فهم لماذا تعتبر شركات حقوق الملكية الذهبية مهمة لاستراتيجيتك الاستثمارية

عندما يفكر مستثمرو المعادن الثمينة في التعرض للذهب والفضة، غالبًا ما ينظرون مباشرة إلى أسهم التعدين. ومع ذلك، هناك بديل أقل تقلبًا أصبح بهدوء حجر الزاوية في العديد من المحافظ المتطورة: شركات حقوق الملكية على الذهب. تعمل هذه الشركات على نموذج أعمال مختلف تمامًا عن شركات التعدين التقليدية، حيث تشتري حصصًا في عمليات استخراج الموارد دون تحمل عبء التشغيل. هذا التمييز يجعل شركات حقوق الملكية على الذهب خيارًا مثيرًا للاهتمام لأولئك الباحثين عن عوائد ثابتة مع تقليل التعقيد.

في الواقع، يعود مفهوم ترتيبات حقوق الملكية إلى ما قبل صناعة الذهب الحديثة بقرون. في الأصل، كانت الحقوق تُمنح كمدفوعات للعرش البريطاني مقابل حقوق التعدين على أراضي التاج. اليوم، لا تزال هذه الترتيبات مزدهرة، رغم تطورها بشكل كبير. تدخل الحكومات وشركات التعدين اتفاقيات تدفع بموجبها الشركات حصة من الإيرادات الناتجة عن الأراضي العامة. وقد وسع قطاع الموارد هذا النموذج أكثر—حيث تقدم شركات حقوق الملكية الآن تمويلًا لاستكشاف أو تطوير الموارد مقابل نسبة من الإيرادات المستقبلية إذا بدأ الإنتاج.

الأساس: كيف تخلق نماذج الحقوق والتدفقات قيمة

تعمل شركات حقوق الملكية على الذهب وشركات التدفقات من خلال آليات مرتبطة لكنها مميزة. في ترتيب التدفق، تستثمر شركة رأس مال في عملية تعدين وتتلقى نسبة أو حجم معين من المعدن المنتج مقابل ذلك. عندما تكون المعادن الثمينة معنية، قد تتفاوض شركة التدفق مع عملية تعدين معادن أساسية لتسلم بعض المنتجات الثانوية مثل الذهب أو الفضة بسعر متفق عليه.

يخلق هذا الهيكل فوائد متبادلة. تضمن شركات التدفق الوصول إلى السلع الأساسية بأسعار ثابتة مع البقاء محمية من تجاوزات تكاليف الإنتاج وتقلبات الأسعار. إذا انخفضت أسعار المعادن، يمكن تخزين المعدن حتى تتحسن ظروف السوق. في الوقت نفسه، تكسب شركات التعدين رأس مال كبير مقدمًا خلال مراحل البناء والتوسع التي تتطلب رأس مال—استثمارات لا تتطلب، على عكس القروض، سداد ديون منتظم وتوزيع المدفوعات على فترات أطول بمبالغ ثابتة.

كيف بنت شركات حقوق الملكية على الذهب صناعتها الحديثة

أول حقوق ملكية مسجلة في قطاع الذهب تكشف عن مدى قوة هذه الترتيبات. في عام 1986، استثمرت شركة فرانكو-نيفادا 2 مليون دولار أمريكي فقط في عملية Goldstrike باستخدام تقنية التراكم السطحي مقابل حصة بنسبة 4 بالمئة من الإيرادات. في نفس العام، استحوذت شركة Barrick Gold على شركة Western States، التي اكتشفت ترسبًا أكبر بكثير من المتوقع. ومنذ ذلك الحين، استخرجت Barrick أكثر من 40 مليون أونصة من Goldstrike، مع احتياطيات تقدر بأكثر من 30 مليون أونصة حتى عام 2022.

هذا الاستثمار البسيط بقيمة 2 مليون دولار أنتج أكثر من مليار دولار من العوائد التراكمية لفرانكو-نيفادا—نتيجة مذهلة أرست نموذجًا لكيفية عمل شركات حقوق الملكية على الذهب. بدأت فرانكو-نيفادا كشركة استكشاف، لكنها في الأساس ضمنت تعرضها لأحد أكبر ترسبات الذهب في العالم مع تجنب مخاطر التطوير والتكاليف المستمرة لملكية المنجم.

نمت أهمية الشركة الاستراتيجية بشكل كبير عندما اندمجت مع نيو مونت و Normandy Mining في 2002، مما أنشأ أكبر منتج للذهب في العالم آنذاك. أصبحت فرانكو-نيفادا قسم حقوق الملكية، ثم في 2007 تم طرحها للاكتتاب العام في عرض أولي بقيمة 1.1 مليار دولار كندي. منذ ذلك الحين، توسعت الشركة إلى رأس مال سوقي بلغ 27.83 مليار دولار كندي.

اليوم، ليس أكبر أصول فرانكو-نيفادا هو حقوق ملكية Goldstrike الأصلية، بل هو اتفاق تدفق مع شركة Lundin Mining للذهب والفضة من منجم Candelaria في تشيلي. قدمت فرانكو-نيفادا 648 مليون دولار أمريكي وضمنت تدفقًا بنسبة 68 بالمئة من إنتاج الفضة والذهب—شروط ستنخفض إلى 40 بالمئة بمجرد تسليم 720,000 أونصة من الذهب و12 مليون أونصة من الفضة، والمتوقع أن يكون ذلك في 2027. يبقى سعر الاتفاق أقل بكثير من أسعار السوق: عند البداية، حجزت فرانكو-نيفادا سعر 400 دولار أمريكي للأونصة من الذهب و4 دولارات للأونصة من الفضة (مع تعديلات سنوية بنسبة 1 بالمئة)، مقارنةً بالدفع الحالي البالغ 424.60 دولار و4.24 دولار على التوالي.

نظرًا لأن شركات حقوق الملكية على الذهب تتجنب العمليات المباشرة للمنجم، فهي تستطيع الحفاظ على هياكل تنظيمية مرنة بشكل ملحوظ. أنهت فرانكو-نيفادا عام 2022 بصافي دخل قدره 700.6 مليون دولار، ورأس مال متاح بقيمة 2.2 مليار دولار، وبدون ديون، وأقل من 50 موظفًا—كفاءة رأس مال لا يمكن لمعدني التعدين التقليدي مطابقتها.

تقييم ملف المخاطر والعائد لشركات حقوق الملكية على الذهب

تُعتبر شركات حقوق الملكية على الذهب بدائل منخفضة المخاطر لأسهم التعدين. تكاليف التشغيل أقل بكثير، وتنويع المحافظ يحميها من إغلاق المناجم، والكوارث الطبيعية، أو الاضطرابات الجيوسياسية التي قد تعطل عمليات التعدين التقليدية. ومع ذلك، هذا لا يعني أن هذه الاستثمارات خالية من المخاطر.

تعمل شركات حقوق الملكية على الذهب بشكل مشابه لشركات رأس المال المغامر في قطاع التكنولوجيا—تمول العديد من المشاريع مع الرهان على أن المشاريع الناجحة ستعوض تلك التي تتراجع أو لا تنتج عوائد على الإطلاق. تتطلب هذه الاستراتيجية احتياطيات رأس مال كبيرة لبناء محافظ متنوعة. عادةً، تصل الشركات إلى التمويل عبر ثلاثة قنوات: الاحتياطيات النقدية الحالية، التمويل بالديون من خلال القروض، أو إصدار الأسهم. كل نهج يحمل مخاطر مميزة.

استخدام النقد لتمويل استثمارات جديدة يقلل من الوسادة المالية ويستنزف السيولة. اقتراض الأموال يتطلب إدارة دقيقة لضمان ألا تتجاوز الالتزامات الدخل. إصدار الأسهم يعرض للتخفيف من حصة المساهمين، مما قد يضغط على أسعار الأسهم والمعنويات الاستثمارية.

الشركات الراسخة ذات التدفق النقدي القوي والسيولة الممتازة يمكنها تمويل الصفقات ذاتيًا دون الاعتماد على رأس مال خارجي. هذا يحميها من قيود الاقتراض وتخفيف الأسهم. الشركات الصغيرة والأحدث في حقوق الملكية تفتقر إلى هذه الميزة—وتعتمد على التمويل الخارجي لعقود جديدة، مما يجعلها أكثر خطورة بطبيعتها. على الرغم من أن الشركات الصغيرة توفر أسعار دخول أقل وإمكانات أعلى للربح بالنسبة المئوية، إلا أنها تحمل مخاطر مرتفعة أيضًا. نجاحها يعتمد بشكل حاسم على جودة الصفقات وقدرتها على جمع التمويل باستمرار.

يساعد تنويع المحافظ على تقليل هذه المخاطر بشكل كبير. تحتفظ فرانكو-نيفادا حتى بداية 2024 بـ 419 أصلًا: 113 منها منتجة حاليًا، 45 في مراحل تطوير متقدمة، و261 في مراحل استكشاف. الفئة الأخيرة تمثل أكبر مخاطر—فالكثير منها لن يحقق عوائد أبدًا. ومع ذلك، حتى المحافظ الضخمة ليست محصنة تمامًا من الكوارث. عندما أُغلقت منجم كوبري باناما التابع لشركة First Quantum من قبل الحكومة بعد احتجاجات عامة في نهاية 2023، تكبدت فرانكو-نيفادا خسائر كبيرة. كان هذا المنجم يدرّ 223.3 مليون دولار سنويًا ويمثل حوالي 25 بالمئة من دخل الشركة من المعادن الثمينة. رغم أن فرانكو-نيفادا كانت أفضل حالًا من شركة First Quantum نفسها، إلا أن سعر سهم شركة حقوق الملكية تأثر بشكل كبير أيضًا.

المشهد التنافسي: أي شركات حقوق الملكية على الذهب تتصدر القطاع

شهد قطاع حقوق الملكية والتدفقات للمعادن الثمينة اندماجات حول عدد قليل من اللاعبين المهيمنين الذين بنوا سمعة قوية من خلال عقود من الاستثمارات الناجحة.

فرانكو-نيفادا (TSX: FNV) تعتبر الرائدة المعترف بها في الصناعة برأس مال سوقي يبلغ 27.83 مليار دولار أمريكي. كانت الشركة رائدة في ترتيب حقوق الملكية الحديثة على الذهب، وتدير اليوم محفظة تزيد عن 400 أصل عالميًا عبر المعادن الثمينة والمعادن الأساسية والنفط والغاز. يتجاوز التدفق النقدي السنوي 1.2 مليار دولار، وهو دليل على قوة الصفقات الناجحة المتراكمة.

Wheaton Precious Metals (TSX: WPM) ظهرت في 2004 باسم Silver Wheaton، وركزت في البداية على التدفق على الفضة. على الرغم من أن Goldcorp كانت تملك حصة أغلبية، إلا أنها تخلت تمامًا عنها بحلول 2008. تنوعت Wheaton بعد ذلك، واستحوذت على شركة Silverstone Resources للتدفق في 2009 مقابل 190 مليون دولار كندي. بعد إعادة تسميتها في 2017، أصبحت واحدة من أكبر المشغلين في القطاع، مع حصص في 18 منجمًا قيد التشغيل و26 مشروع تطوير عبر أربع قارات. يصل رأس مالها السوقي إلى 24.91 مليار دولار كندي.

Osisko Gold Royalties (TSX: OR) أنشئت من خلال عملية تفريع في 2014 بمشاركة Osisko Mining، Yamana Gold، وAgnico Eagle Mines—خطوة دفاعية لمنع استحواذ عدائي على Osisko Mining وملكيتها لممتلكات Malartic. الشركة الناتجة تحمل حقوق ملكية بنسبة 5 بالمئة على Malartic، والتي لا تزال مركزية في أعمالها اليوم. برأس مال سوقي يبلغ 3.45 مليار دولار كندي، جمعت أكثر من 180 أصلًا عبر ست قارات، مع تعرض أمريكي شمالي يوفر استقرارًا.

هناك بدائل أصغر أيضًا للمستثمرين المستعدين لتحمل مخاطر أكبر مقابل عوائد محتملة أعلى. تركز Sailfish Royalty (TSXV: FISH) وEmpress Royalty (TSXV: EMPR) حصريًا على أصول المعادن الثمينة، وتوفر تكاليف أقل من المنافسين الأكبر، مع تقليل المخاطر مقارنة بأسهم التعدين الصغيرة مباشرة.

الخلاصة: هل هذا النهج مناسب لمحفظتك؟

توفر شركات حقوق الملكية على الذهب وسيلة للوصول إلى التعرض للمعادن الثمينة مع الحفاظ على مسافة من التعقيدات والمخاطر الملازمة لعمليات التعدين. تظهر الشركات الأقوى قدرة حقيقية على الصمود من خلال سجل حافل، وتنوع الأصول، وميزانيات عمومية قوية. ومع ذلك، يجب أن يدرك المستثمرون أن لا استثمار محصن تمامًا من اضطرابات القطاع أو الاضطرابات الجيوسياسية.

عند تقييم شركات حقوق الملكية على الذهب كمكون لمحفظة، يكمن الفرق الحاسم بين القادة الراسخين واللاعبين الناشئين. الشركات الكبرى ذات العقود الناجحة على مدى عقود يمكنها تحمل الاضطرابات التشغيلية والانكماشات السوقية بفضل مواردها المتفوقة وعمق محافظها. أما المنافسون الأصغر والأحدث—رغم توفر أسعار أسهم أدنى وإمكانات أعلى للربح بالنسبة المئوية—فهم يتطلبون دراسة دقيقة ويحملون مخاطر مرتفعة من الاعتماد على التمويل الخارجي وقلة التنويع.

لقد أصبح سوق استثمار المعادن الثمينة أكثر تنافسية، مع انتشار هياكل حقوق الملكية عبر القطاع. سيكون المستثمرون الناجحون هم الذين يقيمون كل فرصة بشكل دقيق بدلاً من الافتراض أن جميع شركات حقوق الملكية على الذهب تقدم عوائد مخاطر معدل متساوية. الفرق بين فرانكو-نيفادا ومنافس ناشئ يتجاوز بكثير حجم السوق—إنه يعكس عقودًا من الخبرة في اتخاذ القرارات، والانضباط المالي، وذكاء إدارة المحافظ.