حافز Ryan Cohen $35 مليار: هل يمكن لـ GameStop تحقيق المستحيل؟

كلامستور كشفت مؤخرًا عن خطة طموحة للحفاظ على الرئيس التنفيذي ريان كوهين من خلال حزمة تعويضات تعتمد بشكل كبير على الأداء، والتي قد تصل قيمتها إلى أكثر من 35 مليار دولار إذا حققت الشركة أهداف نمو استثنائية. يعكس هذا التحرك نهج تسلا مع إيلون ماسك، مما يشير إلى أن بائع التجزئة للألعاب بالتجزئة جاد في دفع التحول. ومع ذلك، لا تزال هناك أسئلة رئيسية قائمة، حيث يتعين على المساهمين الموافقة على الخطة في اجتماع خاص مقرر في مارس أو أبريل 2026: هل هيكل الحوافز هذا واقعي، ويجب على المستثمرين إعادة النظر في كلامستور؟

هيكل جائزة الأداء وكيفية عمله

بموجب الترتيب المقترح، لا يتلقى ريان كوهين تعويضًا مضمونًا من خلال الراتب أو المكافآت النقدية أو منح الأسهم التقليدية. بدلاً من ذلك، يعتمد جزاؤه بالكامل على تحقيق معالم أرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) ورأس مال السوق الطموحة.

جوهر الحزمة يتضمن خيارات أسهم لشراء أكثر من 171.5 مليون سهم بسعر 20.66 دولار للسهم—مما يمثل قيمة محتملة تتجاوز 3.5 مليار دولار عند سعر التنفيذ هذا. لكي يتمكن ريان كوهين من الحصول على الجائزة الكاملة التي تبلغ 35 مليار دولار، يجب على كلامستور أن تصل إلى هدفين هائلين: تحقيق 10 مليارات دولار في EBITDA سنوي والوصول إلى قيمة سوقية قدرها 100 مليار دولار. يتم vesting (تخصيص الأسهم) على دفعات مع وصول الشركة إلى عتبات وسيطة. الدفعة الأولى، التي تمثل 10% من الحافز الإجمالي، تتفعّل عندما تصل كلامستور إلى قيمة سوقية قدرها 20 مليار دولار و2 مليار دولار في EBITDA.

يختلف هذا الهيكل بشكل كبير عن تعويضات المدير التنفيذي التقليدية، ويخلق توافقًا شديدًا بين مصالح ريان كوهين وعوائد المساهمين. حتى الآن، يمتلك ريان كوهين أكثر من 9% من الأسهم القائمة، مما يعني أن لديه ثروة شخصية كبيرة مرتبطة بأداء الشركة.

علامات التقدم وسط تحديات الأعمال المستمرة

منذ تولي ريان كوهين القيادة في أواخر 2023، أحرزت كلامستور تحسينات تشغيلية ذات معنى. قامت الشركة بتقليل بصمتها المادية بشكل منهجي مع الاستثمار في أعمال ذات هوامش ربح أعلى. برز قطاع المقتنيات كجانب مشرق، حيث يمثل الآن حوالي 28% من إجمالي الإيرادات خلال الربع الثالث من 2025، ويظهر نموًا كبيرًا هذا العام مقارنة بالفترات السابقة.

ومع ذلك، لا يزال التقدم غير متساوٍ. يستمر قطاع البرمجيات، الذي يتعامل مع مبيعات الألعاب الجديدة والمستعملة، في الانخفاض بشكل كبير. تظل مبيعات الأجهزة—التي كانت دائمًا أكبر محرك للإيرادات—تحت ضغط، على الرغم من أن معدل الانخفاض قد تباطأ. خلال حوالي 10 أشهر من 2025، حققت كلامستور حوالي 136 مليون دولار في EBITDA، مما يدل على حدوث تحسينات في الربحية، وقد تعززت مؤشرات التدفق النقدي التشغيلي بشكل ملحوظ.

تقييم الطريق إلى قيمة سوقية قدرها 100 مليار دولار

على الرغم من أن كلامستور أظهر زخمًا تشغيليًا، فإن الفجوة بين الأداء الحالي والأهداف المضمنة في حزمة حوافز ريان كوهين هائلة. تتداول الشركة حاليًا بقيمة سوقية تقارب 10.3 مليار دولار مع أرباح 2025 السنوية التي تدعم مضاعف تقييم يقارب 27 مرة الأرباح، وسيحتاج كلامستور إلى توسيع قيمته السوقية أكثر من 10 أضعاف ليصل إلى 100 مليار دولار.

هدف EBITDA البالغ 10 مليارات دولار سنويًا يمثل تحديًا مماثلاً—زيادة تقارب 73 مرة عن الـ 136 مليون دولار التي تم تحقيقها في الأشهر العشرة الأولى من 2025. تحقيق ذلك سيتطلب تسارعًا دراماتيكيًا في الإيرادات وتوسيع الهوامش عبر كامل الأعمال. بينما يخلق هيكل الحوافز دافعًا قويًا لريان كوهين، فإن المتطلبات الرياضية تشير إلى صعود شديد الانحدار.

هل هذا هو الوقت المناسب للمستثمرين للمشاركة؟

السؤال الأساسي الذي يجب أن يطرحه المستثمرون: هل يمكن لحزمة تعويضات وحدها أن تحول كلامستور إلى شركة قادرة على الحفاظ على تقييم بقيمة 100 مليار دولار؟ أظهر ريان كوهين كفاءة تشغيلية من خلال تحسين التدفق النقدي والهوامش، ومع ذلك، لا تزال اثنين من أكبر قطاعات أعمال كلامستور—التي تمثل أكثر من 70% من إجمالي الإيرادات—تواجه تحديات هيكلية.

تُعكس قيمة الشركة حاليًا بعض التفاؤل المضارب حول إمكانية التحول. عند 27 مرة أرباحها السابقة، يدفع المستثمرون علاوة مضاعف على تاجر لا يزال يكافح مع تحديات ديموغرافية في مبيعات الألعاب المادية وتوزيع الأجهزة. على الرغم من أن أعمال المقتنيات تظهر وعدًا، إلا أنها ستحتاج إلى توسع كبير لتعويض تراجع الأعمال القديمة.

بالنسبة للمستثمرين الذين يفكرون في كلامستور عند المستويات الحالية، فإن حزمة الحوافز الضخمة لريان كوهين تعتبر علامة إيجابية على ثقة الإدارة، وتذكيرًا بمدى بعد الشركة عن تحقيق أهدافها. الإجابة على ما إذا كان ينبغي الاستثمار تعتمد على قناعتك بأن كلامستور يمكنه إعادة ابتكار نموذج أعماله بشكل كافٍ ليبرر زيادة عشرة أضعاف في التقييم خلال السنوات القادمة.