رهان GameStop بقيمة $35 مليار على ريان كوهين: هل يستطيع الرئيس التنفيذي تحقيق التحول؟

أعلنت شركة GameStop عن هيكل تعويض جريء للرئيس التنفيذي ريان كوهين قد تصل قيمته إلى أكثر من 35 مليار دولار إذا حقق أهداف نمو طموحة. تعتمد شركة الألعاب بالتجزئة بشكل كبير على قيادة كوهين لتحويل الأعمال — والآن سيقرر المساهمون ما إذا كانت هذه الحوافز الضخمة تتماشى مع رؤيتهم للانتعاش. تنتقل عملية الموافقة إلى تصويت المساهمين المقرر في أوائل عام 2026.

خطة حوافز ريان كوهين: من خيارات الأسهم إلى أهداف بمليارات الدولارات

يعكس إطار التعويض الممنوح لكوهين استراتيجيات تكتسب زخماً في وادي السيليكون، وأبرزها حزمة تيسلا الأخيرة بقيمة تريليون دولار للرئيس التنفيذي إيلون ماسك. بموجب هيكل شركة GameStop، لا يتلقى كوهين راتباً مضموناً، أو مكافآت نقدية، أو أسهم مملوكة بمرور الوقت. بدلاً من ذلك، تعتمد أرباحه تماماً على تحقيق معالم محددة مسبقاً.

يمنح الصفقة كوهين خيارات أسهم لشراء 171.5 مليون سهم بسعر 20.66 دولار لكل سهم، وهو ما يمثل أكثر من 3.5 مليار دولار من القيمة الأساسية. لفتح الجائزة الكاملة التي تتجاوز قيمتها 35 مليار دولار، يجب على GameStop تحقيق عتبتين حاسمتين: توليد 10 مليارات دولار من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) والوصول إلى قيمة سوقية قدرها 100 مليار دولار.

يشمل هيكل الحوافز إصدارات تدريجية. الدفعة الأولى — التي تمثل 10% من إجمالي الجائزة — تُطلق عندما تصل الشركة إلى قيمة سوقية قدرها 20 مليار دولار إلى جانب 2 مليار دولار من EBITDA. هذا النهج التدريجي يربط مصالح كوهين بخلق قيمة تدريجية بدلاً من هدف ضخم واحد.

تقدم التحول: من تراجع الأجهزة إلى نمو المقتنيات

قبل قبوله دور الرئيس التنفيذي في أواخر 2023، كان كوهين يبني استثماره في GameStop بشكل استراتيجي خلال ارتفاع عام 2021. الآن، بعد ثلاث سنوات من مشاركته وما يقرب من عامين كمدير تنفيذي، تعيد قراراته التشغيلية تشكيل مصادر إيرادات الشركة.

تمتد أعمال GameStop عبر ثلاثة قطاعات: الأجهزة (أجهزة ألعاب الفيديو)، البرمجيات (الألعاب الجديدة والمستعملة)، والمقتنيات. يواصل قسم الأجهزة، الذي كان في الماضي أكبر محرك للإيرادات، تراجعه لكنه بمعدل أبطأ. أما البرمجيات — القوة التقليدية للشركة — فقد واجهت تحديات أكبر. في حين أن قطاع المقتنيات قد شهد ارتفاعاً، حيث يمثل الآن حوالي 28% من إجمالي الإيرادات خلال الأشهر الثلاثة الأولى من 2025، ويقود نموًا كبيرًا على أساس سنوي.

أسفرت هذه التحولات عن تحسينات مالية ملموسة. خلال التسعة أشهر الأولى من 2025، حققت GameStop حوالي 136 مليون دولار من EBITDA — وهو تحسن كبير عن الفترات السابقة. كما تعزز التدفق النقدي التشغيلي والأرباح، مما يعكس إعادة التموضع الناجحة بعيداً عن قطاعات التجزئة المتراجعة نحو فئات ذات هوامش ربح أعلى.

يمتلك كوهين نفسه أكثر من 9% من الأسهم القائمة، مما يخلق توافقاً مالياً شخصياً يتجاوز حزمة التعويضات. هيكل الحوافز المزدوج — حصة ملكية بالإضافة إلى تعويض قائم على الأداء — يحفز نظرياً على التنفيذ الطموح.

تقييم السوق: الفجوة بين الإمكانات والواقع الحالي

على الرغم من التحسينات التشغيلية، فإن تقييم شركة GameStop يطرح توتراً مقنعاً. تتداول الشركة حالياً عند حوالي 27 ضعف أرباحها السنوية لعام 2025 — مضاعف كبير لمتجر لا يزال يعتمد على قطاعين متراجعين معاً يمثلان أكثر من 70% من الإيرادات.

الطريق من القيمة السوقية الحالية التي تبلغ حوالي 10.3 مليار دولار إلى الهدف البالغ 100 مليار دولار الذي يلزم لفتح جائزة كوهين بالكامل يتطلب نمواً بمقدار عشرة أضعاف. على الرغم من أن ذلك ليس مستحيلاً من حيث المبدأ، إلا أن تحقيقه يتطلب تنفيذًا مستدامًا عبر عدة جبهات: استقرار إيرادات الأجهزة والبرمجيات مع توسيع المقتنيات، إدارة التدفق النقدي التشغيلي، والتنقل في سوق التجزئة المتقلب بطبيعته.

لطالما استفادت أسهم GameStop من “سحر الميم” — الظاهرة التي حيث يعزز حماس وسائل التواصل الاجتماعي ومشاعر المستثمرين الأفراد تحركات السعر بما يتجاوز التحليل الأساسي. يضيف هذا الديناميكيات عدم التنبؤ سواء في السيناريوهات الصاعدة أو الهابطة، مما يعقد نماذج التقييم التقليدية.

سؤال الاستثمار: الواقع الأساسي مقابل هيكل الحوافز

يمثل هيكل الحوافز أداة ذكية لتوافق مصالح المساهمين، حيث يراهن بشكل أساسي على أن كوهين يمتلك القدرة على تنفيذ تحول متعدد السنوات بقيمة 35 مليار دولار. سجل كوهين كمستثمر ناجح واستراتيجي تشغيلي يضفي مصداقية على ذلك.

ومع ذلك، تشير ظروف السوق الحالية ومقاييس التقييم إلى ضرورة الحذر. مضاعف الأرباح 27 ضعفاً مع تحديات استقرار الإيرادات في خطوط الأعمال الرئيسية ينطوي على مخاطر كبيرة. حتى مع توافق حوافز كوهين واتجاه استراتيجي جديد، يتعين على الشركة أن تظهر تنفيذًا متسقًا عبر دورات أعمال متعددة.

يُظهر التحول نحو المقتنيات وعدًا ويشير إلى إعادة تموضع استراتيجية حقيقية. ومع ذلك، حتى يصبح استقرار الأجهزة والبرمجيات مرئياً في نتائج مالية مستدامة، تظل قصة النمو طموحة وليست مثبتة بعد.

ما القادم

سيصوت مساهمو GameStop على خطة الحوافز في أوائل 2026. الموافقة ستلزم الشركة بالجدول التحولي الذي يجسد هيكل تعويض كوهين. الرفض سيشير إلى شكوك المستثمرين حول فرضية الانتعاش أو مخاوف من تخفيف حقوق المساهمين.

من وجهة نظر استثمارية، يعتمد القرار على الثقة في قدرة كوهين على التنفيذ وعلى قدرة GameStop على إتمام انتقال نموذج أعمالها. الرهان البالغ 35 مليار دولار يعكس ثقة الإدارة. وما إذا كانت تلك الثقة ستثبت صحتها سيعتمد على النتائج المالية الفصلية، واتجاهات الصناعة، واستمرار تطور سوق الألعاب بالتجزئة.