل يميل نحو الاتجاه الهابط. ومن غير المتوقع، أنه عندما ينخفض السعر بمقدار رقمين، لا يحدث سحب هلعي من السوق، بل على العكس، يتم إنشاء وحدات صافية وتدفقات مالية داخله. هذا الظاهرة، التي تتزامن فيها الانهيارات مع زيادة الوحدات الصافية، تقلل من تفسير أن السحب من قبل المستثمرين الأفراد هو سبب البيع.

وهذا يتوافق أكثر مع تقليل المخاطر داخل النظام المالي التقليدي. حيث يُجبر المتداولون ومحافظ الأصول المتعددة على تقليل المخاطر ضمن إطار الأدوات المشتقة، ويأتي ضغط البيع من تعديل المراكز في النظام المالي الورقي وضغط سلاسل التحوط، وأخيرًا يتم نقل الصدمة إلى سعر $BTC عبر السوق الثانوي لـ$IBIT والخيارات.

الكثيرون يربطون بين “تصفية مؤسسات $IBIT” و"انهيار السوق" بشكل مباشر، لكن هذا قد يكون عكس السبب والنتيجة. التداول في السوق الثانوي لـ$ETF يستهدف الوحدات ذاتها، بينما إنشاء واسترداد الوحدات في السوق الأولي هو ما يتوافق مع زيادة أو نقصان $BTC المودع. ربط حجم التداول في السوق الثانوي بشكل خطي ببيع فوري للمخزون يفتقد إلى الحلقة الأساسية.

سردية شائعة تركز على التدفقات الخارجة الصافية من السوق الأولي، وتعتقد أن السحب يجبر المصدر على بيع $BTC الأساسي. لكن هذا يتجاهل حقيقة مهمة: فقط المشاركون المفوضون يمكنهم إنشاء واسترداد الوحدات في السوق الثانوي. البيانات اليومية للتدفقات الداخلة والخارجة تشير إلى تغير إجمالي الوحدات. حتى مع حجم تداول كبير في السوق الثانوي، فإنه يغير فقط من مالكي الوحدات، ولا يغير بشكل تلقائي إجمالي الوحدات، ولا يؤدي مباشرة إلى زيادة أو نقصان $BTC المودع.

أشار المحلل السوقي Phyrex Ni إلى أن التصفية التي نتحدث عنها هي في الواقع تصفية صندوق $ETF الفوري لـ$IBIT، وليس تصفية $BTC نفسه. عمليات البيع والشراء في السوق الثانوي تتعلق فقط بـ$IBIT كـ"ورقة مالية"، وسعرها مرتبط بـ$BTC، لكن التداول يتم داخل سوق الأوراق المالية فقط.

الجزء الحقيقي الذي يؤثر على $BTC هو في السوق الأولي، حيث ينفذ المشاركون المفوضون عمليات الإنشاء والاسترداد. عند الإنشاء، يدخل $BTC إلى نظام الحفظ الخاضع للرقابة؛ وعند الاسترداد، يُعاد $BTC إلى المشاركين المفوضين. صندوق الاستثمار المتداول هو سوق ذو طبقتين، حيث يوفر المشاركون المفوضون السيولة في السوق الأولي، ويعملون بشكل مشابه لإنشاء عملة مستقرة بالدولار.

المشاركون المفوضون نادرًا ما يتداولون $BTC عبر البورصات، وسلوك البيع الخاص بهم قد لا يمر عبر السوق الفوري العلني. قد يستخدمون مخزونهم الخاص، أو ينظمون عملياتهم خلال نوافذ التسوية بشكل مرن. لذلك، حتى في يوم 5 فبراير، عندما كانت التقلبات شديدة، لم يتجاوز عدد $BTC التي سحبها مستثمرو贝莱德 3000 وحدة، وإجمالي عمليات السحب من صناديق $ETF الفورية في الولايات المتحدة لم يتجاوز 6000 وحدة.

هذه الـ6000 وحدة من $BTC لم تدخل بالضرورة إلى البورصات. في حين أن حجم التداول في السوق الثانوي لـ$IBIT في ذلك اليوم وصل إلى 10.7 مليار دولار، وكانت عمليات التصفية مقتصرة على وحدات $ETF فقط، ولم تنتقل بشكل فعال إلى السوق الأولي. الانخفاض الكبير في سعر $BTC أدى إلى تصفية $IBIT، لكنه لم يكن سبب تصفية $BTC من قبل $IBIT.

فكيف تنتقل الضغوط؟ هناك رأي يقول إنه عندما يتم تصفية مراكز الشراء في $IBIT، ويؤدي ذلك إلى بيع مركّز في السوق الثانوي، وإذا لم تكن هناك طلبات شراء كافية، فإن قيمة $IBIT الصافية ستنخفض مقارنة بقيمتها الأصلية. هذا الانخفاض يخلق فرصة للمضاربة، ويقوم المشاركون المفوضون وغيرهم من المستثمرين المحترفين بالدخول لشراء الوحدات.

بعد استلام الوحدات، يواجه المشاركون المفوضون مخاطر تقلبات السعر أثناء عملية الاسترداد، لذلك يقومون على الفور بعمل تحوط. قد يكون ذلك ببيع مخزونهم من الأصول الفورية، أو بإنشاء مراكز بيع على $BTC في سوق العقود الآجلة. الطريقة الأولى تضغط مباشرة على سعر السوق الفوري، والثانية تؤثر على فروق الأسعار في الأدوات المشتقة، وتنقل التأثير بشكل غير مباشر إلى السوق الفوري.

بعد إتمام التحوط، يمتلك المشاركون المفوضون مراكز محايدة، ويمكنهم اختيار التعامل مع هذه الوحدات بشكل مرن: استردادها في نفس اليوم، مما يظهر في بيانات التدفقات الصافية في اليوم التالي، أو عدم الاسترداد مؤقتًا، وانتظار تعافي السوق الثانوي ثم البيع مباشرة. حتى لو تم التعامل معها في السوق الثانوي، فإن عدم وجود سحب صافٍ ملحوظ في السوق الأولي يعني أن انتقال التأثير من $IBIT إلى $BTC يمكن أن يحدث عبر سلوك التحوط.

تشير البيانات إلى أن سعر $BTC في 5 فبراير انخفض بأكثر من 14%، لكن التدفقات الصافية من صناديق $ETF كانت فقط 0.46% من إجمالي حيازتها البالغة 1,273,000 وحدة من $BTC، أي حوالي 5952 وحدة. هذا يثبت أن الضغط الرئيسي لم يكن من خلال سحب $BTC من صناديق $ETF نفسها. تقلبات السوق، في النهاية، هي انعكاس أكثر تعقيدًا لآليات انتقال المخاطر في النظام المالي التقليدي إلى عالم التشفير.

تابعني: للحصول على تحليلات ورؤى فورية أكثر عن سوق التشفير! $BTC $ETH $SOL

#مبادرة_مبدعي_Gate_السنة_الجديدة