نقطة التحول الاقتصادية لعام 2026: لماذا تغيرت ديناميات التضخم الناتج عن دفع التكاليف بشكل جذري

كاتي وود، مؤسسة ARK Invest، تقدم تشخيصًا مقنعًا في توقعاتها الأخيرة: اقتصاد الولايات المتحدة يشبه زنبرك مضغوط في انتظار الانطلاق. بعد سنوات من الركود التدريجي عبر قطاعات الإسكان والصناعة، قد تؤدي تجمعات من الإصلاحات السياسية، والاضطرابات التكنولوجية، والقوى الانخفاضية إلى تحفيز أحد أقوى الانتعاشات الاقتصادية في التاريخ. الفارق الحاسم عن حقبة التضخم الركودي في السبعينيات هو أن مخاطر التضخم اليوم تنجم عن مكاسب الإنتاجية — وليس عن ضغوط التكاليف — مما يغير بشكل أساسي كيفية تموضع المستثمرين لمحافظهم.

الزنبرك المضغوط: ركود غير متساوٍ يمهد الطريق للانتعاش

بينما استمر الناتج المحلي الإجمالي في النمو خلال الثلاث سنوات الماضية، يكمن تحت السطح اقتصاد يعاني بشكل كبير. حملة التشديد العدوانية التي نفذها الاحتياطي الفيدرالي — برفع المعدلات من 0.25% إلى 5.5% بين مارس 2022 ويوليو 2023 — أدت إلى ركود انتقائي في قطاعات حيوية. انخفضت مبيعات الإسكان بنسبة 40% من ذروتها في 2021 عند 5.9 مليون وحدة سنويًا إلى حوالي 3.5 مليون في أواخر 2023، محققة مستويات لم تُرَ منذ أوائل الثمانينيات على الرغم من أن عدد السكان اليوم أكبر بنسبة 35%. تراجع التصنيع لثلاث سنوات متتالية، مع مؤشر مديري المشتريات الذي يظل أدنى من عتبة التوسع عند 50 نقطة.

الإنفاق الرأسمالي غير المتعلق بالذكاء الاصطناعي يحكي قصة مماثلة. بعد ذروته في منتصف 2022، استقر الإنفاق الرأسمالي لعدة أشهر قبل أن يعود مؤخرًا إلى مستويات سابقة. ما يجعل هذه اللحظة تاريخية هو طبيعة ذلك “السقف”: على مدى أكثر من 20 عامًا بعد فقاعة التكنولوجيا في التسعينيات، كان الإنفاق الرأسمالي يضرب سقفًا قدره 70 مليار دولار مرارًا وتكرارًا دون اختراق. هذا القيد يتلاشى الآن مع انتقال الذكاء الاصطناعي، والروبوتات، وتخزين الطاقة، ومنصات البلوكتشين، وتقنيات التسلسل متعدد الأوميكس من الإمكانات المختبرية إلى النشر على نطاق واسع. النتيجة التراكمية تشبه زنبرك مضغوط من عدة اتجاهات — الإسكان محصور في توازن انخفاضي، وسعة التصنيع غير مستغلة، وثقة المستهلكين بين الأسر ذات الدخل المنخفض عند أدنى مستويات الركود في الثمانينيات — وكلها جاهزة للانعكاس السريع.

إعادة ضبط السياسات تطلق النمو: تحرير السوق، تخفيض الضرائب، وديناميكيات الانخفاض

المحركات الميكانيكية التي تعكس هذا الانحدار تجمع بين التحولات المالية والنقدية والتنظيمية. تحرير السوق، بقيادة شخصيات مثل ديفيد ساكس في دوره الجديد الذي يشرف على شؤون الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة، يُسرع الابتكار عبر الصناعات. تغييرات السياسات الضريبية التي تستهدف المستهلكين تشمل الاعتمادات على الإكراميات، والعمل الإضافي، والضمان الاجتماعي، ومن المتوقع أن تعزز نمو الدخل المتاح الحقيقي من 2% سنويًا في أواخر 2025 إلى حوالي 8.3% في أوائل 2026. في الوقت نفسه، تستفيد الشركات من جداول استهلاك أسرع: مرافق التصنيع، والمعدات، والبرمجيات، والاستثمارات البحثية والتطوير المحلية، أصبحت مؤهلة الآن لاسترداد 100% من استهلاكها في السنة الأولى، مما يقلل بشكل فعال من عبء الضرائب على الشركات إلى حوالي 10% — وهو من أدنى المعدلات في العالم. هذا يمثل إعفاءً رجعيًا يبدأ من 1 يناير 2025.

وفي الوقت ذاته، تتناقض القوى الانخفاضية مع روايات الضغوط السعرية المستمرة. انخفضت أسعار النفط، التي بلغت ذروتها عند 124 دولارًا للبرميل في مارس 2022، بنسبة 53% وتستقر الآن أقل بنسبة 22% على أساس سنوي. انخفضت أسعار البناء السكني الجديدة بنسبة 15% من ذروتها في أكتوبر 2022؛ وتراجع تضخم أسعار المنازل القائمة من ذروة بعد الجائحة عند 24% سنويًا في يونيو 2021 إلى 1.3% فقط حاليًا. قامت ثلاثة من أكبر بناة المنازل — لينار، وكي بي هومز، ودي آر هورتون — بخفض الأسعار بنسبة 10%، و7%، و3% على التوالي على أساس سنوي، مع تدفق هذه التخفيضات تدريجيًا إلى حسابات مؤشر أسعار المستهلك. والأهم من ذلك، أن هذا الديناميك الانخفاضي يختلف جوهريًا عن التضخم الركودي في السبعينيات: فقد ظل نمو الإنتاجية قويًا حتى أثناء الركود، حيث توسع بنسبة 1.9% على أساس سنوي في الربع الثالث من 2025. مع نمو الأجور الساعة بنسبة 3.2%، فإن مكاسب الإنتاجية قد خفضت تضخم تكاليف العمالة للوحدة إلى 1.2% — بدون أي أثر يذكر لآليات التضخم الناتجة عن التكاليف التي كانت تميز تلك الحقبة المبكرة، وهو واقع يظهر في تحليلات مفصلة تظهر التضخم عند 1.7% وفقًا لطرق قياس بديلة.

مفارقة الإنتاجية: 5-6% نمو قد يعيد تشكيل الاقتصاد العالمي

إذا ثبتت صحة فرضية الابتكار التكنولوجي، فإن إنتاجية غير الزراعة قد تتسارع إلى 4-6% في السنوات القادمة، مما يضغط أكثر على تكاليف العمالة للوحدة ويطلق ثروة هائلة. تقارب قدرات الذكاء الاصطناعي، ونشر الروبوتات، وتوسيع تخزين الطاقة، وتطور بنية البلوكتشين، والتسلسل متعدد الأوميكس، يمثل ربما أقوى موجة تكنولوجية منذ محرك الاحتراق الداخلي، والكهرباء، وازدهار الاتصالات في 1880-1930.

هذا التوسع في الإنتاجية يحمل تبعات جيوسياسية هامة. مخططو الاقتصاد الصينيون الذين يسعون للتحول من نماذج تعتمد بشكل كبير على الاستثمار — حيث يشكل الإنفاق الرأسمالي حوالي 40% من الناتج المحلي الإجمالي مقابل 20% في الولايات المتحدة — يمكنهم استغلال مكاسب الإنتاجية لرفع تعويضات العمال وهوامش الربح، بما يتماشى مع الهدف المعلن للرئيس شي جين بينغ في تقليل “الدوار” وتعزيز النمو القائم على الاستهلاك. وفي الوقت نفسه، تعزز الشركات الأمريكية قدرتها التنافسية من خلال زيادة الاستثمارات وخفض الأسعار، مدعومة بمزايا التكاليف التكنولوجية.

المبادلة على المدى المتوسط تتعلق بتوتر سوق العمل: قد يؤدي الاعتماد على الأتمتة المدفوعة بالإنتاجية إلى رفع معدل البطالة من 4.4% إلى 5.0% أو أكثر، مما يدفع الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على سياسة ملائمة من خلال استمرار خفض المعدلات. هذا الجو التيسيري، إلى جانب التحفيز المالي وتحرير التنظيم، من المتوقع أن يسرع بشكل كبير نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي خلال النصف الثاني من 2026. والأهم أن التضخم من المتوقع أن يستمر في التباطؤ، ليس فقط بسبب انخفاض أسعار الطاقة والإسكان، ولكن أيضًا بسبب القوى التكنولوجية ذاتها التي تدفع مكاسب الإنتاجية. تكاليف تدريب الذكاء الاصطناعي تتراجع بنسبة حوالي 75% سنويًا؛ وتكاليف الاستنتاج تتراجع بنسبة تصل إلى 99% سنويًا — معدلات غير مسبوقة من الانكماش التكنولوجي. الناتج المحلي الإجمالي الاسمي الناتج عن ذلك من المتوقع أن ينمو بمعدل 6-8% مدفوعًا بمكاسب الإنتاجية بنسبة 5-7%، ونمو قوة العمل حوالي 1%، وتضخم يتراوح بين -2% و+1%.

تباين فئات الأصول: ندرة البيتكوين مقابل مرونة عرض الذهب

ارتفعت قيمة الذهب بنسبة 65% في 2025 بينما انخفض البيتكوين بنسبة 6% — تباين يوضح الاختلافات الحاسمة في كيفية استجابة هذه الأصول للإشارات الاقتصادية. منذ قاع سوق الأسهم في أكتوبر 2022، ارتفعت أسعار الذهب بنسبة 166% من 1600 دولار إلى 4300 دولار. بينما يُنسب هذا الارتفاع التقليدي إلى مخاوف التحوط من التضخم، فإن تفسيرًا أكثر دقة يدرك أن خلق الثروة العالمية — كما يتضح من ارتفاع مؤشر MSCI للأسهم العالمية بنسبة 93% — قد فاق النمو السنوي البالغ 1.8% في إمدادات الذهب العالمية. الطلب الجديد على الذهب يتجاوز توسع إمداداته.

أما البيتكوين، فهو يعكس بنية معاكسة تمامًا. رغم أن إمداده نما بنسبة 1.3% فقط سنويًا، فإن سعره ارتفع بنسبة 360% خلال نفس الفترة. الاختلاف الأساسي يعكس كيف يستجيب المشاركون في السوق لإشارات الندرة. يمكن لمنقبي الذهب تسريع الإنتاج استجابة لارتفاع الأسعار؛ أما البيتكوين فلا. نمو إمداد البيتكوين يواجه قيودًا رياضية: حوالي 0.82% سنويًا خلال العامين المقبلين، ثم يتباطأ أكثر نحو 0.41%. هذه اللامرونة الرياضية تخلق خصائص فريدة للمحفظة.

كمقياس لنسبة القيمة السوقية للذهب إلى عرض النقود M2، فإن التقييمات الحالية لم تُتجاوز إلا مرة واحدة خلال 125 سنة: الكساد العظيم في أوائل الثلاثينيات. وتجاوزت النسبة مؤخرًا ذروتها في 1980، التي تحققت عندما ارتفعت التضخم ومعدلات الفائدة إلى أرقام مزدوجة. تاريخيًا، مثل هذه القمم الشديدة سبقت أسواق صاعدة طويلة الأمد: بعد الذروتين في 1934 و1980، توسع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 670% و1015% على التوالي خلال 35 و21 سنة، مع عوائد سنوية للأسهم الصغيرة تتراوح بين 12-13%.

ويوجد اعتبار حاسم آخر من تحليل الارتباط: منذ 2020، أظهر البيتكوين ارتباطًا أقل بكثير مع الذهب والأصول التقليدية مقارنة بعلاقات الأسهم مع السندات. هذه الخاصية تجعل من البيتكوين آلية تنويع قوية محتملة لتحسين “العائد لكل وحدة من المخاطر” — وهو مقياس أساسي في أطر تخصيص الأصول المتقدمة.

ديناميكيات الدولار: سياسة داعمة للنمو تتفوق على روايات الانخفاض

الخطاب الأخير يركز على ضعف الدولار: حيث انخفضت العملة بنسبة 11% في النصف الأول من 2025 (أكبر انخفاض منذ 1973) و9% على مدار العام، مما يمثل أسوأ أداء سنوي منذ 2017 على أساس التجارة الموزونة. هذا السرد يُخفي متغيرًا حاسمًا: إذا وفرت السياسات المالية، والتيسير النقدي، والتحرير، والاختراقات التكنولوجية بقيادة الولايات المتحدة العائد على رأس المال المستثمر المتوقع، فإن قوة الدولار ستعود.

البيئة السياسية الحالية تتشابه مع ريغانomics المبكرة في الثمانينيات — تحديدًا عندما تضاعف الدولار تقريبًا، مدفوعًا بعوائد حقيقية مرتفعة في الولايات المتحدة مقارنة بالبدائل العالمية. السياسات الداعمة للنمو والقيادة التكنولوجية من المفترض أن تدعم مسارات تقدير مماثلة للدولار.

الانخفاض بنسبة 99% في التكاليف: لماذا 2026 هو سنة انعطاف الذكاء الاصطناعي

موجة الذكاء الاصطناعي تدفع الإنفاق الرأسمالي إلى مستويات غير مسبوقة منذ طفرة التكنولوجيا في أواخر التسعينيات. استثمارات أنظمة مراكز البيانات (الحوسبة، الشبكات، التخزين) زادت بنسبة 47% في 2025 لتصل إلى حوالي 500 مليار دولار، ومن المتوقع أن تتوسع بنسبة 20% أخرى لتصل إلى 600 مليار دولار بحلول 2026 — متجاوزة بكثير الاتجاه السنوي التاريخي البالغ 150-200 مليار دولار قبل ظهور ChatGPT.

هذا الكثافة الرأسمالية يثير أسئلة التخصيص: من أين ستأتي العوائد؟ بالإضافة إلى شركات أشباه الموصلات والبنية التحتية السحابية الكبرى، تلتقط كيانات الذكاء الاصطناعي غير المدرجة قيمة غير متناسبة. تصنف شركات الذكاء الاصطناعي من بين أسرع الشركات نموًا في التاريخ. معدلات اعتماد المستهلكين تضاعفت مقارنة بما حققته ثورة الإنترنت في التسعينيات، مع تقارير OpenAI وAnthropic عن معدلات إيرادات سنوية قدرها 20 مليار و9 مليار دولار على التوالي — توسع بمقدار 12.5 مرة و90 مرة عن القيم الأساسية للسنة السابقة البالغة 1.6 مليار و100 مليون دولار.

التحدي الحاسم في 2026، كما يوضح Fidji Simo، الرئيس التنفيذي لتطبيقات OpenAI، هو ترجمة قدرات الذكاء الاصطناعي المتقدمة إلى منتجات سهلة الاستخدام ومرتبة بشكل عالي للمستخدمين الأفراد والمؤسسات. من الأمثلة المبكرة على ذلك، ChatGPT Health، تطبيق إدارة صحية مخصص يستخدم البيانات الطبية الشخصية. من ناحية المؤسسات، أدت القيود التنظيمية — الجمود البيروقراطي، والقيود على بنية البيانات القديمة — إلى تأخير تحقيق القيمة. يجب على الشركات الآن تطوير نماذج مخصصة بسرعة مدربة على مجموعات بيانات مملوكة، أو مواجهة الإزاحة من قبل منافسين أكثر عدوانية. التطبيقات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي ستُمكن من تقديم خدمة عملاء متفوقة، وتسريع دورات المنتج، وتمكين الشركات الناشئة من تحقيق مخرجات غير متناسبة مع الموارد.

مراجعة واقعية للتقييم: نمو الأرباح يتجاوز مضاعفات السوق في دورات الازدهار

توجد تقييمات سوق الأسهم الحالية عند مستويات مرتفعة تاريخيًا، مما يثير حذر المستثمرين. ومع ذلك، يُظهر التاريخ أن معظم الأسواق الصاعدة القوية تزامنت مع دورات ضغط على المضاعفات. من أكتوبر 1993 إلى نوفمبر 1997، حقق مؤشر S&P 500 عوائد سنوية قدرها 21% مع تقلص مضاعفات السعر إلى الأرباح من 36 إلى 10. ومن يوليو 2002 إلى أكتوبر 2007، كانت العوائد السنوية 14% مع تقلص مضاعفات السعر من 21 إلى 17.

بالنظر إلى التوقعات لتسريع توسع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي المدفوع بمكاسب الإنتاجية وتباطؤ التضخم، من المتوقع أن تتكرر هذه الديناميكية — وربما بقوة أكبر. الفارق الأساسي عن فقاعة التكنولوجيا في التسعينيات أو فوضى الائتمان في 2000 هو الدعم الحقيقي للأرباح: توسع هامش الربح المدفوع بالإنتاجية مع نمو الحجم من الأسواق الموسعة يخلق أساس تقييم شرعي. بدلاً من أن يقود التوسع في المضاعفات العوائد، من المتوقع أن تتجاوز نمو الأرباح تغييرات مضاعف السعر، حتى لو انخفضت التقييمات نحو متوسط 20 مرة تاريخيًا.

مشهد الاستثمار في 2026، من خلال إطار كاثي وود التحليلي الشامل، يشير إلى أن ديناميكيات التضخم الناتجة عن التكاليف قد تحولت جوهريًا نحو ضغوط انخفاضية مدفوعة بالإنتاجية. هذا البيئة، إلى جانب الإصلاحات السياسية، والتسارع التكنولوجي، وديناميكيات تنويع الأصول، تخلق ظروفًا لفرص استثمارية مستدامة عبر آفاق زمنية متعددة.