تشارلي مونجر ووارن بافيت: لماذا تتجنب بيركشاير سهم نايكي

عند فحص محفظة استثمار وارن بافيت، يبرز غياب واضح: نايكي (NKE)، العملاق العالمي في الملابس والأحذية الرياضية. هذا الإغفال ليس صدفة. في الواقع، كل من بافيت وشريكه الطويل الأمد تشارلي مانجر عبّرا علنًا عن شكوكهما تجاه نايكي وشركات مماثلة—ويكشف تفكيرهما عن مبدأ أساسي متجذر في إطار استثمار بيركشاير هاثاوي. فهم سبب تجنب تشارلي مانجر وبافيت نايكي يمنح المستثمرين درسًا في معايير الاستثمار القيمي المنضبط.

فلسفة استثمار بافيت-مانجر: الشركات المدفوعة بالأسلوب كمصائد قيمة

في جوهر نهج استثمار بيركشاير هاثاوي يكمن مبدأ بسيط جدًا: استثمر في شركات تفهمها بعمق وتحقق أرباحًا متوقعة ومتينة. لطالما أكد وارن بافيت أنه يقتصر على محفظته على شركات ضمن “دائرة كفاءته”—أي الصناعات التي تظل ديناميكياتها التنافسية مستقرة والأداء المستقبلي يمكن التنبؤ به بشكل معقول.

تشارلي مانجر، نائب رئيس بيركشاير والمهندس الفكري إلى جانب بافيت، كان أيضًا صريحًا في شرح سبب استبعاد فئات معينة من الشركات من هذا الإطار. على وجه الخصوص، حذر مانجر مرارًا وتكرارًا من الاستثمار في الشركات التي يعتمد نجاحها على تغير تفضيلات المستهلكين ودورات الاتجاهات بدلاً من المزايا التنافسية الهيكلية. “نحن لا نعرف ما سيكون موضة العام القادم”، قال مانجر بشكل أساسي في اجتماعات المساهمين وتصريحات علنية—وهو شعور يسلط الضوء مباشرة على سبب تخلي بيركشاير عن الشركات المعتمدة على الموضة.

هذه الرؤية المشتركة بين بافيت ومانجر ليست مجرد تفضيل غريب؛ بل تعكس تحليلًا اقتصاديًا صارمًا لنماذج الأعمال المستدامة لإنشاء القيمة على المدى الطويل، وتلك التي تظل دائمًا عرضة للاضطراب.

نموذج عمل نايكي: فهم عامل الأسلوب

لفهم سبب استبعاد تشارلي مانجر وبافيت نايكي من محفظة بيركشاير، من المهم التعرف على ما يجعل اقتصاديات نايكي مختلفة جوهريًا عن الشركات المفضلة لدى بيركشاير. نايكي شركة رائدة عالميًا في الأحذية والملابس الرياضية، معروفة بقوة علامتها التجارية، وامتداد التسويق، والرعايات المرتبطة بالرياضة والثقافة. ومع ذلك، فإن هذه القوة ذاتها تمثل أيضًا ضعفًا هيكليًا من منظور الاستثمار القيمي.

أرباح نايكي تعتمد بشكل كبير على عدة عوامل حساسة للأسلوب:

• سرعة دورة المنتج: تتغير اتجاهات الأحذية والملابس الرياضية بسرعة. ما يعتبر مرغوبًا يتغير موسميًا وعلى مدى سنوات. النجاح يتطلب استثمارًا مستمرًا في التصميم والتسويق والتواجد في التجزئة للحفاظ على الجاذبية.
• الملاءمة الثقافية والعلامة التجارية: تعتمد حصانة نايكي جزئيًا على الارتباط بالرياضيين والفرق واللحظات الثقافية. هذه الارتباطات قوية لكنها مؤقتة بطبيعتها. إذا فقدت نايكي مكانتها الثقافية أو استولت عليها شركات منافسة، يمكن أن تتدهور أرباحها بشكل حاد.
• شدة المنافسة: سوق الأحذية والملابس الرياضية مزدحم بالمنافسين (مثل أديداس، بوما، أون رننج، والعلامات التجارية الناشئة). يتنافس كل منهم على مساحة الرف، والصفقات الدعائية، ووعي المستهلك، مما يؤدي إلى ضغط على الهوامش وتقلبات في الأرباح.

على النقيض، يفضل بافيت ومانجر الشركات ذات “الطوبوغرافيا الاقتصادية المتينة”—أي المزايا الهيكلية التي تستمر وتتراكم على مدى عقود. فكر في علامة كوكاكولا التجارية وشبكة التوزيع، أو نظام الدفع الخاص بماستركارد وأمريكان إكسبريس، أو الأسواق المحتجزة التي تخدمها شركات المرافق المنظمة التابعة لبيركشاير. هذه الحصون تحمي الأرباح من التآكل التنافسي السريع أو تغير أذواق المستهلكين.

شكوك مانجر حول الشركات المعتمدة على الاتجاهات

كان تعليق تشارلي مانجر العلني حول الشركات المدفوعة بالأسلوب حادًا بشكل خاص. في العديد من اجتماعات المساهمين والمنتديات العامة، قارن مانجر الشركات ذات التدفق النقدي المتوقع والمستقر بتلك التي يعتمد نجاحها على دورات الموضة، وتقلبات مزاج المستهلك، وتقادم المنتجات. حجته الأساسية: الشركات التي تعتمد على دورات قصيرة للمنتجات وتغييرات متكررة في تفضيلات المستهلكين أصعب تقييمًا على المدى الطويل وتعرض المستثمرين لعدم اليقين غير الضروري.

يتوافق تفكير مانجر مع مبدأ استثماري أوسع: إذا لم تتمكن بثقة من التنبؤ بأرباح شركة ما بعد خمس أو عشر أو عشرين سنة لأن موقعها التنافسي يعتمد على تغييرات غير متوقعة في الذوق، فإنك تفتقر إلى فرضية استثمار حقيقية—أنت تتكهن. والتكهن، في رؤية مانجر وبافيت، يتعارض مع الاستثمار السليم.

هذه الموقف الفلسفي لا يقتصر على نايكي؛ بل ينطبق على كامل منظومة الشركات الاستهلاكية المعتمدة على الموضة. من علامات الملابس المصممة إلى السلع الاستهلاكية السريعة التي تعتمد على تبني الاتجاهات، حذر مانجر باستمرار من أن علاوة عدم اليقين المطلوبة لامتلاك مثل هذه الشركات تفوق العوائد المحتملة للمستثمرين القيميين المنضبطين.

تاريخ تداول بيركشاير مع نايكي: نمط التجنب

لم يتجنب بافيت وبيركشاير نايكي دائمًا بشكل كامل. سجلات المؤسسات وتاريخ المعاملات يُظهر نمطًا من الدخول والخروج عبر عقود متعددة. خلال التسعينيات والألفينيات، تنقل بيركشاير بين مراكز نايكي، من خلال عمليات شراء وبيع متكررة على فترات مختلفة. تشير هذه المعاملات إلى أن بافيت قد رأى قيمة محتملة في نايكي في بعض الأحيان—أو على الأقل، فرصًا تكتيكية.

ومع ذلك، بحلول أواخر العقد الأول من القرن الحادي والعشرين وإلى أوائل العقد الثاني، قلل بيركشاير بشكل كبير من تعرضه لنيكي وخرج من المركز بشكل فعال. يعكس هذا التحول في النهج إما تغييرًا في التقييم (صارت نايكي غالية مقارنة بالقيمة الجوهرية) أو قناعة معززة بأن نموذج نايكي لا يتوافق مع معايير بيركشاير على المدى الطويل.

تاريخ المعاملات هذا تعليمي: يُظهر أن بافيت ليس معارضًا مبدئيًا لشركات الأحذية الرياضية من مبدأ، بل هو عملي ومنضبط بشأن نقاط الدخول والخروج. بمجرد أن يقيم بافيت وفريقه أن ديناميكيات نايكي وموقعها التنافسي لا يبرران الاحتفاظ بها لعقود عند الأسعار السائدة، يتحركون—تمامًا كما يوصي إطار بافيت-مانجر.

لماذا لا تتناسب اقتصاديات الموضة مع إطار بيركشاير

بعيدًا عن مسألة الاعتماد على الأسلوب، هناك عوامل هيكلية أخرى تفسر لماذا تقع نايكي خارج دائرة كفاءة وراحة بيركشاير:

تقلب الهوامش: تتعرض صناعات الملابس والأحذية الرياضية لضغط هوامش خلال فترات التراجع التنافسي أو تراكم المخزون. يمكن أن تجعل هذه الضغوطات التناوب التقديرات العادية للأرباح غير موثوقة. يفضل بافيت الشركات ذات الهوامش الثابتة والمتوقعة.

ديناميكيات المنافسة وتآكل العلامة التجارية: رغم أن نايكي تمتلك علامة تجارية قوية، فإن ميزة العلامة التجارية في الأحذية الرياضية ليست دائمة مثل كوكاكولا في المشروبات الغازية. يمكن للمنافسين الهجوم من خلال الابتكار، والرعايات، واللحظات الثقافية. حصة نايكي السوقية يمكن أن تتغير أكثر من الشركات المفضلة لدى بيركشاير.

تعقيد البيع بالتجزئة والتوزيع: تعتمد نايكي على شبكات توزيع معقدة وعلاقات مع متاجر الأقسام، وتجار التجزئة المتخصصين، وقنواتها المباشرة. يخلق هذا التوزيع متعدد الطبقات تعقيدًا تشغيليًا ويعرضها لاتجاهات البيع بالتجزئة (مثل الانتقال من التسوق في المولات إلى التجارة الإلكترونية، مما أضر بتجار التجزئة الرياضيين التقليديين).

الحساسية الدولية والاقتصادية الكلية: الإنفاق على الأحذية الرياضية الترفيهية دوري؛ خلال فترات الركود الاقتصادي، يؤجل المستهلكون شراء الأحذية الفاخرة. تفضل بيركشاير الشركات ذات الطلب الأقل تقلبًا.

عدم اليقين في تخصيص رأس المال: يتطلب نايكي استثمارًا مستمرًا في التسويق، والرعايات، وتطوير المنتجات للحفاظ على الصلة. يخلق هذا الكثافة الرأسمالية المستمرة عدم يقين في الأرباح. بالمقابل، غالبًا ما تفضل بيركشاير الشركات ذات رأس مال منخفض أو تلك التي لديها وضوح في عائد رأس المال.

تتجمع هذه العوامل لتوضح سبب تفكير تشارلي مانجر وبافيت: نايكي شركة جيدة من الناحية التشغيلية، لكن اقتصادياتها لا تتوافق مع إطار العائد المعدل للمخاطر الذي تسعى إليه بيركشاير للمحافظ الأساسية على المدى الطويل.

حالة الحيازات الحالية: التحقق من غياب نايكي عن محفظة بيركشاير

حتى أحدث ملفات SEC Form 13F وملخصات الحيازات المؤسساتية (نهاية 2025 / بداية 2026)، لا يظهر نايكي كحصة طويلة الأمد ذات أهمية تمتلكها بيركشاير هاثاوي. قواعد البيانات الخاصة بالحيازات المؤسساتية، ولقطات 13F المجمعة، وقوائم الحيازات الكبرى تؤكد باستمرار أن نايكي غائب عن أعلى مراكز الأسهم المعلنة لبيركشاير.

للمستثمرين الباحثين عن تأكيد قاطع، فإن عملية التحقق بسيطة:

1. الوصول إلى أحدث ملف SEC Form 13F من صفحة علاقات المستثمرين لبيركشاير هاثاوي أو من قاعدة بيانات SEC’s EDGAR. يُقدم النموذج ربع سنويًا ويُدرج جميع المراكز الطويلة على الأسهم فوق حد معين.

2. البحث عن نايكي (الرمز: NKE) ضمن ملف 13F الحالي. إذا لم يظهر، فهذا يؤكد أن بيركشاير لا تمتلك مركزًا مهمًا (أو أن المركز أقل من حد الإبلاغ في 13F).

3. مراجعة تقارير بيركشاير السنوية وخطابات المساهمين التي يكتبها بافيت. غالبًا ما تناقش هذه الخطابات الاستثمارات الرئيسية والتغيرات الاستراتيجية؛ نايكي غائب بشكل واضح عن المراسلات الأخيرة.

4. مراقبة المنصات المالية التي تجمع وتعرض الحيازات المؤسساتية (مثل Morningstar، Yahoo Finance، أو مجمعات 13F المتخصصة). تُحدّث هذه الخدمات بشكل ربع سنوي وتوفر مقارنات سنوية.

من المهم ملاحظة أن تقارير 13F تُبلغ عن الحيازات بشكل ربع سنوي وقد تتأخر عن النشاط الفعلي بعدة أسابيع، لذا فإن التأكيد في الوقت الحقيقي يتطلب مراجعة أحدث تقارير SEC والأخبار المالية الموثوقة.

الدرس الاستثماري الأوسع: تطبيق معايير بافيت-مانجر على الأسهم الاستهلاكية

حالة نايكي تتجاوز شركة واحدة. فكر بافيت-مانجر في سبب تجنبهم، وهو يوفر نموذجًا للمستثمرين لتقييم شركات التجزئة، والملابس، والمنتجات التي تعتمد على الاتجاهات. سواء كنت تقيّم علامات تجارية للملابس، أو شركات إلكترونيات المستهلك التي تتنافس على التصميم بدلاً من المتانة، أو شركات التجميل، فإن عدسة بافيت-مانجر تطرح عدة أسئلة تشخيصية:

• هل الميزة التنافسية للشركة دائمة ومقاومة لتغيرات الذوق؟ أم أن النجاح يعتمد على التكيف المستمر مع الاتجاهات العابرة؟

• هل يمكن للإدارة والمستثمرين التنبؤ بالأرباح بعد خمس إلى عشرين سنة؟ إذا كانت عدم اليقين غير قابل للتقليل بسبب اعتمادها على الاتجاهات، فإن الشركة تقع خارج دائرة الكفاءة.

• هل الهوامش مستقرة ومحفوظة بواسطة مزايا هيكلية، أم أنها دورية وتخضع لضغوط المنافسة؟ يفضل بافيت الأخير.

• هل تتطلب الشركة إعادة استثمار مستمر في التسويق وبناء العلامة التجارية للحفاظ على مكانتها؟ أم أنها تستفيد من تأثيرات الشبكة، وتكاليف التحويل، أو الحماية التنظيمية التي تجعل موقعها دائمًا متينًا؟

• ما هو العائد على رأس المال الإضافي المستثمر؟ الشركات ذات العائد المرتفع على رأس المال تتراكم الثروة؛ الشركات ذات العائد المنخفض، المرتبطة باتجاهات السوق، لا تفعل ذلك.

تطبيق هذا الإطار على نايكي—وتوسيعه ليشمل شركات مماثلة—يُظهر أن تجنب بافيت ومانجر ليس تحذيرًا، بل وضوحًا.

التداعيات للمستثمرين

السؤال “هل يملك وارن بافيت نايكي؟” يمكن الإجابة عليه بنعم أو لا بشكل قاطع. لكن السؤال الأهم هو لماذا. قرار تشارلي مانجر وبافيت باستبعاد نايكي يعكس فلسفة استثمارية صارمة وقابلة للنقل تركز على الميزة التنافسية الدائمة، والاقتصاديات المتوقعة، والشركات التي يفهمونها حقًا.

لا ينبغي للمستثمرين أن يفسروا عدم امتلاك بيركشاير لنايكي على أنه حكم على نايكي بأنها شركة سيئة أو استثمار ضعيف للجميع. نايكي شركة ممتازة من الناحية التشغيلية وتحافظ على علامة تجارية قوية. بل إن موقف بافيت ومانجر يعكس معاييرهما الشخصية لتخصيص رأس المال: يخصصون للأعمال التي تكون احتمالات الربحية المستدامة فيها أعلى، حيث يمكن قياس عدم اليقين.

للمستثمرين في التجزئة والمؤسسات، الدرس هو تطوير وصياغة معايير استثمار خاصة بك—سواء اتبعت إطار بافيت-مانجر أو اعتمدت نهجًا بديلًا—وتطبيق تلك المعايير باستمرار. فهم سبب تجنب بافيت ومانجر فئات معينة من الشركات هو بقدر ما هو مهم، مثل فهم الشركات التي يختارونها.

كيف تبقى على اطلاع على حيازات بيركشاير الحالية

لمتابعة ما إذا كان موقف بيركشاير تجاه نايكي أو شركات مماثلة يتغير:

• تحقق من ملفات SEC Form 13F ربع سنويًا: يُقدم خلال 45 يومًا من نهاية الربع. ضع تذكيرات لمراجعة أحدث ملف.
• اقرأ خطاب المساهمين السنوي لبافيت: يُنشر في فبراير، وغالبًا ما يناقش التحركات الرئيسية في المحفظة والتغيرات الاستراتيجية.
• تابع الصحافة المالية الموثوقة: مثل Motley Fool، Reuters، Bloomberg، التي تشرح تغييرات الحيازات وتقدم سياقًا.
• حضر أو استعرض اجتماع المساهمين السنوي: يُعقد في أوماها في مايو، وهو فرصة لسماع بافيت ومانجر يناقشان الفلسفة والحيازات.

وجهة نظر تشارلي مانجر حول الشركات المدفوعة بالأسلوب وإطار استثمار بافيت-مانجر لا تزال تؤثر على تقييم المستثمرين المنضبطين للمراكز في المحافظ، مما يجعل نهجهم تجاه نايكي دراسة خالدة في انضباط الاستثمار القيمي.