Harmony Biosciences كرمز سوق: عندما لا يترجم النجاح المالي إلى مكاسب في الأسهم

تُعد Harmony Biosciences رمزًا مقنعًا لمفارقة تظهر بشكل متكرر في قطاع التكنولوجيا الحيوية: نمو استثنائي في الإيرادات والأرباح لا يرفع سعر السهم وفقًا لذلك. لقد كانت تحوّل الشركة من لاعب صغير في مجال التكنولوجيا الحيوية إلى مصنع أدوية مربح أمرًا لا يقل عن كونه استثنائيًا، ومع ذلك يظل المستثمرون حذرين. هذا التناقض بين الأداء المالي وتقييم السوق يستحق فحصًا أدق، خاصة لأولئك الذين يسعون لفهم ما الذي يدفع أداء أسهم التكنولوجيا الحيوية حقًا بعيدًا عن أرقام الأرباح الخام.

الدروس الأوسع من رحلة Harmony تكشف أن النجاح المالي وحده لا يضمن حماس المستثمرين — فعدم اليقين التنظيمي، والضغوط التنافسية، ومخاطر التقاضي، والقلق بشأن خط الأنابيب على المدى الطويل كلها تؤثر بشكل كبير على معنويات السوق.

بناء إمبراطورية تكنولوجيا حيوية حول Wakix

الركيزة الأساسية لنجاح Harmony التجاري هي Wakix، علاج للنعاس المرضي حصل على موافقة إدارة الغذاء والدواء في 2019. وما تلاه كان أحد أكثر مسارات النمو المبكر إثارة للإعجاب في قطاع التكنولوجيا الحيوية. خلال عام واحد فقط من الموافقة، حققت Harmony إيرادات بقيمة 160 مليون دولار — وهو رقم كان سيستغرق العديد من شركات التكنولوجيا الحيوية المماثلة سنوات لتحقيقه.

لقد زاد الزخم فقط. على مدى خمس سنوات بعد إطلاق Wakix، حافظت الشركة على معدل نمو سنوي مركب يقارب 40%، مما يدل على توسع مستمر في السوق. بحلول نهاية 2025، تتجه مبيعات Harmony السنوية نحو حوالي 870 مليون دولار، مع توقعات داخلية تشير إلى أن الدواء سيتجاوز مليار دولار في الإيرادات خلال 2026. هذه الأرقام تبرز ما يمكن أن يحققه منتج دوائي تم تسويقه بنجاح للشركة في خطها العلوي.

الأكثر إثارة للإعجاب من ذلك هو مسار Harmony نحو الربحية. على عكس العديد من شركات التكنولوجيا الحيوية التي تواصل حرق النقد على الرغم من النجاح التجاري — باستثمار كبير في تطوير خط الأنابيب على حساب الأرباح في المدى القريب — حققت Harmony الربحية في 2021. ومنذ ذلك الحين، وسعت الهوامش بشكل كبير، مما أدى إلى وصول صافي الدخل إلى حوالي 186 مليون دولار خلال فترة الاثني عشر شهرًا الماضية. وبقيمة سوقية تبلغ 2.1 مليار دولار، تتداول Harmony بمضاعف أرباح متواضع يبلغ 12 مرة فقط، وهو تقييم قد يبدو جذابًا عادةً لشركة مربحة ومتنامية.

لماذا يظل حماس السوق محدودًا على الرغم من الأساسيات القوية

يصبح التباين بين الأداء المالي لـ Harmony ومسار سهمها محيرًا عند فحصه وفقًا للأطر التقييمية التقليدية. منذ أن أصبحت شركة عامة، ظل السهم ثابتًا بشكل أساسي، مما يشير إلى أن المستثمرين يأخذون في الحسبان عوائق كبيرة تعادل إنجازات الشركة التشغيلية.

تفسر عدة مخاوف مترابطة هذا التشكيك في السوق. الأول يتعلق بالطبيعة الزمنية لفرصة السوق لـ Wakix. إذ تمتد حماية براءة اختراع الدواء حتى أوائل 2030، مما يوفر حوالي أربع سنوات إضافية قبل أن يدخل المنافسون العامون السوق. بينما كانت Harmony تطور نسخ من Pitolisant مصممة لتمديد حماية الملكية الفكرية حتى منتصف الأربعينيات، لا تزال هناك شكوك حول ما إذا كانت هذه الجهود ستنجح في الحفاظ على الحصرية السوقية كما هو مخطط.

الأمر الأكثر ضررًا لثقة المستثمرين كان التقاضي والمخاوف السمعة الناتجة عن حدث مهم في 2023. نشرت شركة Scorpion Capital، وهي شركة أبحاث متخصصة في تحقيقات البائعين على المكشوف، تقريرًا شاملًا يتهم الشركة بسلوك غير أخلاقي خطير. تراوحت الاتهامات بين “براءات اختراع وهمية” و"تجارب سريرية احتيالية" إلى ادعاءات بأن Wakix يحمل “سمية مقلقة” و"لا فاعلية". بعد إصدار هذا التقرير، انخفض سعر سهم Harmony من حوالي 60 دولارًا للسهم إلى أدنى مستوى قرب 20 دولارًا — وهو انخفاض يعكس إعادة تقييم السوق لمصداقية الشركة على الفور. وعلى الرغم من أن السهم تعافى جزئيًا منذ ذلك الحين، إلا أن الدعاوى القضائية المستمرة للمساهمين لا تزال تلقي بظلالها على حالة الاستثمار.

تصاعد الضغوط التنافسية

البيئة التنافسية لعلاجات النعاس المرضي تمثل عائقًا آخر لنمو Harmony. تسيطر شركة Jazz Pharmaceuticals على حصة قوية في السوق من خلال علاجين ناجحين: Xywav وXyrem. خلال التسعة أشهر الأولى من 2025، حققت هذان المنتجان إيرادات مجتمعة تقارب 1.3 مليار دولار — مما يدل على حجم السوق الكبير المتاح للاعبين الراسخين الذين لديهم علاقات سوقية متجذرة وتفضيل من الأطباء.

على الرغم من تصنيف Xywav كمادة خاضعة لجدول ثالث وفقًا للوائح DEA، إلا أن الأطباء أثبتوا استعدادهم لوصف العلاج بمعدلات عالية، مما يمنح Jazz حصة سوقية أكبر بكثير من Harmony ضمن قطاع النعاس المرضي. هذا الديناميكي التنافسي يشير إلى أن مكاسب Harmony السوقية، رغم أنها مثيرة في معدلات النمو، تظل متواضعة من حيث الحصة المطلقة مقارنة بالزعيم الحالي.

بالنظر إلى المستقبل، يلوح أيضًا تهديد المنافسة العامة. مع انتهاء حماية براءات الاختراع للعلاجات الحالية، يستعد المصنعون العامون لدخول السوق. بالنسبة لـ Harmony، يعزز هذا التهديد أهمية تطوير وتسويق نسخ جديدة من Pitolisant بنجاح؛ فشلها في الابتكار قد يؤدي إلى تآكل كبير في الإيرادات عندما تدخل النسخ العامة من Wakix السوق.