لاورا كاثرين مين: عمليات الطرح الأولي للعملات الرقمية ستواجه اختبارًا حقيقيًا في عام 2026، وليس في عام 2025

شريكة شركة وايت آند كيس القانونية العالمية لورا كاثرين مين شاركت بشكل أساسي توقعًا مثيرًا للاهتمام بشأن مستقبل الاكتتابات الأولية في قطاع العملات الرقمية. وفقًا لتقييمها، فإن عام 2025 سيكون مجرد تمهيد، في حين أن الاختبار الحقيقي لصلابة هذا النوع من الأصول سينتظر السوق في عام 2026. في هذه المرحلة، سيتمكن المستثمرون من تحديد بشكل نهائي ما إذا كان الاكتتاب العام للأصول الرقمية هو اتجاه طويل الأمد أم ظاهرة دورية تتطور فقط في ظل نمو سوقي قوي.

2025: عام ظهور الشركات الرقمية علنًا

كان العام الماضي غنيًا بالنسبة لمصدري العملات الرقمية في طريقهم إلى الأسواق العامة. ومن بين الأحداث الرئيسية ظهورهم في البورصات:

• Circle (CRCL) — مُصدر العملات المستقرة — قام بالاكتتاب العام في يونيو 2025
• Bullish (BLSH) — منصة الأصول الرقمية ومالك منصة الأخبار CoinDesk — خرج إلى السوق في أغسطس، مضاعفًا السعر المقترح
• Gemini (GEMI) — بورصة العملات الرقمية — أنهت طرحها العام في سبتمبر

أظهرت هذه الحالات الثلاث أن بيئة الاستثمار أصبحت أكثر ملاءمة للأصول الرقمية مقارنة بالدورات السابقة لنمو السوق. ومع ذلك، تقول مين إن هذا النجاح لا يحدد المسار طويل الأمد للقطاع.

تقلبات السوق: عامل رئيسي في التقييم لعام 2026

تؤكد لورا كاثرين مين على جانب حاسم واحد، وهو أن القرار الذي سيتخذه المستثمرون العام القادم سيتأثر بشكل كبير. فقد حقق البيتكوين (BTC)، الذي تضاعف أكثر من مرة في 2024، أعلى مستوياته التاريخية في 2025، لكنه تعرض بعد ذلك لتصحيح كبير. هذا التقلب سيؤثر مباشرة ليس فقط على الحالة العاطفية للمشاركين في السوق، بل أيضًا على مؤشرات موضوعية مثل استدامة الإيرادات، نشاط العملاء، ونسب تقييم القطاع بأكمله.

تشير مين إلى إشارات من العالم المالي التقليدي حول توسع تصنيف الأصول الرقمية. ففي أكتوبر، أطلقت S&P Dow Jones Indices مؤشرًا يجمع بين الأصول الرقمية وشركات العملات الرقمية العامة — وهو ما يُعتبر علامة على التقدم في التوطين المؤسسي. هذا التغليف للقطاع ضمن البنية التحتية السوقية الرئيسية يشير إلى جدية دمجه في الأنظمة المالية العالمية.

الانتقائية تتزايد بسرعة أكبر من الاستعداد للمخاطر

لكن، في عملية التوطين، هناك جانب آخر من العملة. تشير خبيرة وايت آند كيس إلى أنه مع زيادة تحمل المخاطر، فإن انتقائية المستثمرين تتزايد بسرعة أكبر. على سبيل المثال، مؤشر MSCI الذي يفكر في استبعاد الشركات التي تمتلك أصولًا رقمية (المعروفة باسم DAT — الخزانة الرقمية للأصول) يظهر اتجاهًا واضحًا: يقوم مُعدو المؤشرات والمستثمرون الكبار بوضع حدود أكثر وضوحًا بين الشركات التشغيلية والشركات التي تعمل فقط كوسيطات للتعرض للتوكنات.

هذا يعني أنه في عام 2026، قد يكون المستثمرون مهتمين بمشاريع العملات الرقمية، لكن ليس جميعها. سيقبلون المخاطر، لكن بشكل أكثر انتقائية.

التحول التنظيمي في الولايات المتحدة: من المقاومة إلى البناء

واحدة من التغييرات الأهم التي تلاحظها مين في المرحلة الحالية هي التحول الجذري في نغمة البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة. إذا كانت القاعدة التنظيمية سابقًا غير مواتية، فإنها الآن أصبحت أكثر بناءً تجاه الأصول الرقمية. يُعتبر اعتماد قانون GENIUS علامة رمزية على التغير في المسار السياسي.

هذه البيئة التنظيمية الجديدة، وفقًا لمين، تجعل الولايات المتحدة أكثر جاذبية للاستثمار في قطاع العملات الرقمية. وفي الوقت نفسه، تظهر علامات أكثر وضوحًا على دمج تكنولوجيا البلوكشين والأصول الرقمية على مستوى الشركات.

التوقعات بالتدوير: من DAT إلى البنية التحتية المالية

إذا كان عام 2025 يركز بشكل رئيسي على الإدراجات للشركات الرقمية للأصول (DAT)، فإن عام 2026، وفقًا لتوقعات مين، يجب أن يكون عامًا مميزًا بالتدوير الملحوظ في قائمة المرشحين للاكتتاب العام. المزيد من الشركات التي تستعد للاكتتاب العام ستلبي معايير البنية التحتية المالية — منظمات تبرر نماذج أعمالها وهيكلها من خلال فئات مألوفة للمستثمرين العامين: مستوى الامتثال، التدفقات النقدية المنتظمة، والاستقرار التشغيلي.

تحدد مين ثلاث فئات رئيسية محتملة للاكتتاب العام في 2026:

البورصات المنظمة والهياكل الوسيطة

أكثر المرشحين احتمالًا للاكتتاب هم بورصات العملات الرقمية وشركات الوساطة التي تعمل بالفعل وفقًا لمعايير الامتثال المصرفي. يمكن لهذه الكيانات أن تقدم نفسها للمستثمرين العامين ككيانات مالية معروفة، لأنها تمتلك بالفعل اعترافًا تنظيميًا. بالنسبة لهذه المؤسسات، يُنظر إلى الخروج إلى السوق العامة على أنه خطوة منطقية في تطورها. بورصة العملات الرقمية Kraken على سبيل المثال، заявила про намір стати публічною компанією، مع احتمال الإدراج في الربع الأول من 2026.

حلول البنية التحتية والحفظ

ستميل مزايا المستثمرين نحو الشركات التي تتخصص في البنية التحتية وحفظ الأصول، خاصة تلك التي تولد دخلًا على أساس متوقع — من خلال الاشتراكات أو الرسوم، وليس اعتمادًا مباشرًا على تقلبات سعر التوكن اليومي. هذه النماذج التجارية أكثر قدرة على البقاء خلال اضطرابات العملات الرقمية، لأنها توفر استقرارًا في الأرباح — وهو حجة ذات وزن في الأسواق العامة.

منصات الدفع المبنية على العملات المستقرة والحلول الخزانة

تعتقد مين أن الشركات المرتبطة بالعملات المستقرة والخزائن الرقمية تقترب باستمرار من أن تكون مرشحة قابلة للحياة للاكتتاب العام. ويعزى ذلك إلى تعزيز الإطار القانوني في الولايات المتحدة وأوروبا. ففي الولايات المتحدة، أنشأ قانون GENIUS مسارًا تنظيميًا واضحًا، وفي أوروبا، قامت تنظيمات MiCA بنفس الشيء. هذا الأساس القانوني المستقر يعزز ظهور هياكل تشبه المؤسسات المالية المنظمة التقليدية — والمستثمرون العامون يعرفون بالفعل كيف يقيمونها.

وفي قائمة المرشحين المحتملين للاكتتاب العام في 2026، توجد بورصة Upbit الكورية الجنوبية، ووسيط العملات الرقمية FalconX، ومنصة التحليل Chainanalysis، ومدير الأصول Grayscale، الذي قدم بالفعل طلبًا للاكتتاب العام في الولايات المتحدة.

ما الذي قد يعيق أو يوقف نافذة الاكتتاب العام؟

لا تخفي لورا كاثرين مين أن ظروف السوق المواتية ليست ضمانًا. وتشير بوضوح إلى أن «الانضباط في تقييم الأصول يعود إلى الساحة»، مشيرة إلى حالات الاكتتابات التقنية الأخيرة، حيث كانت الشركات أكبر وأكثر نضجًا عند ظهورها. سيتم تقييم مرشحي العملات الرقمية لعام 2026 وفقًا لنفس المعايير الصارمة.

جاهزية الشركة لها أهمية. سيبحث المستثمرون عن شركات عالية الجودة، جاهزة من الناحية التشغيلية، في مجال الأصول الرقمية، يمكنها اجتياز التدقيق الدقيق، وتتمتع بتاريخ متسق في جمع رأس المال، ومؤشرات تشغيلية مستقرة.

بالإضافة إلى ذلك، لا تزال حالة عدم اليقين الاقتصادي العالمي عامل خطر يمكن أن يوقف بسرعة جداول الاكتتاب. كما تشير مين إلى تقلبات السوق الأخيرة منذ خريف 2025، عندما شهدت العملات الرقمية تصحيحات كبيرة. إذا استمرت هذه الضعف أو تحولت إلى جزء من مراجعة أوسع لتقييمات التكنولوجيا وقطاعات الذكاء الاصطناعي، فمن المحتمل أن تقيد نافذة الاكتتاب وتقلل بشكل كبير من عدد الشركات الرقمية القادرة على دخول السوق فعليًا.

السيناريو المتفائل: متى تعود النشاطات

من ناحية أخرى، تشير مين إلى أن انتعاش السوق يمكن أن يغير السيناريو بشكل جذري. إذا كانت الأسواق قوية بما يكفي، وحقق البيتكوين مستويات تاريخية جديدة، فسيحاول عدد أكبر من الشركات الاستفادة من موجة الطلب، خاصة إذا استمرت المواقف التنظيمية في التطور نحو بيئة مواتية للأصول الرقمية.

الخلاصة: 2025 تمهيد للاختبار الحقيقي

تلخص خبيرة وايت آند كيس تحليله ببساطة: إذا كانت سنة 2025 قد اختبرت ما إذا كانت شركات العملات الرقمية يمكنها العودة إلى السوق العامة، فإن عام 2026 يجب أن يجيب على سؤال استدامتها على المدى الطويل. في العام التالي، سيكون من الواضح ما إذا كان تحول الاكتتاب العام للأصول الرقمية إلى اتجاه مستدام في النظام المالي، أم سيظل ظاهرة دورية تعتمد على ظروف سوق الإقراض القوي. التقييم الصارم، والدعم التنظيمي، والتصميم المؤسسي ستلعب دورًا حاسمًا في تحديد هذا المصير.