العملات المستقرة مقابل البيتكوين: سباق الفائدة مع احتمالات غير متساوية

كل تقنية تواجه حدًا طبيعيًا لنموها. بمجرد أن تحل حلاً جميع المشكلات التي صممت من أجلها، تصل التوسعة إلى سقف معين. سوق قشور البطاطس يصل إلى الحد الأقصى عندما يمتلك جميع عشاق البطاطس واحدة. الآن، السؤال الملح حول الذكاء الاصطناعي هو ما إذا كانت قدرته على حل المشكلات محدودة أم لا حدود لها. العملات المستقرة تقدم نفس اللغز.

من قرب الصفر قبل عقد من الزمن، انفجر سوق العملات المستقرة ليصل إلى مئات المليارات من القيمة السوقية وحجم معاملات شهري يتجاوز تريليون دولار. تتوقع Citigroup أن يصل سوق العملات المستقرة المجمعة إلى حوالي 2 تريليون دولار بحلول عام 2030. هذه أرقام تبدو أكثر كأنها تكنولوجيا تحويلية من أداة متخصصة. ومع ذلك، يكمن وراء الأرقام المذهلة سؤال حاسم: هل لدى نموذج العملات المستقرة قيود مدمجة؟ أين حدود ما يمكنها تحقيقه؟ فهم ما أنشأ نجاحها، وما سيقيد توسعها، وما تعنيه حدودها لمستقبلها يتطلب منا فحص ثلاثة جوانب رئيسية لمسارها.

لماذا حققت العملات المستقرة الهيمنة السوقية

يعتمد صعود العملات المستقرة على ثلاث مزايا قوية. أولاً، تحل مشكلة التقلب التي تؤرق معظم العملات المشفرة. يتقلب بيتكوين وإيثريوم بشكل كبير—مما هو جيد للمضاربين، وغير مناسب للمعاملات اليومية. تحافظ العملات المستقرة على قيمة ثابتة من خلال التصميم. فهي تعمل كعكس نفسي للأصول المضاربية: إذا كانت ممتلكاتك ستنخفض مع مرور الوقت، فإنك تنفقها بدلاً من ادخارها.

ثانيًا هو الكفاءة في حركة القيمة. لا تزال عملية تحويل العملة الورقية إلى عملة مشفرة مرهقة، لكن الانتقال بين العملات المشفرة المختلفة يحدث فورًا. اكتشف المستخدمون أنهم يستطيعون تحويل العملة الورقية إلى عملات مستقرة بكميات كبيرة، ثم تنفيذ مبادلات سريعة عبر شبكات البلوكتشين. أصبح USDT أكثر الأصول تداولًا في أسواق العملات المشفرة تحديدًا لأنه يتفوق في وظيفة الوسط—ليس نقودًا تقليدية تمامًا، وليس عملة مشفرة مضاربية تمامًا.

الميزة الثالثة تمس السيطرة النقدية نفسها. في عشرات الدول حيث تفقد العملات الوطنية قوتها الشرائية بسرعة أكبر من احتياطيات العملات المستقرة، أصبحت هذه الأصول الرقمية أدوات لحماية الثروة. وفي الوقت نفسه، في دول تفرض قيود رأس مال، قدمت العملات المستقرة وصولاً خلفيًا إلى أصول معادلة للدولار. أضفت الكفاءة الضريبية طبقة أخرى: تصنف معظم الحكومات العملات المشفرة كسلعة خاضعة للضرائب، مما يفرض التزامات أرباح رأس المال على كل معاملة. تسمح استقرار أسعار العملات المستقرة للمستخدمين بتجاوز هذه الأحداث أثناء التبادلات الروتينية.

المنطق الحتمي للمركزية التنظيمية

هنا يكمن التوتر الأساسي. العملة الورقية تمثل الأداة النهائية لسلطة الدولة—من يتحكم في عرض النقود يتحكم في الاقتصاد نفسه. عندما بدأ مُصدروا العملات المستقرة في إصدار نظيرات رقمية تساوي تريليونات من العملة الوطنية شهريًا، كان على الحكومات أن ترد. لا توجد مؤسسة تدير هذا الحجم من السيولة دون جذب الانتباه التنظيمي.

توفر التاريخ الخطة. كما لاحظ المؤرخ Charles Tilly، تعمل الدول كـ"عصابات حماية"—تحتاج إلى موارد وسلطة، مما يتطلب تنظيم أي نشاط يمكن قياسه والسيطرة عليه. تاريخيًا، فضلت الدول الرسوم الجمركية على ضرائب الدخل ببساطة لأن جمع الضرائب من ملايين الأسر كان مستحيلاً لوجستيًا. الموانئ والجسور أسهل بكثير للمراقبة من النشاط الاقتصادي الموزع. المبدأ يظل ثابتًا: المركزية تجذب التنظيم.

العملات المستقرة مركزية بشكل مزدوج—قيمتها تستمد من احتياطيات العملة الورقية المركزية، وعملياتها تتركز عبر مُصدرين محددين. أدركت Circle و Tether، الشركتان الرائدتان في مجال العملات المستقرة، ذلك مبكرًا وشاركتا طواعية مع الجهات التنظيمية. الآلية التنظيمية، من جانبها، تجادل بأن الرقابة تحمي المستهلكين وتوفر للمُصدرين “بيئات تشغيل أكثر توقعًا”—سردية رابحة ليست خاطئة تمامًا. لكن التوقع يأتي بتكلفة.

تكلفة الامتثال: رسم خريطة للمشهد التنظيمي

نظام الأسواق في العملات المشفرة (MiCA) الخاص بالاتحاد الأوروبي، الذي أُنشئ في 2023، أصبح ساري المفعول بشكل ملزم في أوائل 2025. تطلب من مُصدر العملات المستقرة الحصول على تراخيص النقود الإلكترونية في دولة عضو واحدة على الأقل من الاتحاد الأوروبي. ردت البورصات الكبرى بإزالة تسع عملات مستقرة رائدة، بما في ذلك USDT—على الرغم من أنه أكبر مشارك في السوق بشكل واضح. سعت الاتحاد الأوروبي إلى استبدال تنظيمي: مجموعة من البنوك الأوروبية التي يُفترض أنها ذات أهمية نظامية تهدف الآن إلى إطلاق بديلها الخاص المرتبط باليورو.

عبر الأطلسي، تبنت قانون GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins) لمسة تنظيمية أخف. يسمح باعتراف وزارة الخزانة بمصدري العملات المستقرة الأجانب الذين يخضعون بالفعل لرقابة كافية في بلدهم، متجنبًا متطلبات الترخيص المحلية. ومع ذلك، يفرض القانون الإفصاح عن الاحتياط ويخضع المُصدرين لقواعد مكافحة غسيل الأموال—إطار قانون سرية البنوك. بالنسبة للمستخدمين النهائيين، يعني ذلك أن عمليات AML (مكافحة غسيل الأموال) وKYC (اعرف عميلك) أصبحت متطلبات سهلة. ذلك الاحتكاك—الذي أزالته في الأصل جعلت العملات المستقرة جذابة—عاد ليظهر من جديد.

طبقت اليابان، كندا، تشيلي، المملكة المتحدة، أستراليا، البرازيل، وتركيا كل منها أطرها الخاصة. تخيل تقاطع كل هذه المناطق التنظيمية كرسمة فين. تتقلص مساحة الاستخدام الفعلي للعملات المستقرة إلى حيث تسمح لها جميع هذه القواعد المتداخلة بالعمل اقتصاديًا. كلما زاد كثافة الشبكة التنظيمية، أصبحت تلك الجيوب التشغيلية أصغر. يبقى من غير المحتمل وجود عملة مستقرة عالمية حقًا—واحدة تخدم جميع الأسواق بكفاءة متساوية. حتى USDT، الأكثر انتشارًا، يعمل بشكل فعال فقط في عدد محدود من الولايات القضائية المرنة. USDC، الذي يعمل بمنتج مماثل، يواجه قيودًا هيكلية مماثلة.

ما وراء المدفوعات: لماذا يقدم بيتكوين ما لا تستطيع العملات المستقرة

إذن، العملات المستقرة هي عملات ورقية رمزية—مركزية، منظمة، ومقيدة جغرافيًا. هل يعني ذلك أنها أصبحت قديمة؟ لا. من المحتمل أن تظل العملات المستقرة مفيدة حيثما تعمل العملات الورقية بشكل كافٍ: المدفوعات التقليدية وتسوية المعاملات. أطلقت شركات التكنولوجيا المالية مثل PayPal وStripe وKlarna عروض عملات مستقرة أو حسابات عملات مستقرة، معترفة بأن استحواذها على تدفقات المدفوعات يبرر عبء الامتثال.

لكن المدفوعات تمثل فئة واحدة فقط من حركة القيمة. تقنيًا، تتعلق المدفوعات بتسوية الديون—تسوية وسيطة بين الأطراف. تعمل العملات المستقرة بشكل جيد لهذا النموذج التبادلي لأنها منظمة بالفعل، ووسيط بالفعل، ومسيطر عليها بالفعل.

ومع ذلك، هناك عالم هائل من نقل القيمة يعمل خارج نموذج المدفوعات. تتطلب التحويلات المباشرة من نظير إلى نظير عدم وجود وسيط. تتجاهل التبادلات بدون حدود سياسية. تنقلات القيمة التي لا تتضمن تسوية ديون تقع خارج بنية المدفوعات. التبرع لمبدع محتوى، التبرع لقضية، إرسال الحوالات—هذه تدفع القيمة مباشرة دون تسوية ديون. تاريخيًا، سيطر نموذج المدفوعات الوسيط لأنه لم تكن هناك بدائل تكنولوجية. الآن، هناك.

البديل هو عملة منفصلة عن أي نظام عملة وطنية ومركزية بطبيعتها. يلعب بيتكوين هذا الدور. كشبكة نقدية مفتوحة، محايدة، بدون حدود جغرافية، تعمل بيتكوين بدون قيود جغرافية أو استيلاء تنظيمي. قابلة للبرمجة بشكل أصلي بطرق تقترب منها العملات المستقرة فقط. تتم التحويلات مباشرة بين ملايين المشاركين عالميًا، دون الحاجة إلى أمناء أو طبقة وسيطة.

المستقبل الذي تعد به العملات المستقرة ولكنها تكافح لتحقيقه هو حاضر بيتكوين. تم تصميم بيتكوين من أجل الإنترنت ذاته—ببنية رقمية أولاً تم تركيبها على البنية التحتية المالية التقليدية لاحقًا.

الفائز المستقبلي: فائدة بدون عوائق

الفائدة، المفهوم المفضل لدى الاقتصاديين، تصف اتخاذ القرارات البشرية. الناس يتبنون ما يجدونه مفيدًا؛ وهذا التبني يثبت وجود الفائدة. تُستخدم العملات المستقرة، إذن فهي تمتلك فائدة حقيقية. لكن التنظيم يقيد تلك الفائدة من خلال زيادة الاحتكاك والتكلفة. سيتباطأ توسع العملات المستقرة حيثما تساوي الفائدة التي تقدمها مع الاحتكاك الذي تفرضه اللوائح. تشير الزخم التنظيمي الحالي إلى أننا نقترب من هذا التوازن قريبًا.

يعمل بيتكوين تحت قيود مختلفة. فهو ليس مركزيًا ولا مرتبطًا بالعملة الوطنية، مما يجعله أصعب تنظيمًا من الناحية الهيكلية. لذلك، يجتذب عبء تنظيم أقل بكثير. هو رقمي أصلي—مناسب تمامًا لعالم تتدفق فيه التجارة والقيمة بسرعة عبر الحدود من خلال التطبيقات.

إذا كان التنظيم هو العامل المحدد على فائدة العملات المستقرة، وبيتكوين يواجه تنظيمًا أقل بكثير، فإن الفائز في سباق الفائدة يصبح واضحًا. أحدهما يعمل ضمن متاهة تنظيمية؛ الآخر يطفو فوقها تمامًا.