رهان رايان كوهين $35 مليار: هل يمكن لسهم GameStop أن يقفز؟

كشف مجلس إدارة GameStop للتو عن رهان جريء على الرئيس التنفيذي ريان كوهين. خطة الحوافز بسيطة من حيث المفهوم لكنها مذهلة من حيث الحجم: إذا تمكن ريان كوهين من تحويل بائع التجزئة المتعثر إلى قوة اقتصادية بقيمة EBITDA سنوية تبلغ 10 مليارات دولار ورأس مال سوقي بقيمة 100 مليار دولار، فإن خيارات أسهمه قد تكون أكثر من 35 مليار دولار. السؤال الآن يتردد في أوساط المستثمرين: هل هذه هي الجزر التي ستجعل GameStop قصة نمو حقيقية، أم مجرد خيال غير واقعي؟

خطة الحوافز الضخمة وراء قيادة ريان كوهين

بموجب هيكل جوائز الأداء، لا يتلقى ريان كوهين راتبًا مضمونًا، أو مكافآت نقدية، أو أسهمًا تُقَدم مع مرور الوقت. بدلاً من ذلك، تعتمد تعويضاته بالكامل على تحقيق معالم مالية محددة. تمنحه الشركة خيارات لشراء أكثر من 171.5 مليون سهم بسعر 20.66 دولار للسهم—مما يمثل قيمة اسمية محتملة تزيد عن 3.5 مليار دولار بسعر التنفيذ فقط.

الأهداف طموحة. الدفعة الأولى (10% من الجائزة) تُستحق عندما تصل GameStop إلى قيمة سوقية قدرها 20 مليار دولار و EBITDA بقيمة 2 مليار دولار. يتطلب دفع الـ 35 مليار دولار بالكامل أن تحقق GameStop كل من قيمة سوقية قدرها 100 مليار دولار و EBITDA بقيمة 10 مليارات دولار. يعكس هذا الهيكل النهج المثير للجدل الذي اتبعته Tesla مع إيلون ماسك، وإن كان على مقاييس وجداول زمنية مختلفة. يجب أن يوافق المساهمون على هذا الخطة في اجتماع خاص مقرر في مارس أو أبريل 2026.

يمتلك ريان كوهين بالفعل أكثر من 9% من الأسهم القائمة لـ GameStop، مما يعني أن لديه مصلحة كبيرة في الشركة تتجاوز مجرد حزمة الحوافز. تولى القيادة في أواخر 2023 وبدأ بالفعل في إعادة تشكيل عمليات الشركة وتركيزها الاستراتيجي.

قصة اتجاهين: أداء الأعمال تحت قيادة ريان كوهين

منذ وصول ريان كوهين، حققت GameStop تحسينات تشغيلية ملموسة، على الرغم من أن التقدم لا يزال غير متساوٍ عبر خطوط الأعمال. قسم المقتنيات التذكارية للشركة يزدهر، ويمثل الآن حوالي 28% من إجمالي الإيرادات خلال الأشهر الثلاثة الأولى من 2025—قفزة كبيرة مدفوعة بزيادة اهتمام المستهلكين بالمقتنيات والألعاب التذكارية.

ومع ذلك، فإن الصورة المختلطة تظهر في الأعمال. قسم البرمجيات (الألعاب الجديدة والمستعملة) يواصل تراجعه—وهو علامة مقلقة بالنظر إلى الاعتماد التاريخي لـ GameStop على هذا القطاع. أما أعمال الأجهزة (أجهزة الألعاب والمعدات)، فهي لا تزال تتقلص، لكنها تظهر علامات على الاستقرار مقارنة بالسنوات السابقة. معًا، لا تزال البرمجيات والأجهزة تمثل أكثر من 70% من إجمالي الإيرادات، مما يجعل ضعفها مصدر قلق حاسم.

النقطة المضيئة: حققت GameStop حوالي 136 مليون دولار من EBITDA خلال الأشهر العشرة الأولى من 2025. تحسنت التدفقات النقدية التشغيلية والأرباح بشكل كبير مقارنة بالسنوات السابقة، مما يؤكد صحة التعديلات التشغيلية التي قام بها ريان كوهين. ومع ذلك، في أوائل فبراير 2026، يبلغ رأس مال السوق للشركة حوالي 4.4 مليار دولار—لا يزال بعيدًا جدًا عن هدف 100 مليار دولار المضمن في خطة حوافز ريان كوهين.

سد الفجوة: ما يلزم لريان كوهين لتحقيق الأهداف

الرياضيات مرعبة. ستحتاج GameStop إلى زيادة رأس مالها السوقي بنحو 22 مرة من المستويات الحالية، مع نمو EBITDA بأكثر من 70 ضعفًا. للمقارنة، تتداول الشركة حاليًا عند حوالي 27 مرة من أرباحها السنوية لعام 2025—مضاعف يضع بالفعل توقعات متفائلة جدًا لبائع تجزئة لا يزال يخسر إيرادات في اثنين من قطاعاتها الثلاثة الرئيسية.

تحقيق هذا المسار يتطلب من GameStop أن لا تقتصر على استقرار قطاعات البرمجيات والأجهزة، بل أن تنمو بشكل ملموس مع توسيع مقتنياتها وإيراداتها المحتملة الجديدة. سوق التجزئة للألعاب مزدحم، والتوزيع الرقمي يواصل تقويض قنوات المبيعات التقليدية المادية.

قدرات ريان كوهين كمدير تنفيذي واضحة—لقد أثبت فطنته التجارية في مشاريع أخرى. وحافزه المالي الضخم يخلق توافقًا حقيقيًا مع مصالح المساهمين. ومع ذلك، تشير السوابق التاريخية إلى أن مثل هذه المعايير الضخمة للأداء غالبًا ما تُحدد مع احتمالية تحقيقها بشكل معتدل فقط.

السؤال الحقيقي للمستثمرين

الحساب الحقيقي للمستثمرين ليس ما إذا كان ريان كوهين محفزًا—بوضوح هو كذلك. السؤال هو ما إذا كانت الأعمال الأساسية لـ GameStop يمكن أن تدعم توسعًا في رأس المال السوقي بمقدار 22 ضعفًا ونمو EBITDA بمقدار 70 ضعفًا في إطار زمني معقول. التحديات الهيكلية للشركة في القطاعات الأساسية، على الرغم من تعويضها جزئيًا بزخم المقتنيات الناشئ، تشير إلى أن الاحتمالات لا تزال صعبة.

ستظل GameStop تحمل بعض “سحر الميم” الذي يخلق تقلبات سعرية غير مرتبطة بالأساسيات. لكن من منظور التقييم التقليدي وجودة الأعمال، فإن مضاعف الأرباح 27 مرة يعكس بالفعل توقعات متفائلة. على المستثمرين الذين يفكرون في الدخول أن يوازنوا بين ما إذا كانت فترة ريان كوهين حتى الآن تشير إلى تحول جذري في الأعمال، أم أن خطة الحوافز الأخيرة تمثل فقط رهانات أعلى في قصة إعادة الهيكلة المستمرة. التصويت المساهمين في ربيع 2026 سيكون مؤشرًا مهمًا.