كيف يركز بيل أكمين على توزيع 7.4 مليار دولار عبر أكبر ممتلكاته المبنية على قناعته

يعمل بيل أكمان في شركة بيرشنغ سكوير كابيتال مانجمنت وفقًا لفلسفة تتعارض جوهريًا مع الاستثمار في المؤشرات التقليدية. بدلاً من توزيع رأس المال بشكل رقيق عبر عشرات المراكز، يبني حصصًا ضخمة في مجموعة مختارة بعناية من الشركات التي تتداول بأقل من قيمتها الجوهرية. لقد أصبح هذا النهج المركز—مع وجود 10 حصص عامة في محفظة تبلغ قيمتها 14.4 مليار دولار—استراتيجيته المميزة. وفي عام 2025، مضاعفًا إيمانه بهذه المنهجية القائمة على القناعة، ضخ مليارات الدولارات في ثلاث فرص استثنائية تشكل مجتمعة أكثر من نصف الأصول المتداولة علنًا في الصندوق.

تكمن قوة استثمار القناعة في القدرة على فهم الأعمال التجارية حقًا والاستفادة عندما ينفصل السعر عن القيمة. إن استعداد أكمان للالتزام بمراكز بقيمة مليارات الدولارات يسمح له بالتأثير على قرارات تخصيص رأس المال وتشكيل النتائج على المدى الطويل. تكشف تقاريره الأخيرة وتحديثاته الفصلية عن الأماكن التي يراها أكثر الفرص إقناعًا في سوق اليوم.

أوبر: الاستفادة من إمبراطورية النقل في مرحلة الانتقال

يمثل أوبر 19.7% من محفظة بيرشنغ سكوير، مما يجعله أكبر حصة فردية. جمع فريق بيل أكمان 30.3 مليون سهم في أوائل 2025 قبل الإعلان العلني عن المركز في فبراير، وأكدت ملفات SEC أنه أصبح المركز المسيطر في بيرشنغ سكوير بحلول الربع الأول. ارتفعت أسهم الشركة بنحو 55% منذ بداية العام، محققة ارتفاعات غير مسبوقة.

ومع ذلك، فإن الفرصة الأكثر إثارة تكمن في المستقبل، وليس في الأداء السابق. بينما يرى المشككون أن السيارات الذاتية القيادة تشكل تهديدًا وجوديًا لنموذج مشاركة الركوب الخاص بأوبر، يرى بيل أكمان أصلًا لا يمكن للكثير من المنافسين تكراره: قاعدة المستخدمين النشطة الشهرية التي تبلغ 170 مليون على منصة النقل الخاصة بأوبر. تمثل هذه القاعدة غير المسبوقة من العملاء قناة توزيع تسعى شركات السيارات الذاتية القيادة—بما في ذلك شركة وايمو التابعة لشركة ألفابت—لاستغلالها بنشاط. لقد أبرمت وايمو بالفعل شراكات تشغيلية مع أوبر في عدة مدن، مما يؤكد القيمة الاستراتيجية للمنصة.

من الناحية التشغيلية، تنفذ أوبر على نطاق واسع. في الربع الأخير، زادت الحجوزات الإجمالية بنسبة 14%، وتسارع EBITDA بنسبة 35% بفضل تحسين الرافعة المالية. حولت الشركة أكثر من 100% من EBITDA إلى تدفق نقدي حر من خلال إدارة رأس مال منضبطة، محققة نموًا بنسبة 66% في هذا المقياس. تشير هذه التحسينات إلى أن الأعمال التجارية وصلت إلى نقطة انعطاف نحو الربحية المستدامة.

لا تزال التقييمات جذابة حتى بعد الارتفاع الأخير. عند حوالي 23 مرة EBITDA المتوقع، تتداول أوبر بخصم للشركات ذات النمو الأبطأ. تتوقع الإدارة توسع EBITDA بأكثر من 30% خلال السنوات القادمة—معدل يبرر أكثر من مجرد مضاعفات الحالية ويشير إلى وجود هامش كبير من الارتفاع للمستثمرين الصبور.

بروكفيلد: مخطط وورين بافيت المطبق على الأصول البديلة

تشكل بروكفيلد 18.4% من المحفظة، مما يعكس تراكم بيل أكمان المنهجي على مدى أربعة أرباع. تدير شركة الأصول البديلة الكندية نظامًا بيئيًا متنوعًا يشمل العقارات، والبنية التحتية للطاقة المتجددة، وإدارة الأصول—تمامًا كما أسس وورين بافيت الهيكل conglomerate الذي قاده في بيركشاير هاثاوي.

ما يميز بروكفيلد هو محرك توليد رأس المال الخاص بها. بالإضافة إلى إدارة أصول بقيمة 900 مليار دولار (توليد رسوم متكررة)، تدير الشركة أعمالًا مربحة تنتج نقدًا متاحًا لإعادة الاستثمار. بالإضافة إلى ذلك، توفر عمليات التأمين في بروكفيلد ويلث سوليوشنز الفائض—أداة هندسة مالية عبرها عبر أكمان عن رغبته علنًا في استخدامها بنفسه. يتيح هذا النموذج متعدد الطبقات لتوليد النقد إدارة الشركة في الاستحواذ على أصول ذات عائد مرتفع باستمرار مع إعادة رأس المال للمساهمين من خلال عمليات الشراء من السوق.

النتائج تتحدث عن نفسها. على مدى خمس سنوات، توسعت الأرباح القابلة للتوزيع لكل سهم بمعدل سنوي قدره 19%. وقد وجهت الإدارة إلى تحقيق 6.33 دولارات للسهم بحلول 2029، مما يعكس معدل نمو سنوي مركب بنسبة 16% من مستويات 2024. في الربع الأخير، توسعت الأرباح بنسبة 30% على أساس سنوي—مما يدل على أن الأعمال لا تزال تعمل بكامل طاقتها.

على الرغم من هذا المسار، تتداول الأسهم عند حوالي 19 مرة أرباحها التاريخية—أقل بكثير من الشركات المماثلة ومديري الأصول البديلة. يدرك بيل أكمان أن هذا الانفصال في التقييم يمثل فرصة. لم يتم بعد تسعير آلة التراكم لبروكفيلد بشكل كامل، مما يترك مجالًا لتقدير كبير مع تزايد اعتراف السوق بقيمتها.

هوارد هيوز: من مشغل عقارات إلى شركة قابضة يسيطر عليها أكمان

الركيزة الثالثة في المحفظة هي هوارد هيوز، الذي يمثل 13.3% من الأصول المتداولة علنًا. ومع ذلك، تحكي هذه الحصة قصة تحول. في مايو 2025، قام بيل أكمان بتسهيل صفقة من خلال بيرشنغ سكوير، استثمر فيها 900 مليون دولار مقابل 9 ملايين سهم منحتّه حصة اقتصادية بنسبة 46.9% و40% من حقوق التصويت—مما وضعه كرئيس تنفيذي.

الرؤية الاستراتيجية طموحة: تحويل عمليات هوارد هيوز العقارية إلى شركة قابضة متنوعة على غرار بيركشاير هاثاوي. وتتمثل خطوته الأولى المعلنة في الاستحواذ على أو بناء شركة تأمين للاستفادة من اقتصاد الفائض، على غرار استراتيجية بافيت التي استمرت لعقود.

لا تزال الأعمال الأساسية اليوم منخفضة التقييم بشكل كبير. تقدر الإدارة القيمة الصافية للأصول للمجتمعات المخططة، والعقارات السكنية والتجارية، والأصول التشغيلية بنحو 5.8 مليار دولار للسهم—وهذا الرقم يستثني ديون الشركات وحُسب قبل ضخ رأس مال بيرشنغ سكوير. وتبلغ القيمة السوقية لهوارد هيوز، بالمقابل، حوالي 4 مليارات دولار فقط، مما يشير إلى وجود خيارية مضمّنة كبيرة.

نموذج توليد النقد يعزز حجة القيمة. من خلال السيطرة على جميع الأراضي ضمن مجتمعاته المخططة، يضبط الشركة التطوير السكني والتجاري ليتوافق بدقة مع الطلب، مما يعظم عوائد رأس المال. تمول التدفقات النقدية التشغيلية من مبيعات المنازل وإيجاراتها استثمارات جديدة، يتم توظيفها بشكل متزايد من خلال هيكل الشركة القابضة الذي يتم بناؤه الآن.

لكن إعادة الهيكلة تأتي بتكاليف. ستعوض هوارد هيوز بيرشنغ سكوير بمبلغ 3.75 مليون دولار ربع سنويًا بالإضافة إلى رسم حوافز بنسبة 0.375% مرتبط بقيمة الإضافة فوق التضخم. ومع ذلك، تتيح هذه الترتيبات للمستثمرين الأفراد الوصول بشكل غير مباشر إلى قدرات أكمان في إبرام الصفقات وفرص السوق الخاصة التي كانت حكرًا على الشركاء المؤسسيين.

الرهان المركز على القناعة

يمثل تركيز بيل أكمان البالغ 7.4 مليار دولار عبر ثلاثة حصص إما رؤية استثنائية أو ثقة مفرطة كارثية—وسوف يحدد التاريخ أيهما. وما لا يمكن إنكاره هو المنطق الداخلي: كل شركة تعمل بقوة تسعير، وتولد نقدًا كبيرًا، وتتداول بأقل من التقديرات المحافظة للقيمة الجوهرية.

يعكس ميل المحفظة إلى فرضية محددة: الحجم والقدرة على الدفاع أهم من التنويع البحت. تأثيرات شبكة أوبر، ومحركات النقد لبروكفيلد، والحصون الجغرافية لهوارد هيوز تمثل أعمالًا قادرة على تراكم رأس المال بمعدلات تفوق تكلفة رأس المال بشكل كبير. للمستثمر الذي يثق ويملك القدرة على الصمود، يصبح التركيز ليس عبئًا بل ميزة.

وللمهتمين باتباع تحركات بيل أكمان، تقدم هذه المراكز خارطة طريق لمكان قد لا تزال فيه القيمة العميقة موجودة على الرغم من الأسواق الصاعدة في السنوات الأخيرة. المحفز الحقيقي—الوقت—لا يزال في المستقبل.