عمالقة الأدوية يواجهون واقع انتهاء مدة الحماية: داخل انهيار حقوق ملكية فايزر بقيمة $7 مليار

تراجعت قيمة أسهم فايزر بما يقرب من 7.3 مليار دولار في السوق خلال الشهر الماضي، مما أدى إلى محو 4.8% من سعر سهمها. هذا التصحيح الحاد يكشف عن تحدٍ يهيمن بشكل متزايد على مشهد صناعة الأدوية: التأثير الوشيك لفقدان الحصرية (LOE) على التدفقات النقدية والتقييمات. عندما تنتهي صلاحية براءة اختراع لدواء ناجح، يملأ المنافسون العامون السوق، وتنخفض الإيرادات بشكل حاد. بالنسبة لفايزر وغيرها من عمالقة الأدوية الذين يتنقلون في هذا المسار، سيكون عام 2026 وما بعده فترة حاسمة. كانت التوجيهات الأخيرة للشركة مخيبة لآمال المستثمرين تحديدًا لأنها تجسد ما كان يخشاه الكثيرون — أن أرباح COVID غير المستدامة تتلاشى، وأن الرياح المعاكسة الهيكلية الناتجة عن حواف براءات الاختراع على وشك أن تتصاعد.

حافة إيرادات COVID: انقلاب في الحظ

عندما سيطرت أدوية كوميرناتي وباكسلوفيد على أرباح صناعة الأدوية في 2021-2024، كانت تدعم كامل محفظة فايزر. اليوم، هذا التدفق المالي يتوقف. وجهت الشركة إيرادات COVID بحوالي 5 مليارات دولار في 2026، انخفاضًا من المتوقع أن يكون 6.5 مليار دولار في 2025. هذا الانخفاض البالغ 1.5 مليار دولار على أساس سنوي يعكس انخفاض معدلات التطعيم وانتشار العدوى عالميًا، بالإضافة إلى قرار لجنة التطعيم الأمريكية (ACIP) في سبتمبر 2025 بتضييق توصيات كوميرناتي إلى نهج “اتخاذ قرار سريري مشترك”. هذا التحول في السياسة أدى مباشرة إلى تقليص مبيعات الربع الثالث من 2025 في السوق الأمريكية.

كان المستثمرون في صناعة الأدوية يتوقعون هذا التطبيع منذ زمن، لكن رؤيته يحدث في الوقت الحقيقي لا يزال يسبب الألم. الآن، يتحول قطاع COVID من محرك نمو إلى قاعدة إيرادات مستقرة، لكنها تتقلص.

الأورام: حيث تحاول فايزر إعادة كتابة السرد

أدت استحواذ شركة Seagen في أواخر 2023 إلى وضع فايزر كواحدة من أكبر شركات الأدوية المتخصصة في الأورام في العالم. الآن، تمثل الأورام حوالي 28% من إجمالي الإيرادات، ووسعت هذا القطاع بنسبة 7% من حيث العمليات خلال الأشهر التسعة الأولى من 2025. أدوية مثل Xtandi، وتركيبة Braftovi-Mektovi، وLorbrena، وPadcev تحقق نموًا ثابتًا.

الأهم من ذلك، أن فايزر تراهن على أن خط أنابيب أدوية الأورام الخاص بها سيصبح محرك الأرباح ليحل محل أرباح COVID التي تتلاشى. وعدت الشركة بإطلاق ثمانية أدوية سرطانية ناجحة على الأقل بحلول 2030. مؤخرًا، حصلت على ترخيص لـ SSGJ-707 من شركة YaoPharma الصينية، وهو مثبط مزدوج لـ PD-1/VEGF مصمم لتجاوز قيود العلاج الذي يستهدف هدفًا واحدًا. كما تسعى لتوسيع تصنيفات المنتجات القائمة مثل Adcetris، Nurtec، Velsipity، وElrexfio. هذه الجهود حاسمة: يجب على الأورام أن تستوعب عبء الإيرادات الذي تتخلى عنه COVID.

تسارع حافة براءات الاختراع: ذروة خطر LOE في 2026-2030

هنا يكمن المشكلة الأساسية التي تطارد أسهم فايزر. بين 2026 و2030، ستحدث عدة أحداث لانتهاء صلاحية براءات الاختراع في صناعة الأدوية في وقت واحد. تواجه أدوية Eliquis، Vyndaqel، Ibrance، Xeljanz، وXtandi جميعها انتهاء صلاحية براءاتها خلال هذه الفترة. مجتمعة، من المتوقع أن تؤدي خسائر الحصرية هذه إلى خفض الإيرادات بحوالي 1.5 مليار دولار في 2026 فقط.

هذه الحالة ليست فريدة من نوعها لفايزر. حواف براءات الاختراع تمثل أحد التحديات الهيكلية الأكثر توقعًا والألم في صناعة الأدوية. عندما تنتهي الحصرية، تلتقط الشركات المصنعة للأدوية الجنيسة (وفي بعض الحالات، المنتجين للبيوسيميلار) حصة السوق على الفور. تتلاشى قوة التسعير، وغالبًا لا يعوض الحجم ذلك. بالنسبة لفايزر، يعني حافة LOE أن على الإدارة تسريع إطلاق أدوية جديدة وضمان أن يحقق قطاع الأورام، والسمنة، والعلاجات الناشئة زخمًا كافيًا لتعويض الخسائر.

الإطلاقات الجديدة والاندماجات والاستحواذات: استراتيجية الضربة المزدوجة

إدراكًا للحاجة الملحة، تنفذ فايزر استراتيجيتين في آن واحد. أولاً، تعتمد على المنتجات الجديدة والمكتسبة مؤخرًا. ساهمت مجموعة Seagen في إيرادات مهمة في 2024-2025، ونمت الأدوية ذات الصلة حوالي 9% من حيث العمليات خلال الأشهر التسعة الأولى من 2025. تتوقع الإدارة أن تحقق هذه المجموعة نموًا مزدوج الرقم طوال 2026.

ثانيًا، تركز على الاستحواذات والترخيص الداخلي. استحوذت على Metsera مقابل 10 مليارات دولار، والتي تضيف أربعة مرشحين لعلاج السمنة في مرحلة سريرية إلى محفظة فايزر. قد تصل مبيعات الذروة لهذه الجزيئات إلى مليارات سنويًا، إذا نجحت في التطوير. مؤخرًا، حصلت فايزر على ترخيص لـ YP05002، وهو محفز لمستقبلات GLP-1 عن طريق الفم من شركة YaoPharma الصينية لتعزيز قطاع السمنة الخاص بها. تمثل هذه الصفقات رهان فايزر الصريح على أن علاجات السمنة ستصبح فئة بمليارات الدولارات — وهو رهان معقول بالنظر إلى نجاح شركة Novo Nordisk مؤخرًا.

التحذير: برامج Metsera لا تزال في مراحل مبكرة إلى متوسطة من التطوير. لا تزال عملية التسويق سنوات بعيدًا. على مستثمري الأدوية أن يكونوا صبورين؛ لا توجد ضمانات بأن أصول خط الأنابيب هذه ستقدم عوائد قبل أن تتجلى ضغوط LOE بالكامل.

عوائق إضافية: إصلاح تسعير Medicare

إلى جانب حافة LOE، تواجه فايزر عائقًا هيكليًا ثانيًا. لقد ضغطت إعادة تصميم جزء D من برنامج Medicare بموجب قانون خفض التضخم على إيرادات 2025، خاصة للأدوية ذات الأسعار المرتفعة مثل Eliquis، Vyndaqel، Ibrance، Xtandi، وXeljanz. تقييد مفاوضات التسعير الحكومية مستويات التعويض. من المتوقع أن يستمر هذا العائق في 2026، مما يزيد من تأثير LOE وتطبيع إيرادات COVID.

التقييم: بصيص أمل لفايزر

وسط هذه العوائق، يقدم تقييم فايزر توازنًا مثيرًا للاهتمام. تتداول الأسهم عند 8.36 مرات الأرباح المستقبلية، وهو خصم كبير مقارنة بمتوسط صناعة الأدوية البالغ 17.81 مرة ومتوسط الشركة على مدى خمس سنوات البالغ 10.32 مرة. على أساس مطلق، فايزر أرخص من منافسين مثل Eli Lilly، AstraZeneca، AbbVie، وJ&J.

هذا الفارق في التقييم يعكس تشاؤم السوق. خلال الستين يومًا الماضية، انخفضت تقديرات إجماع زاكز للأرباح للسهم في 2026 من 3.15 دولارات إلى 3.02 دولارات، مما يؤكد أن معنويات المحللين تدهورت جنبًا إلى جنب مع مراجعات التوجيه. يشير التوجيه المستقبلي لفايزر بين 2.80 و3.00 دولارات للسهم إلى أن عام 2026 سيكون عامًا انتقاليًا: لا هو سنة نمو ولا كارثة تراجع، بل توقف مؤقت.

التوصية المقسمة: على المستثمرين اختيار خطة لعبهم

بالنسبة للمتداولين على المدى القصير، فإن حساب المخاطر والمكافأة يفضل الحذر. تحمل فايزر تصنيف زاكز رقم 4 (بيع). يخلق ضغط LOE، وتلاشي إيرادات COVID، وعوائق تسعير Medicare عائقًا على الأرباح على المدى القصير. قد يكون الانخفاض تحت المستويات الحالية غير محتمل.

أما المستثمرون على المدى الطويل، فقد يجدون جدوى في تجميع الأسهم عند هذه التقييمات المنخفضة، بشرط أن يقبلوا أفق استثمار يمتد لعدة سنوات. يمكن أن يحقق قطاع الأورام وخط السمنة الناشئ لدى فايزر نموًا ملحوظًا بحلول 2029-2030، إذا نجحت البرامج السريرية وتم التنفيذ التجاري بشكل جيد. الشركة تعيد بناء محفظتها بشكل صريح لمواجهة عاصفة LOE، وتشير البيانات المبكرة من توسعات تصنيفات الأورام وتقدم خط الأنابيب إلى أن الاستراتيجية تكتسب زخمًا.

الواقع القاسي للمستثمرين في صناعة الأدوية هو أن LOE ليست مشكلة خاصة بفايزر ولا مؤقتة. إنها ظاهرة هيكلية على مستوى الصناعة تؤثر على كل شركة أدوية كبرى بشكل دوري. كيف تتنقل فايزر خلال حافة براءات الاختراع 2026-2030 — سواء من خلال إطلاقات جديدة، أو استحواذات، أو توسعات الأورام — هو ما سيحدد ما إذا كانت مستويات التقييم الحالية ستثبت أنها حكيمة أم مبكرة.