تقرير مباشر للأبحاث - 2.5

أولاً، نظرة عامة على السوق [淘股吧]

في 5 فبراير، شهد سوق الأسهم الصينية تذبذبًا وانخفاضًا، حيث تراجعت المؤشرات الثلاثة بشكل جماعي. عند الإغلاق، انخفض مؤشر شنغهاي بنسبة 0.64% ليغلق عند 4075 نقطة، وتراجع مؤشر Shenzhen Composite بنسبة 1.44%، ومؤشر创业板 بنسبة 1.55%. بلغ حجم التداول في السوقين 2.18 تريليون يوان، بانخفاض يزيد عن 3000 مليار مقارنة باليوم السابق. تم تسجيل ارتفاع في 1618 شركة، وانخفاض في 3719 شركة خلال اليوم.

لا تزال السلع هي العامل الرئيسي المسبب للتقلبات قصيرة الأجل في السوق، ومن خلال مراقبة السوق اليوم، في ظل تراجع الحجم، يميل التمويل مؤقتًا نحو الجانب الدفاعي ذو التقلب الأقل لتقليل الانكشاف. إذا تراجعت تقلبات السلع الخارجية بشكل ملحوظ وتوقف حجم التداول عن الانكماش، فمن المتوقع أن ينتقل السوق تدريجيًا من التفوق الدفاعي إلى حركة تصحيحية تعتمد على التغيرات الهيكلية.

ثانيًا، تفكير حول سلسلة T وS في مجال الطاقة الشمسية: الطاقة هي بطاقة تعريف الشركات الصينية، والخروج إلى الأسواق الخارجية هو المفتاح لكسر دورة التنافس الداخلي

T وS هما مجموعتان منفصلتان تمامًا، لذلك تختلف استراتيجيات اختيار الموردين. 1. فيما يخص T-الأرض، كان التغيير الأكبر مؤخرًا هو تفويض تقنية Topcon. أولاً، أظهرت تقارير T المالية أن الإنفاق الرأسمالي تضاعف، مع أن المنطق الأساسي في الطاقة الجديدة ليس فقط الدعم من IRA، بل أيضًا إيمانها بأن #الكهرباء هي جوهر مراكز البيانات، وأن لديها ميزة كبيرة في تخزين الطاقة، مما يعزز نقاط ضعف الطاقة الشمسية ويحتل موقعًا استراتيجيًا في الطاقة. ثانيًا، القدرة على زيادة الإنتاج بسرعة (مثل إنتاج 100 جيجاوات خلال سنة ونصف) تعكس وجود نافذة زمنية نقص الكهرباء. وإذا كانت المعدات من شركات صينية فقط، فلن تفي بمتطلبات الإنتاج السريع. ثالثًا، براءات الاختراع الأكثر انتشارًا لـ Topcon هي JK (تم شراؤها من كوريا الجنوبية وإعادة تفويضها لـ TH وJA)، وقد تم إنتاج خطوط JK في نماذج Shanxi التي زارها ماسك، ومن المتوقع أن يكون التعاون المستقبلي مثيرًا للاهتمام. الجوهر هو #الطلب الجديد والأسواق الجديدة + تفويض براءات الاختراع لمساعدة الجميع على كسر دورة التنافس الداخلي، والخروج هو أكبر نجاح. كيف يتم تحديد السعر؟ استنادًا إلى سعر السوق في أمريكا الشمالية البالغ 1W بسعر 35 دولارًا، وهو ربح صافٍ قدره 1 RMB/W، مع 100 جيجاوات، فإن هامش الربح = 100 مليار، ويحتاج الأمر إلى صبر لمعرفة مدى حصة تفويض التقنية. هناك أيضًا اهتمام من المستثمرين حول إمكانية تطبيق هذا المنطق على TH وJA، وهل سينتهي الأمر بدورة تنافسية داخلية؟ لا أعلم، على أي حال، يفكر مستثمرو سوق الأسهم الصينية دائمًا بشكل أكبر ويتقدمون على دورة التنافس الداخلي. #بالنسبة للأسهم، نعتقد أن القطاع سيُعاد تقييمه، وأفضل جهة حاليًا هي JK، التي ستُعاد تقييمها أولاً (المرة الأولى التي أدركها السوق). هل يتعرض هذا المنطق للأجهزة للتلف؟ لا، يمكن التفكير في مشكلة التعاون بين C وF في أمريكا الشمالية، ونعتقد أن #السيطرة على الأجهزة تقع على عاتق T، ويجب أن تكون فقط من خلال T (اعتبارات T تشمل براءات الاختراع، والأجهزة الأكثر تقدمًا، والقدرة على الحلول الشاملة، وليس شراء معدات مستعملة من البائعين الثانويين لتوفير المال). من منظور نظام المواد، إذا نظرنا إلى JK، فإن الأكثر غشاءً هو FST، والأكثر فضة هو DK.

2. فيما يخص S-الفضاء، التغيير الأكبر مؤخرًا هو عدم التركيز فقط على S، بل على تأثير الفراشة. تحدثنا أمس عن شركتين في مجال الأجهزة، وكان أحد تصريحات رئيس مجلس الإدارة: “لا أدري إذا كان متأثرًا بالسيد ماسك، لكنه قال إنه سيستقبل عدة دفعات من العملاء الأمريكيين الأسبوع المقبل، جميعهم من الشركات الكبرى والقيادات العليا”. رأينا أن Google، على سبيل المثال، أطلقت في نوفمبر 2025 “خطة الصياد”، بالتعاون مع شركة Planet Labs، لإطلاق أقمار صناعية مزودة برقائق TPU ذاتية التطوير، لبناء مركز بيانات فضائي موزع وقابل للتوسع، و#نحن نتابع أيضًا المنافسة العسكرية الجديدة التي تقودها S، حيث لا تزال منطقية الأجهزة غير مكتملة. وأخيرًا، نود أن نؤكد أن الاختلاف في التفكير بين T وS كبير، لكن الهدف المشترك هو أن نقص الكهرباء في أمريكا الشمالية يهيمن على السوق، وأن السيطرة على موارد الطاقة عالية الجودة هو الهدف. لذلك، نواصل الإيمان بأن استراتيجيات نقص الكهرباء والطاقة الصينية في الخارج هي صناعة كبيرة، وأن أشكال الطاقة متنوعة، وأن الشركات في سوق الأسهم الصينية التي لا تتقدم في قطاع الطاقة للخروج إلى الأسواق الخارجية تُعتبر فرصًا لإعادة التقييم من قبل العصر.

ثالثًا، قطاع الألياف البصرية والكابلات سيشهد دورة ضخمة

1. لا تزال أسعار الألياف ترتفع بسرعة، حيث تجاوز سعر 657 A2 100 يوان/كم، و652D يتجاوز 60 يوان/كم، مع تغير السعر يوميًا، وهو أمر غير مسبوق في التاريخ. 2. لقد اكتملت طاقات الإنتاج لأربعة من أكبر الشركات المحلية للألياف، وفي أقصى الحالات، يمكن زيادة الإنتاج بنسبة 10-15% من الطاقة الحالية عبر ضغط العمليات. 3. حصة شركات التشغيل الكبرى للألياف والكابلات في السوق المحلي كانت أقل من 40% في عام 2025، وأقل من 25% في إحدى الشركات. بناءً على الوضع الحالي، نستنتج أن: 1. طلب المشغلين سيتجاوز الواقع، حيث أن آخر مناقصة لشراء 657.8 مليون كم من الألياف من China Unicom كانت بأسعار منخفضة جدًا، مع توقع أن تنفذ الشركات الصغيرة والمتوسطة عقودها بأسعار منخفضة جدًا، مما قد يؤدي إلى خرق العقود بشكل كبير، وربما تضطر China Unicom لإعادة طرح المناقصات. كما أن مشروع Bead في أمريكا سيستمر في دفع الطلب على الألياف والكابلات. 2. الطلب على الطائرات بدون طيار فاق التوقعات بشكل كبير، وهو غير حساس لعدد من الشركات، حيث يتوقع أن يحتاج السوق العالمي في 2025 إلى 50 مليون كم من الألياف، وفي 2026 إلى 80 مليون كم، وربما يكون الطلب أكبر. 3. لم يتسرب بعد الطلب على AI بشكل كبير إلى الصين، لكن من المتوقع أن يكون سريعًا جدًا، وأن الطلب لن يكون قليلًا، حيث بدأت شركات مثل Corning و Toray و Preemans في شراء الألياف من الصين بعد أن وصلت طاقتها الإنتاجية في الربع الثاني من 2025. 4. من المتوقع أن تتجاوز زيادة أسعار الألياف الحالية أعلى المستويات التاريخية، وأن تستمر لفترة أطول. بالنسبة لاختيار الأهداف: 1. مع بداية دورة جديدة، يجب اختيار الشركات الرائدة، مثل Longi وHengtong وZhongtian. 2. الشركات ذات التوقعات المختلفة، والتي يمكنها استئناف الإنتاج بسرعة أو لديها إمدادات منخفضة السعر من Corning: Tefa Information وTongding Interconnection.