حافز رايان كوهين $35 مليار: هل يستطيع الرئيس التنفيذي لـ GameStop تحقيق عائد 10 أضعاف؟

عندما أعلنت تسلا عن حزمة التعويضات الضخمة لإيلون ماسك، لفتت الأنظار في العالم المالي. الآن، تتبع GameStop نهجًا مماثلاً من خلال اقتراح جائزة أداء طويلة الأمد ضخمة لرايان كوهين، الرئيس التنفيذي للشركة منذ أواخر 2023. تشير هذه الخطوة إلى رهان جريء على قدرة كوهين على تحويل بائع التجزئة المتعثر إلى مؤسسة بقيمة مئات المليارات من الدولارات—إذا تمكن من تحقيق أهداف طموحة بشكل استثنائي.

جائزة الأداء الضخمة المرتبطة بنجاح رايان كوهين المستقبلي

يختلف هيكل الحوافز لرايان كوهين عن النماذج التقليدية للتعويض. بدلاً من ضمان راتب، أو مكافآت نقدية، أو استحقاق الأسهم بناءً على الوقت، يربط الخطة كامل تعويضه بمعالم نمو قابلة للقياس. تخطط GameStop لمنح كوهين خيارات أسهم لشراء أكثر من 171.5 مليون سهم بسعر تنفيذ 20.66 دولار—مما يمثل قيمة أولية تتجاوز 3.5 مليار دولار.

لتحقيق الجائزة الكاملة التي تتجاوز 35 مليار دولار، يحتاج رايان كوهين إلى توجيه GameStop لتحقيق EBITDA بقيمة 10 مليارات دولار مع دفع الشركة نحو رأس مال سوقي يبلغ 100 مليار دولار في الوقت نفسه. هذه ليست أهدافًا تدريجية؛ إنها معالم نمو تحويلية تتطلب إعادة تشكيل جوهرية للأعمال.

يُفرج هيكل الاستحقاق عن أجزاء من مكافأة كوهين مع وصول الشركة إلى معالم وسيطة. يتم استحقاق الكتلة الأولى—التي تمثل 10% من الحافز الإجمالي—عند وصول GameStop إلى قيمة سوقية قدرها 20 مليار دولار وتحقيق 2 مليار دولار EBITDA. يخلق التقدم سلم حوافز واضح، حيث يكسب رايان كوهين مكافآت أكبر مع تحقيق كل عتبة متتالية. حتى آخر تقرير، تتداول GameStop عند قيمة سوقية تقريبًا 10.3 مليار دولار مع حوالي 136 مليون دولار من EBITDA تم تحقيقها خلال ما يقرب من عشرة أشهر من عام 2025—مما يشير إلى أن هناك مجالًا كبيرًا قبل أن يصبح حتى الجزء الأول من الحافز ممكنًا.

يتطلب الخطة موافقة المساهمين في اجتماع خاص من المتوقع أن يعقد في مارس أو أبريل، مما يضيف طبقة أخرى من عدم اليقين إلى هذا الترتيب غير التقليدي للتعويض.

تحول أعمال GameStop تحت قيادة رايان كوهين

منذ تولي رايان كوهين دور الرئيس التنفيذي، شرعت الشركة في عملية إصلاح تشغيلية متعمدة. تركز الاستراتيجية على تقليص الحضور المادي التقليدي مع تطوير مصادر دخل جديدة بشكل مكثف، وأبرزها قسم المقتنيات، الذي أصبح نقطة مضيئة في محفظة الشركة.

يحكي قسم المقتنيات قصة مهمة عن هوية GameStop المتطورة. خلال الربع الأول إلى الثالث من 2025، أصبح المقتنيات الآن تمثل حوالي 28% من إجمالي إيرادات الشركة—توسع دراماتيكي مقارنة بالمستويات التاريخية. هذا القطاع الجديد حقق نموًا كبيرًا وقدم تعويضًا مهمًا عن الانخفاضات في القطاعات الأخرى.

ومع ذلك، ليست كل الأقسام تزدهر تحت إشراف رايان كوهين. لا تزال أعمال البرمجيات، التي تركز على بيع ألعاب الفيديو الجديدة والمستعملة، تشهد انخفاضات حادة. كما يواجه أكبر قطاع في الشركة—مبيعات الأجهزة بما في ذلك أجهزة ألعاب الفيديو—رياحًا معاكسة، على الرغم من أن معدل الانخفاض قد تراجع بشكل كبير. بشكل جماعي، لا تزال هاتان القطعتان المتعثرتان تمثلان أكثر من 70% من إجمالي الإيرادات، مما يخلق ضعفًا هيكليًا في الأساس المالي للشركة.

على الرغم من هذه التحديات، أظهرت GameStop تحسينات تشغيلية ملموسة. أظهر التدفق النقدي التشغيلي، EBITDA، والأرباح جميعها تحسنات ذات مغزى من سنة إلى أخرى، مما يعكس جهود رايان كوهين في ترشيد التكاليف وإعادة تخصيص الموارد نحو أعمال ذات هوامش ربح أعلى مثل المقتنيات.

تقييم حالة الاستثمار عندما تكون مكافآت رايان كوهين على المحك

من ناحية القدرات، قليلون من يشككون في امتلاك رايان كوهين المهارات التشغيلية لتنفيذ تغيير تحويلي. سجلّه الحافل وامتلاكه حصة تزيد عن 9% في GameStop يبرهنان على التزام جدي. لم تكن الحوافز المُعادة هي الأقوى على الإطلاق، نظريًا، فهي تتماشى مع مصالحه مع عوائد المساهمين بمستوى غير مسبوق.

ومع ذلك، يصبح حجة التقييم أصعب للدفاع عنها. تتداول GameStop حاليًا عند حوالي 27 ضعف أرباحها السنوية لعام 2025—مضاعف كبير لشركة تحاول استقرار إيراداتها في أكبر قطاعين من أعمالها اللذين يحققان معًا أكثر من 70% من المبيعات. تشير السوابق التاريخية إلى أن تجار التجزئة المتعثرون الذين يتداولون بمضاعفات عالية يواجهون معركة صعبة للعودة إلى تقييمات طبيعية، ناهيك عن توسع عشرة أضعاف.

لطالما عرف السوق أن لدى GameStop عامل “ميم” معين يمكن أن يسبب تحركات سعرية كبيرة غير مرتبطة بالأساسيات. ومع ذلك، حتى مع أخذ هذا الديناميكي في الاعتبار والاعتراف بقدرات رايان كوهين المثبتة، يظل التحدي الرياضي للوصول إلى هدف رأس المال السوقي البالغ 100 مليار دولار مرعبًا. ستحتاج الشركة إلى استقرار أعمال البيع بالتجزئة الأساسية للألعاب، بالإضافة إلى توسيع قسم المقتنيات ليصبح شيئًا أكبر بكثير مع الحفاظ على الربحية بمستويات مرتفعة.

لا تزال الحسابات الأساسية لحالة الاستثمار تتطلب قناعة كبيرة بأن رايان كوهين يمكنه تنفيذ واحدة من أكثر التحولات درامية في قطاع التجزئة، مع التنقل في سوق أجهزة الألعاب المتراجع ومسار قطاع المقتنيات غير المؤكد. من منظور القيمة الصافية، تبدو التقييمات الحالية متفائلة نسبيًا بالنسبة لمسار الأعمال الأخير والموقع التنافسي.