خطة الحوافز القياسية لرايان كوهين بقيمة $35 مليار: هل يمكن لأسهم GameStop أن تبرر الرهان؟

كيمستوب كشفت عن هيكل تعويض استثنائي للرئيس التنفيذي ريان كوهين، مما يضعه في مسار لتحقيق أكثر من 35 مليار دولار إذا تمكن من تحقيق أهداف مالية طموحة. يعكس هذا التحرك النهج الجريء لشركة تسلا في تحفيز التنفيذيين، مما يدل على ثقة المجلس في رؤية كوهين وفي الوقت نفسه يثير تساؤلات حول مدى إمكانية الشركة في تحقيق مثل هذه الأهداف العالية بشكل واقعي.

جائزة الأداء التاريخية المصممة لتحويل كيمستوب

بموجب الترتيب الجديد، لا يتلقى ريان كوهين راتبًا مضمونًا أو مكافآت تقليدية. بدلاً من ذلك، يعتمد تراكم ثروته تمامًا على تحقيق معالم محددة مرتبطة بأداء الشركة. تخطط كيمستوب لمنح كوهين خيارات أسهم لشراء أكثر من 171.5 مليون سهم بسعر تنفيذ قدره 20.66 دولار، وهو ما يمثل قيمة أولية لمجموعة الخيارات تقدر بحوالي 3.5 مليار دولار.

يتطلب الجائزة الكاملة بقيمة 35 مليار دولار أن تحقق الشركة معلمين متزامنين: توليد 10 مليارات دولار من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) والوصول إلى قيمة سوقية قدرها 100 مليار دولار. يتضمن هيكل الحوافز استحقاقًا تدريجيًا، حيث يتم تفعيل الدفعة الأولى—التي تمثل 10% من الجائزة—عندما تصل كيمستوب إلى قيمة سوقية قدرها 20 مليار دولار و2 مليار دولار من EBITDA.

ريان كوهين، الذي تولى منصب الرئيس التنفيذي في أواخر 2023، يحتفظ أيضًا بحصة كبيرة من ملكية الشركة، حيث يمتلك أكثر من 9% من الأسهم القائمة. يمثل هذا التوافق في المصالح دليلًا قويًا على الثقة في استراتيجية التحول. من المتوقع أن يصوت المساهمون على الخطة في اجتماع خاص مقرر في مارس أو أبريل 2026.

تقدم الأعمال تحت قيادة ريان كوهين

منذ تولي ريان كوهين القيادة، اتبعت كيمستوب استراتيجية لإعادة توازن محفظتها. قامت الشركة عمدًا بتقليل حضورها المادي، مع تعزيز أعمالها في مجال المقتنيات، التي برزت كمحرك للنمو. خلال الربع الثالث من 2025، شكلت المقتنيات حوالي 28% من إجمالي الإيرادات وأظهرت زخمًا قويًا بشكل خاص.

ومع ذلك، فإن هذا التقدم يخفي تحديات أساسية. انكمش قطاع البرمجيات—الذي يبيع ألعاب الفيديو الجديدة والمستعملة—بشكل ملحوظ. لا يزال قطاع الأجهزة، الذي كان في الماضي أكبر مساهم في الإيرادات، يتراجع، وإن كان بمعدل أبطأ من قسم البرمجيات. مجتمعة، أنتجت هذان القطاعان أكثر من 70% من إجمالي الإيرادات في 2025.

على الرغم من التحديات في الأعمال الأساسية، أظهرت الشركة تحسنًا في الكفاءة التشغيلية. زادت أرباح EBITDA، والتدفق النقدي التشغيلي، والأرباح بشكل كبير خلال 2025. وخلال الأشهر العشرة الأولى من العام، حققت كيمستوب حوالي 136 مليون دولار من EBITDA، مما يشير إلى معدل سنوي يقارب 160 مليون دولار—وهو أقل بكثير من هدف 10 مليارات دولار المضمن في حزمة تعويض ريان كوهين القصوى.

تقييم الحالة الاستثمارية

من الناحية الأساسية، تبدو السردية الاستثمارية صعبة. تتداول كيمستوب حاليًا عند حوالي 27 ضعف أرباحها السنوية لعام 2025، وهو مضاعف مرتفع لشركة تكافح لتحقيق استقرار في الإيرادات في قسمين يمثلان أكثر من 70% من المبيعات الإجمالية. الانتقال من 160 مليون دولار من EBITDA السنوي إلى 10 مليارات دولار يمثل توسعًا بمقدار 62 مرة—تحول استثنائي يتطلب إعادة ابتكار جوهرية للأعمال.

على الرغم من أن ريان كوهين أظهر كفاءة تشغيلية، فإن المقاييس المالية اللازمة لتحقيق كامل مكافأته تبدو غير محتملة في ظل الظروف الحالية للأعمال. من المحتمل أن تظل الشركة عرضة لتقلبات مضاربة عالية، خاصة مع وجود الكثير من المراكز القصيرة، وتفضيل المستثمرين بالتجزئة. ومع ذلك، فإن هذا الديناميكيات “مدفوعة بالزخم” لا تترجم بالضرورة إلى خلق قيمة مستدامة للمساهمين.

هيكل التعويض الطموح للمجلس لريان كوهين يراهن بشكل أساسي على قدرة كيمستوب على التطور خارج أعمال التجزئة الأساسية التي تعاني، وهو سيناريو لا يزال غير مثبت. حتى تظهر الشركة استقرارًا في الإيرادات وطرق واضحة لتحقيق الربحية على مقاييس أكبر بشكل دراماتيكي، فإن التقييم الحالي يبدو من الصعب تبريره بناءً على المقاييس الاستثمارية التقليدية فقط.