التحقق من واقع الربع الرابع لشركة MMM: عندما تنتصر الإيرادات ولكن تتراجع هوامش الربح

3M حققت نموًا في الإيرادات الإجمالية، حيث سجلت MMM إيرادات الربع الرابع بقيمة 6.02 مليار دولار، متفوقة بشكل كبير على التوقعات التي كانت عند 5.94 مليار دولار. ومع ذلك، عاقبت الأسهم الشركة بعد الإعلان عن النتائج، مما يشير إلى أن المستثمرين كانوا أقل إعجابًا بالرقم الرئيسي من ما يكمن وراء السطح. القصة الحقيقية؟ تحديات هامش الربح لدى MMM تحكي قصة مختلفة تمامًا عن تفوق الإيرادات.

الأداء المالي المتفوق مخفي بضغوط الربحية

بدت الأرقام قوية على الورق. بلغ الربح المعدل للسهم 1.83 دولار، متجاوزًا التوقع البالغ 1.80 دولار بنسبة 1.7%. ارتفعت الإيرادات بنسبة 3.7% على أساس سنوي. وبلغ EBITDA المعدل 1.58 مليار دولار، متوافقًا مع التوقعات، مع هامش ربح قدره 26.2%. ومع ذلك، هنا تظهر الشقوق: انخفض هامش التشغيل إلى 13.2%، منخفضًا بشكل حاد من 18.7% في الربع السابق من العام. كما أن النمو العضوي في الإيرادات بنسبة 2.2% فقط تبع أهداف الإدارة.

اعترف قادة MMM بوجود مشكلة واضحة. نسب الرئيس التنفيذي بيل براون الأداء القوي عبر قطاعات الصناعة والإلكترونيات والسلامة — مع إطلاق أكثر من 280 منتجًا جديدًا في عام 2025 فقط (زيادة بنسبة 68% مقارنة بالعام السابق) — لكنه أقر بأن ضعف السوق الاستهلاكية والإنفاق الترويجي العدواني ضغط على الربحية. كانت الرسالة واضحة: الحجم لا يساوي دائمًا هامش ربح مريح.

حيث يلتقي القوة الصناعية بمشاكل قطاع المستهلكين

لم تكن الفروقات داخل محفظة MMM أكثر وضوحًا من الآن. قطاعات الصناعة كانت تعمل بشكل جيد بفضل تحسين الشراكات القنوات، وتحسين التنفيذ التشغيلي، وخط أنابيب المنتجات الجديدة القوي. كما أن مؤشرات كفاءة التصنيع تبدو صحية أيضًا: تجاوزت عمليات التسليم في الوقت وبالكامل 90%، وارتفعت كفاءة المعدات الإجمالية إلى 63%. ساعدت هذه الانتصارات التشغيلية MMM على التعامل مع تحديات الرسوم الجمركية من خلال التسعير المنضبط في الفئات الصناعية.

أما أسواق المستهلكين، فكانت صورة قاتمة. على الرغم من زيادة الدعم التسويقي والترويجي، إلا أن أعمال المستهلكين انكمشت على أساس سنوي. ظل حركة المرور في التجزئة الأمريكية بطيئة، وواجهت الزيادات في الأسعار صعوبة في التثبيت. أدت الترويجيات المتزايدة في فئات المستهلكين إلى تقويض جهود توسيع الهوامش بشكل مباشر. هذا النمط من النمو ذو السرعتين — حيث تكافح القطاعات الأقل ربحية بينما يزدهر القطاع الصناعي ذو الهوامش الأعلى — يفرض تحديًا هيكليًا لمسار ربحية MMM الشامل.

التحولات الاستراتيجية ومراهنة الابتكار لعام 2026

لا تجلس MMM مكتوفة الأيدي. تسرع الإدارة في تحويل المحفظة نحو قطاعات ذات نمو أعلى وهوامش أعلى، مع تخصيص حوالي 80% من إنفاق البحث والتطوير الآن للمجالات ذات الأولوية. تخطط الشركة لتوحيد شبكات التصنيع والتوزيع لفتح مكاسب هوامش طويلة الأمد وبناء نموذج تشغيل أكثر تكاملًا. أكد المدير المالي أنوراغ ماهيشوري على تحسينات الإنتاجية المستمرة وضبط التكاليف، رغم تحذيره من أن الرسوم الجمركية، والنفقات على إعادة الهيكلة، وعدم اليقين الاقتصادي لا تزال تشكل تحديات قوية.

بالنظر إلى عام 2026، تهدف MMM إلى إطلاق 350 منتجًا جديدًا، وهو زيادة عن وتيرة هذا العام. تصف الإدارة هذا الزخم من الابتكار بأنه محرك رئيسي للنمو العضوي واستعادة الهوامش. تحسين سلسلة التوريد، وتقليل تكاليف الجودة، والكفاءات الإدارية كلها في دائرة الاهتمام. تتوقع الشركة أن يتوسع “مؤشر الحيوية” — وهو مقياس لإيرادات المنتجات الجديدة — خاصة في الأسواق الصناعية والإلكترونية.

سؤال استعادة الهوامش يلوح في الأفق

السؤال المركزي للمستثمرين: هل يمكن لـ MMM فعلاً توسيع الهوامش مع استيعاب تأثيرات الرسوم الجمركية وتكاليف إعادة الهيكلة في الوقت ذاته؟ توجيهات الإدارة للعام 2026 بشأن متوسط EPS المعدل عند 8.60 دولارات تتماشى مع توقعات السوق. لكن ما إذا كانت الشركة ستتمكن من تحقيق ذلك دون ضغط على الهوامش لا يزال غير مؤكد.

عدة عوامل غير متوقعة ستشكل الأداء على المدى القريب. سرعة تعافي إنفاق المستهلكين في الولايات المتحدة، واتجاهات إنتاج السيارات، واحتمال فرض رسوم جمركية جديدة في أوروبا كلها تلوح كشكوك رئيسية. قدرة الشركة على تحويل خط أنابيب الابتكار إلى مبيعات، وحماية قوة التسعير في الأسواق الصناعية، ستحدد ما إذا كان هذا الضغط على الهوامش مؤقتًا أم هيكلية.

عند سعر 156.54 دولار للسهم (انخفاضًا من 167.80 دولار قبل الإعلان)، قامت أسهم MMM بتسعير بعض الشكوك. ستكشف الأرباع القادمة ما إذا كانت تحول العمليات واستراتيجية المنتجات التي تنفذها الإدارة يمكن أن تعيد إشعال توسع الهوامش أو إذا أثبتت الرياح المعاكسة من المستهلكين والرسوم الجمركية أنها عنيدة جدًا للتغلب عليها.