مسار ريان كوهين إلى $35 مليار: هل يمكن لخطة حوافز المدير التنفيذي الجديد لشركة GameStop أن تحول السهم؟

ريان كوهن، الرئيس التنفيذي لشركة GameStop منذ أواخر 2023، يمتلك الآن واحدة من أكثر حزم التعويضات طموحًا في الشركات الأمريكية. لقد صمم مجلس إدارة الشركة جائزة تعتمد على الأداء يمكن أن تصل قيمتها إلى 35 مليار دولار إذا نجح كوهن في تحقيق أهداف نمو غير مسبوقة. يعكس هذا التحرك استراتيجية تسلا مع إيلون ماسك، مما يشير إلى تحول كبير في كيفية تعامل شركات التجزئة مع حوافز التنفيذيين.

حزمة الحوافز الطموحة لريان كوهن

تخطط GameStop لمنح كوهن خيارات أسهم تسمح له بشراء أكثر من 171.5 مليون سهم بسعر 20.66 دولار للسهم—ما يمثل أكثر من 3.5 مليار دولار كقيمة أساسية. ومع ذلك، فإن هيكل التعويض بأكمله يعتمد على تحقيق معالم محددة بدلاً من المدفوعات المضمونة.

الآلية بسيطة: لا يتلقى كوهن راتبًا، أو مكافآت نقدية، أو أسهمًا تتراكم مع الوقت. بدلاً من ذلك، تفتح أجزاء من الجائزة مع وصول الشركة إلى عتبات معينة. يتم استحقاق أول 10% عندما تصل الشركة إلى قيمة سوقية قدرها 20 مليار دولار و EBITDA بقيمة 2 مليار دولار. وللفتح الكامل للحزمة التي تتجاوز 35 مليار دولار، يجب أن تصل قيمة السوق إلى 100 مليار دولار وتحقق 10 مليارات دولار من EBITDA.

حاليًا، تتداول GameStop بقيمة سوقية تقريبًا 4.33 مليون دولار (حتى فبراير 2026)، بانخفاض قدره 8.83% عن المستويات الأخيرة. خلال الأشهر العشرة الأولى من عام 2025، حققت الشركة حوالي 136 مليون دولار من EBITDA. يجب على المساهمين الموافقة على هذا الخطة في اجتماع خاص مقرر في مارس أو أبريل.

تحول أعمال GameStop: التقدم والتحديات

حقق كوهن تقدمًا ملموسًا في إعادة تشكيل عمليات GameStop. قامت الشركة بتقليل حضورها المادي استراتيجيًا مع توسيع أعمالها في collectibles ذات الهوامش الأعلى، والتي تمثل الآن حوالي 28% من إجمالي الإيرادات في 2025. لقد أدى هذا القطاع إلى نمو ملحوظ في الإيرادات هذا العام.

ومع ذلك، لا تزال التحديات قائمة في القطاعات الأساسية. انخفضت مبيعات البرمجيات، التي تبيع ألعاب الفيديو الجديدة والمستعملة، بشكل كبير. ويستمر قطاع الأجهزة—وهو أكبر مصدر للدخل لدى GameStop ويغطي أكثر من 70% من إجمالي الدخل عند الجمع مع البرمجيات—في الانكماش، رغم أن وتيرته أبطأ من مبيعات البرمجيات.

على الرغم من هذه التحديات، أظهرت الشركة تحسنًا في المقاييس المالية الرئيسية. فقد تحسن التدفق النقدي التشغيلي، و EBITDA، والأرباح بشكل ملحوظ خلال 2025، مما يشير إلى أن جهود كوهن لإعادة الهيكلة بدأت تؤتي ثمارها.

سؤال التقييم: هل الأرقام تتوافق؟

هنا يكمن التوتر الحاسم: تتداول GameStop حاليًا عند حوالي 27 ضعف أرباحها السنوية في 2025. بالنسبة لشركة تكافح لتحقيق استقرار في الإيرادات في اثنين من قطاعاتها الثلاثة الرئيسية—التي تولد معًا أكثر من 70% من إجمالي الإيرادات—يبدو هذا التقييم مبالغًا فيه.

لتحقيق قيمة سوقية قدرها 100 مليار دولار (العتبة القصوى لمكافأة Ryan Cohen)، ستحتاج قيمة الشركة إلى الزيادة بنحو 23 ضعفًا من المستويات الحالية. والوصول إلى 10 مليارات دولار من EBITDA يتطلب حوالي 73 ضعفًا من EBITDA التي حققتها الشركة في الأشهر العشرة الأولى من 2025. هذه أهداف استثنائية لأي شركة تركز على التجزئة لتحقيقها.

هيكل الحوافز، رغم ابتكاره، يخلق عدم توافق بين التقييم الحالي للسهم والتحسينات الأساسية اللازمة لتبريره. مصالح Ryan Cohen تتماشى نظريًا مع المساهمين، لكن الطريق العملي لتحقيق هذه الأهداف لا يزال غير واضح.

وجهة نظر استثمارية: عندما لا تكون الحوافز كافية

من المحتمل أن يستمر سعر سهم GameStop في تقلباته المدفوعة بمشاعر المستثمرين الأفراد ووضعه كـ"ميم" ثقافي—عوامل تتجاوز التحليل الأساسي التقليدي. ومع ذلك، من الناحية المالية البحتة، تظهر عدة مخاوف.

لقد أظهر Ryan Cohen قدرته كمدير تنفيذي ويمتلك بالفعل أكثر من 9% من الأسهم القائمة، مما يوفر توافقًا كبيرًا في المصالح. يزيل هيكل التعويضات القائم على الأداء التعويض المفرط خلال فترات الأداء الضعيف. هذه إشارات إيجابية.

لكن، لا يترجم التقدم تلقائيًا إلى حالة استثمارية مقنعة. لا تزال الشركة تعيد الهيكلة بدلاً من إظهار نمو مستدام في أكبر مصادر إيراداتها. مضاعف التقييم يترك مجالًا ضئيلًا للخيبة. والأهداف المطلوبة للدفع الكامل للحوافز تبدو صعبة اقتصاديًا بدون تغييرات جذرية في نموذج العمل.

قبل الالتزام برأس مال في GameStop، ينبغي للمستثمرين تقييم ما إذا كانت التحسينات التشغيلية التي حققتها الشركة وقدرة Ryan Cohen المثبتة تبرر التقييم الحالي، بغض النظر عن الإمكانات المستقبلية للحوافز. القصة تتطور، لكن الحالة الاستثمارية لا تزال تتطلب تنفيذًا كبيرًا على أساسيات الشركة.