درس تيسونج (TSMC) بقيمة $16 مليار دولار لوارن بافيت: عندما يكسر أساطير الاستثمار قواعدهم الخاصة

إرث وارن بافيت الاستثماري مبني على عائد تراكمى يقارب 6,100,000% في أسهم فئة أ لشركة بيركشاير هاثاوي خلال فترة توليه منصب المدير التنفيذي. ومع ذلك، يكمن وراء هذه الأرقام المذهلة قصة ذات أهمية مساوية: قرار حديث كلف شركته حوالي 16 مليار دولار، وما زال يتصاعد. هذا الخطأ المكلف يكشف كيف يمكن حتى لأكثر المستثمرين انضباطًا أن يخطئوا عندما يبتعدون عن منهجيتهم المثبتة.

تدور القصة حول شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC)، الرائدة عالميًا في تصنيع الرقائق. في الربع الثالث من عام 2022، خلال فترة بدأت تظهر فيها اضطرابات سوق الأسهم، جمع فريق بافيت 60,060,880 سهمًا من TSMC مقابل حوالي 4.12 مليار دولار. بدا التوقيت مثاليًا — مستثمر أسطوري يتخذ خطوة حاسمة خلال هبوط سوق الدببة. ومع ذلك، ما بدا كصفقة قيمة نموذجية تحول إلى قصة تحذيرية عن الابتعاد عن المبادئ المجربة.

فلسفة الاستثمار التي بنت إمبراطورية بيركشاير هاثاوي

لم يكن نجاح وارن بافيت على مدى عقود عشوائيًا. بل نشأ من انضباط استثماري مصقول بعناية أصبح جزءًا من الحمض النووي لشركة بيركشاير هاثاوي. فهم سبب تمثل TSMC انحرافًا كبيرًا يتطلب فحص المعتقدات الأساسية التي وجهت قرارات بافيت.

كان جوهر منهج بافيت هو عقلية طويلة الأمد لا تتزعزع. بدلاً من مطاردة تحركات الأسعار القصيرة الأمد، كان يحدد شركات عالية الجودة ويحتفظ بمراكز فيها لسنوات أو عقود، مدركًا أن التوسعات الاقتصادية تتجاوز الانكماشات. سمح له هذا الصبر أن يعمل التراكم السحري بينما يبيع الآخرون بشكل هلعي خلال اضطرابات السوق.

كان بافيت منضبطًا أيضًا في التقييم. تجنب دفع أسعار عالية مقابل شركات متوسطة الجودة، وبدلاً من ذلك، كان ينتظر بصبر حالات الاضطراب الحقيقي حيث تتداول شركات ممتازة بأسعار مغرية. هذا النهج الانتقائي يعني غالبًا الاحتفاظ بالنقد خلال الأسواق الصاعدة، وهو ممارسة انتقدها الكثير حتى تصحح الأسواق.

ربما الأكثر تميزًا، كان بافيت يميل نحو الشركات ذات المزايا التنافسية المستدامة — ما أسماه “الطواحين الاقتصادية”. لم تكن هذه مجرد قادة سوق؛ بل كانت شركات تظل مهيمنة بشكل هيكلي. قد تهيمن شركات الطيران على منطقة معينة سنة، ثم تنهار في السنة التالية، لكن شركة تتمتع بولاء عملاء لا يُقهر أو تأثيرات شبكة يمكنها الحفاظ على مزاياها لعقود. وبدت TSMC تتوافق تمامًا مع هذا النموذج: أكبر مصنع للرقائق في العالم يخدم Apple و Nvidia و Broadcom و Intel و AMD.

الثقة المؤسسية وتخصيص رأس المال الموثوق به أكمل قائمة فحص استثماراته. كان بافيت يفضل فرق الإدارة التي يمكن الاعتماد عليها، والشركات التي تعيد رأس المال من خلال الأرباح الموزعة أو عمليات إعادة شراء الأسهم الاستراتيجية.

قرار TSMC: عندما تتفوق الجغرافيا على الأساسيات

في أواخر 2022، بدت TSMC تجسد كل ما يبحث عنه بافيت. كانت الشركة تحتل موقعًا فريدًا في طليعة بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. تكنولوجيا الرقائق على الرقاقة على الركيزة (CoWoS) الخاصة بها تكدس وحدات معالجة الرسومات (GPUs) مع ذاكرة عالية النطاق الترددي، مما يخلق بنية أشباه موصلات أساسية تدعم مراكز البيانات المعززة بالذكاء الاصطناعي حول العالم.

كما استفاد الاستثمار من توقيت محظوظ. السوق الهابطة لعام 2022 خفضت بشكل عام أسهم التكنولوجيا، ومع ذلك، بقيت مكانة TSMC التنافسية غير متأثرة. وفقًا لأغلب المقاييس الأساسية، كان شراء بافيت يمثل استثمار قيمة كلاسيكي.

ومع ذلك، ما تلى ذلك خالف استراتيجيته بأكملها. بدلاً من الحفاظ على مركزه خلال دورات السوق، سمح بافيت ببيع 86% من حصة بيركشاير بحلول الربع الرابع من 2022 — بعد شهور فقط من الشراء الأولي. وتمت عملية الخروج الكامل بحلول الربع الأول من 2023. في اجتماعات المستثمرين في مايو، شرح بافيت القرار بوضوح: “لا أحب موقعها، وقد أعيد تقييم ذلك.”

ربما كان تعليقه الغامض يشير بلا شك إلى الوضع الجيوسياسي في تايوان وقانون الرقائق والعلوم، الذي أقره الكونغرس في 2022 لتعزيز التصنيع المحلي لأشباه الموصلات في الولايات المتحدة. بعد هذا التشريع، بدأت إدارة بايدن تقييد تصدير رقائق الذكاء الاصطناعي المتقدمة إلى الصين. ويبدو أن بافيت استنتج أن قيودًا مماثلة على تصدير رقائق تايوان قد تتبع، مما قد يقوض مسار نمو TSMC.

حكم السوق: عندما تخطئ التوقعات الكلية

من منظور توقيت صرف، ثبت أن حسابات بافيت الجيوسياسية كانت مبكرة جدًا. لم تتحقق القيود على تصدير تايوان كما كان يخشى، وبدلاً من ذلك، أدى الطلب العالمي على معززات الذكاء الاصطناعي من Nvidia إلى طلب هائل ومستمر على قدرات تصنيع الرقائق المتقدمة.

ردت TSMC بتوسيع إنتاجها الشهري من رقائق CoWoS بشكل مكثف. لم يسر النمو فحسب، بل حدث تحول جوهري. مع تحول بناء بنية الذكاء الاصطناعي إلى السرد السائد في التكنولوجيا ورأس المال المغامر، ارتفعت الطلبات على خدمات تصنيع الرقائق المتقدمة بشكل يفوق حتى التوقعات المتفائلة.

بحلول يوليو 2025، حققت TSMC إنجازًا تاريخيًا: انضمامها إلى نادي الشركات ذات القيمة السوقية التي تتجاوز تريليون دولار، وهو تميز لم تحققه أقل من عشرة شركات عامة على الإطلاق. لو بقيت حصة بيركشاير هاثاوي الأصلية كما هي، لكانت الآن تساوي حوالي 20 مليار دولار في أوائل 2026.

الفارق البالغ 16 مليار دولار لا يمثل مجرد أرباح مهدرة، بل يرمز إلى ما يحدث عندما يتخلى حتى للمستثمرين الأسطوريين مؤقتًا عن أطرهم المجربة استجابة للمخاوف الكلية. على الرغم من أن تقييم المخاطر الجيوسياسية يبدو حكيمًا، إلا أنه أيضًا يمثل نوعًا من التوقيت السوقي القصير الذي حذر منه بافيت تاريخيًا.

الدرس الاستثماري الأوسع لمستقبل بيركشاير هاثاوي

تحمل هذه الأحداث أهمية خاصة مع تولي جريج أبيل منصب المدير التنفيذي بعد تقاعد وارن بافيت. يوضح قرار TSMC لماذا استمرت فلسفة بافيت الاستثمارية عبر عقود من تطور السوق. المبادئ التي أسست نجاحه — الإيمان طويل الأمد، التقييم المنضبط، المزايا التنافسية المستدامة — كانت أكثر تنبؤًا من التوقعات الجيوسياسية.

ظهر نهج وارن بافيت في تخصيص رأس المال من خلال العديد من دورات الازدهار والانكماش، وتغيرات الأنظمة التنظيمية، والاضطرابات التكنولوجية. على الرغم من أن بعض القرارات قد تنحرف أحيانًا عن هذا الإطار، إلا أن الإطار نفسه أثبت أنه يحقق عوائد طويلة الأمد متفوقة لأنه يقاوم إغراء التعديلات التكتيكية استنادًا إلى التوقعات الكلية.

بالنسبة للفصل التالي لبيركشاير هاثاوي، فإن الحفاظ على الالتزام بهذه المبادئ الأساسية سيكون أكثر قيمة من محاولة توقيت التطورات الجيوسياسية أو التنظيمية. وتعد حادثة TSMC تذكيرًا مكلفًا ولكنه مفيد: حتى الانحرافات الطفيفة عن الانضباط المجرب تحمل تكاليف فرصة استثنائية في الأسواق المالية.