هل يمكن لخطة الحوافز التي تبلغ قيمتها $35 مليار دولار التي يقودها رايان كوهين أن تحول GameStop إلى رؤية تريليون دولار؟

كشف مجلس إدارة GameStop مؤخرًا عن هيكل تعويض طموح لمديره التنفيذي ريان كوهين، قد تصل قيمته إلى 35 مليار دولار إذا حقق أهدافًا مالية استثنائية. يعكس هذا التحرك الرائد نهج تسلا في الاحتفاظ بالقيادة الرؤيوية، ويثير أسئلة حاسمة حول ما إذا كان بائع التجزئة للألعاب يمكنه حقًا الوفاء بهذه التوقعات الطموحة.

الرهانات: مقامرة أداء على ريان كوهين

يمنح خطة الحوافز ريان كوهين خيارات أسهم لشراء حوالي 171.5 مليون سهم من GameStop بسعر 20.66 دولار للسهم—ما يمثل أكثر من 3.5 مليار دولار من القيمة المحتملة. ومع ذلك، تكمن الفرصة الحقيقية في الهيكل المتدرج. لفتح الجائزة الكاملة بقيمة 35 مليار دولار، يجب على كوهين تنظيم تحول دراماتيكي: تحقيق 10 مليارات دولار من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) السنوي مع دفع قيمة سوقية لـ GameStop تصل إلى 100 مليار دولار.

تم تنظيم الخطة على مراحل، مع إطلاق أول معلم رئيسي 10% من الجائزة عندما تصل قيمة السوق لـ GameStop إلى 20 مليار دولار وتحقق 2 مليار دولار من EBITDA. يضمن هذا النهج أن يظل ريان كوهين مركزًا بشكل كامل على النتائج المالية القابلة للقياس بدلاً من الأهداف المؤسسية المجردة. من الجدير بالذكر أن كوهين لا يتلقى راتبًا مضمونًا، أو مكافآت نقدية، أو أسهمًا مملوكة بمرور الوقت—تعويضه يعتمد تمامًا على الأداء، مما يربط مصالحه بشكل كامل بنجاح المساهمين.

مقارنة نماذج حوافز الرؤساء التنفيذيين: سابقة تسلا

يعكس هذا الهيكل ترتيب تعويض إيلون ماسك في تسلا، حيث وافق المساهمون على حزمة رواتب محتملة تصل إلى تريليون دولار مرتبطة بأهداف مالية وتشغيلية طموحة. كلا الترتيبين يعملان على نفس المبدأ: القيادة الاستثنائية تستحق مكافآت استثنائية فقط إذا تحققت نتائج استثنائية. بالنسبة لريان كوهين، التحدي أكبر—عليه أن يحول بائع تجزئة يعاني من مشاكل إلى قوة إنتاجية تحقق 10 مليارات دولار من الأرباح السنوية.

التقدم التشغيلي: إشارات مختلطة في عملية التحول

حتى عام 2025، أظهر GameStop تحسنًا ملموسًا في عدة مجالات. برزت أعمال المقتنيات كنجمة ساطعة، حيث أصبحت تمثل الآن حوالي 28% من إجمالي الإيرادات وتدفع نموًا ملحوظًا في المبيعات. نجحت الإدارة في تقليل حجم المتاجر الفعلية، مما خفض التكاليف التشغيلية مع توسيع الفئات ذات الهوامش الأعلى.

ومع ذلك، يبقى التقدم غير متساوٍ. لا تزال أعمال الأجهزة—وهي أكبر قطاع تاريخيًا—تتراجع، وإن كان بمعدل أبطأ مما كان عليه سابقًا. والأكثر إثارة للقلق هو قسم البرمجيات، الذي شهد انكماشًا كبيرًا مع استبدال التوزيع الرقمي للمبيعات المادية للألعاب. لا تزال هاتان الخطتان التجاريتان تمثلان أكثر من 70% من إجمالي الإيرادات، مما يجعل استقرارهما أمرًا حاسمًا لتحقيق هدف EBITDA البالغ 10 مليارات دولار.

التحسينات المالية حقيقية: تدفقات النقد التشغيلي، و EBITDA، والأرباح تعززت جميعها حتى عام 2025. ومع ذلك، فإن تحويل EBITDA السنوي البالغ 136 مليون دولار إلى شركة بقيمة سوقية تقدر بـ 10 مليارات دولار يتطلب أكثر من الكفاءة التشغيلية—يتطلب ابتكارًا استراتيجيًا لا يزال بعيد المنال.

معضلة التقييم: هل الأساسيات تبرر السعر الحالي؟

هنا تصبح فرضية الاستثمار مشكلة. يتداول GameStop حاليًا عند حوالي 27 ضعف أرباحه السنوية لعام 2025، وهو تقييم يتطلب تنفيذًا استثنائيًا على المدى القصير. بالنسبة لشركة لا تزال تكافح لتحقيق استقرار الإيرادات عبر أكبر قطاعاتها، فإن هذا المضاعف يبدو منفصلًا عن الواقع الأساسي.

سيظل GameStop يحمل عنصر حماس المستثمرين التجزئة الذي يخلق تقلبات سعرية—وهو سمة لا علاقة لها بالأداء الحقيقي للأعمال. يضيف هذا الظاهرة جاذبية مضاربة ولكنه يحمل أيضًا مخاطر كبيرة. حتى مع الاعتراف بقدرة ريان كوهين المثبتة كقائد وامتلاكه 9% من الأسهم، فإن الحالة الأساسية لتحقيق مكاسب قريبة المدى تبدو ضعيفة.

حكم الاستثمار: الحذر لا يزال مبررًا

لا شك أن خطة حوافز ريان كوهين تشير إلى ثقة المجلس في رؤيته وتربط التعويض بقيمة المضافة بطريقة غير مسبوقة. ومع ذلك، فإن التحسينات الهيكلية والأهداف الطموحة للتعويض لا يمكنها التغلب على تحدي إحياء عمل تجزئة ناضج في أسواق رقمية أولاً.

بالنسبة للمستثمرين الذين يقيمون GameStop اليوم، فإن حساب المخاطر مقابل العائد يميل نحو التشكيك. التقييم الحالي للسهم يفترض سنوات متعددة من التنفيذ الاستثنائي—تنفيذ لا يزال نظريًا وليس مثبتًا على نطاق واسع. على الرغم من أن سجل قيادة كوهين يلهم الثقة، إلا أن حتى التنفيذيين القادرين يواجهون قيودًا تفرضها ديناميات السوق والواقع التنافسي.

يجب على من يفكر في الاستثمار في GameStop أن يدرك أن خطة الحوافز بقيمة 35 مليار دولار تمثل رهانًا على التحول الرؤيوي، وليس ضمانًا لعوائد الاستثمار.