رهان ليوبولد أشنبرينر $2 مليار على أشباه الموصلات في عصر الذكاء الاصطناعي: لماذا يقصر صندوق التحوط هذا التعرض على مستوى الصناعة

المحقق السابق في OpenAI ليوبولد أشنبرنر أسس شركة الوعي الظرفي، وهي صندوق تحوط نما ليصل إلى أكثر من 2 مليار دولار من الأصول تحت الإدارة، بهدف تحديد الفائزين والخاسرين في السوق الذين يتشكلون بواسطة تقدم الذكاء الاصطناعي. تكشف استراتيجيته الاستثمارية عن نهج متطور في التعرض لقطاع أشباه الموصلات: يبني تحوطات وقائية ضد تراجع الصناعة بشكل عام، وفي الوقت نفسه يضع مراكز طويلة مركزة في شركتين من مختاري الرقائق يعتقد أنهما سيسيطران على المستقبل المدفوع بالذكاء الاصطناعي.

كشف أحدث ملف SEC 13F للصندوق عن تناقض لافت في تكوين محفظته. فريق ليوبولد أشنبرنر يمتلك مراكز ضخمة في خيارات البيع (Put options) تمثل رهانًا قصيرًا كبيرًا ضد صناعة أشباه الموصلات ككل، ومع ذلك يحتفظ في الوقت نفسه بمراكز طويلة قوية في إنتل وبروادكوم. يعكس هذا النهج المزدوج فهمًا دقيقًا لكيفية إعادة تشكيل الذكاء الاصطناعي لمشهد الرقائق — ليس بشكل موحد، بل مع ظهور فائزين واضحين وخاسرين كبيرين خلال السنوات القادمة.

استراتيجية دفاعية: تحوط صندوق ETF لأشباه الموصلات

في نهاية الربع الثاني من 2025، كان لدى شركة الوعي الظرفي 20,441 عقد خيار بيع على صندوق VanEck لأشباه الموصلات (NASDAQ: SMH)، وهو أكبر مركز في الصندوق من حيث القيمة الاسمية. تمنح عقود البيع حاملها الحق في بيع الأسهم بسعر تنفيذ محدد مسبقًا، وتزداد قيمتها مع انخفاض الأصل الأساسي. يمثل هذا 27% من إجمالي ممتلكات الصندوق العامة.

يبدو أن الرهان ضد صناعة أشباه الموصلات الأوسع منطقيًا استنادًا إلى أن الصندوق موزع حسب القيمة السوقية، مما يعني أن اللاعبين الرئيسيين مثل Nvidia — الذي يشكل أكثر من 20% من محفظة الصندوق — يهيمنون على المؤشر. يبدو أن فرضية ليوبولد أشنبرنر هي أنه بينما سيخلق الذكاء الاصطناعي فرصًا هائلة، فإن معظم الشركات المصنعة للرقائق الراسخة ستواجه اضطرابات من قبل منافسين متخصصين أو تفشل في تكييف نماذج أعمالها. من المحتمل أن يكون مركز البيع الوقائي هذا تحوطًا ضد المخاطر النظامية التي قد تؤثر سلبًا على المراكز الأساسية للصندوق.

ومع ذلك، فإن هذا الموقف الدفاعي لا يروي القصة كاملة. استراتيجيته ليست متشائمة على جميع شركات أشباه الموصلات؛ بل تعكس قناعة في روايات محددة تدفع مراكز طويلة انتقائية تمثل 37% من محفظة الأسهم العامة للصندوق.

مراكز طويلة استراتيجية: إنتل وبروادكوم تقودان الطريق

أنشأت شركة الوعي الظرفي مركزًا كبيرًا في خيارات شراء إنتل في أوائل 2025، تلاه حيازات كبيرة من الأسهم في بروادكوم طوال العام. توفر خيارات الشراء، التي تزداد قيمتها إذا ارتفع السهم الأساسي، تعرضًا مُعززًا لفرضية المدير بشأن آفاق هذه الشركات في عصر الذكاء الاصطناعي.

فرضية إنتل: الضرورة الجيوسياسية والاستراتيجية

كتب ليوبولد أشنبرنر بشكل موسع عن تطوير الذكاء الاصطناعي الفائق باعتباره مسألة أمن قومي. يشكل هذا الإطار ثقته في إنتل على الرغم من صراعات الشركة الأخيرة للحفاظ على الصلة في مراكز البيانات المحسنة للذكاء الاصطناعي. بينما حلت وحدات معالجة الرسوم (GPU) والمعجلات المتخصصة محل معالجات إنتل التقليدية في أعباء العمل المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، يرى أشنبرنر أن لإنتل دورًا حاسمًا كأول مصنع رقاقة متقدم في الولايات المتحدة.

بدأت قناعته تتجسد. وافقت الحكومة الأمريكية على شراء حصة بنسبة 9.9% في إنتل في أواخر 2025، مع ضمانات إضافية لشراء حصة إضافية بنسبة 5% تعتمد على حصول الشركة على عقود تصنيع رئيسية. رافق هذا الاستثمار الحكومي التزامًا كبيرًا من إنتل بضخ 100 مليار دولار في مرافق أشباه الموصلات الأمريكية، لدعم عمليات foundry الضرورية لإنتاج رقائق الذكاء الاصطناعي المحلية.

فرضية بروادكوم: السيليكون المخصص وشراكات الحوسبة السحابية

يعكس مركز ليوبولد أشنبرنر في بروادكوم رواية استثمار مختلفة: التوقع بأن رقائق الذكاء الاصطناعي ستصبح أكثر تخصصًا وتخصيصًا لمهام محددة. بدلاً من الاعتماد على معالجات قياسية جاهزة، سيقوم مشغلو مراكز البيانات الضخمة بنشر السيليكون المصمم خصيصًا والمُحسن لاحتياجات بنيتهم التحتية للذكاء الاصطناعي.

وضعت بروادكوم نفسها كشريك حيوي في هذا التحول، داعمة أربعة عملاء رئيسيين في الحوسبة السحابية — بما في ذلك شراكة أعلنت مؤخرًا مع OpenAI — تمثل 10 مليارات دولار من التزامات العقود لعام 2026 فقط. تشير توجيهات الإدارة إلى أن إيرادات رقائق الذكاء الاصطناعي ستتسارع حتى 2026 مع توسع الشركة في حصتها السوقية بين العملاء الحاليين والجدد.

فرضية الاستثمار وراء كل رهان

تكمن روعة استراتيجية ليوبولد أشنبرنر في اتساقها الداخلي. كلا المركزين الطويلين يعتمدان على تحولات أساسية في كيفية تطور بنية الذكاء الاصطناعي: إنتل كمزود foundry الضروري من الناحية الجيوسياسية، وبروادكوم كممكن حاسم لانتشار السيليكون المخصص. في الوقت نفسه، تحوط أشباه الموصلات الواسع يحمي من الشركات التي تقع في فخ الانتقال — تلك التي تعجز عن التخصص أو تكييف نماذج أعمالها مع نموذج البنية التحتية المرتكز على الذكاء الاصطناعي.

من المهم ملاحظة أن هذا التحليل يعكس وضعية الصندوق حتى منتصف 2025. بحلول أوائل 2026، ارتفعت أسعار أسهم كل من إنتل وبروادكوم بشكل كبير استنادًا إلى التطورات التي تدعم فرضيات ليوبولد أشنبرنر، مما يعني أن المستثمرين الجدد يواجهون تقييمات دخول أعلى بكثير. رغم أن الروايات الاستثمارية طويلة الأمد لا تزال سليمة، إلا أن حسابات المخاطر والمكافآت على المدى القصير قد تغيرت بشكل كبير.

ماذا يعني هذا لمستثمري أشباه الموصلات

يوفر بناء صندوق التحوط الخاص بليوبولد أشنبرنر درسًا في التنقل خلال تحولات القطاع المدفوعة بالتقنيات التحولية. الدرس ليس بالضرورة أن يكرر المستثمرون كل مركز، بل أن قطاع أشباه الموصلات لن ينتج فائزين موحدين بين جميع اللاعبين. فالذكاء الاصطناعي سيسرع من الفصل بين الشركات التي تتكيف بنجاح وتلك التي تواجه ضغط هوامش أو فقدان حصة سوق.

يشير التمويل البالغ 2 مليار دولار إلى أن المستثمرين المهتمين بالتعرض الواسع لأشباه الموصلات قد يفكرون في كيفية توافق تكوين محافظهم مع هذه الاتجاهات الهيكلية الناشئة. إن استعداد ليوبولد أشنبرنر لبيع القطاع على المكشوف في الوقت نفسه وإقامة مراكز طويلة مركزة في أسماء مختارة يعكس ثقة بأن هذا التباين سيزداد فقط مع تسارع تطوير بنية الذكاء الاصطناعي حتى 2026 وما بعدها.