توقعات الاقتصاد لعام 2026 لري دالي: لماذا ستسيطر القوة الشرائية على السياسة والأسواق

أسس مؤسسة Bridgewater Associates أصدر تحليلاً شاملاً لنهاية العام يتحدى الحكمة التقليدية حول الفائزين في سوق 2025. بدلاً من الاحتفال بأرباح الأسهم التقنية الأمريكية، يجادل راي داليو بأن القصة الحقيقية—والمخاطر الحقيقية القادمة—تكمن في انخفاض قيمة العملة، والتقييمات المفرطة، وأزمة سياسية وشيكة تركز على القوة الشرائية. تقييمه يتجاوز السرد التقليدي ليكشف عن نقاط ضعف هيكلية قد تعيد تشكيل عام 2026.

أزمة العملة التي أعادت تشكيل الثروة العالمية

عند قياسها بالقوة الشرائية الحقيقية بدلاً من الدولارات الاسمية، تبدو مشهد الاستثمار لعام 2025 مختلفًا جوهريًا. الذهب حقق أعلى عائد مطلق بنسبة 65% (بالنسبة للدولار)، محطمًا مكاسب مؤشر S&P 500 البالغة 18%—فرق مذهل بمقدار 47 نقطة مئوية. ومع ذلك، المقياس الأكثر كشفًا هو التالي: انخفض مؤشر S&P 500 فعليًا بنسبة 28% عند قياسه مقابل معيار الذهب، وليس ارتفاعه.

لم يكن ذلك صدفة. ضعف الدولار الأمريكي عبر جميع العملات—انخفض بنسبة 12% مقابل اليورو، و13% مقابل الفرنك السويسري، و39% مقابل الذهب. كل العملات الورقية الرئيسية تراجعت في وقت واحد، مما يشير إلى تحول منهجي بدلاً من تحركات عملات معزولة. للمستثمرين الذين لم يحوطوا تعرضهم للعملة، تم إخفاء تآكل ثروتهم الحقيقية بواسطة مكاسب اسمية تلاشت بمجرد قياس العوائد بعملات أقوى أو الذهب.

الآثار عميقة. سندات الخزانة لمدة 10 سنوات التي كانت تدر 9% بالدولار أنتجت فقط -4% من العوائد للمستثمرين الأوروبيين و-34% لأولئك الذين يعتمدون على معيار الذهب. رأس المال الأجنبي ليس لديه حافز لاحتفاظ بأصول مقومة بالدولار بدون تحوط، وسيزداد هروب رأس المال من ديون الولايات المتحدة واحتياطيات الدولار مع وضوح هذا النمط أكثر.

نقل الثروة العالمية الذي لا يناقشه أحد

بينما احتفل مستثمرو الأسهم الأمريكية بـ2025، نفذت الأسواق الدولية انقلابًا هادئًا. تفوقت الأسهم الأوروبية على الأسهم الأمريكية بمقدار 23 نقطة مئوية، والصينية بمقدار 21 نقطة، والبريطانية بمقدار 19 نقطة، واليابانية بمقدار 10 نقاط. حققت أسهم الأسواق الناشئة عائدًا إجماليًا بنسبة 34%، مما يشير إلى إعادة تخصيص رأس مال تاريخية بعيدًا عن الأصول الأمريكية.

لم يكن ذلك مدفوعًا بأرباح فائقة—بل تدفقات رأس المال، وضغوط التنويع، والحقيقة البسيطة أن تقييمات السوق الأمريكية أصبحت غير مبررة. حملت “السبعة الكبار” من عمالقة التكنولوجيا السوق بأكمله بنمو أرباح 22%، بينما تمكنت باقي 493 سهمًا في مؤشر S&P 500 من تحقيق فقط 9%. إذا أزلت أرباح “السبعة العظماء”، فإن قوة السوق تتلاشى.

ما الذي دفع حتى ذلك النمو في الأرباح؟ في الغالب توسع الهوامش، وليس المبيعات. تحسنت هوامش الربح بنسبة 5.3% بينما نموا المبيعات ببطء عند 7%. استحوذ الرأسماليون على الجزء الأكبر من الكعكة الاقتصادية، بينما تراجع العمال أكثر—وهو ديناميكية ستصبح ساحة المعركة السياسية المركزية في 2026.

فخ التقييم الذي انطلق بالفعل

مؤشرات السوق الحالية تصرخ بالخطر وفقًا لتحليل راي داليو المنهجي. نسب P/E تقف عند مستويات مرتفعة تاريخيًا، وفروق الائتمان تضغط على مناطق ضيقة تاريخيًا، ومعدل علاوة مخاطر الأسهم على المدى الطويل انهار إلى 4.7% منخفضة جدًا—وهو ما يصفه داليو بأنه أدنى مستويات تاريخية.

الرياضيات قاسية: العائد المتوقع على السندات هو 4.9%، تقريبًا مطابق للعائد المتوقع على الأسهم رغم أن الأسهم تحمل مخاطر أعلى بشكل أُسّي. هذا يترك مكافأة ضئيلة لتحمل المخاطر، وهو وضع لا يمكن تحمله ويسبق عادة تصحيحات حادة. إذا دفعت ضغوط العملة أسعار الفائدة للأعلى—وهو سيناريو مرجح نظرًا لكمية الديون التي يتم تجديدها—فإن أسواق الأسهم والائتمان ستواجهان هبوطًا مدمرًا.

يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي مصمم على إبقاء معدلات الفائدة الحقيقية منخفضة وتضخيم الأصول، مما يدعم الأسعار مؤقتًا لكنه يسرع من ديناميات الفقاعات. والأكثر إزعاجًا: لم تصل هذه التدابير التخفيفية إلى أسواق أقل سيولة مثل رأس المال المغامر، والأسهم الخاصة، والعقارات التجارية. عندما يُجبر هؤلاء على إعادة تمويل ديونهم بأسعار فائدة أعلى، فإن ضغط السيولة سيؤدي إلى انهيارها مقارنة بالأصول السائلة.

أزمة القوة الشرائية في 2026

هنا يبتعد تحليل راي داليو عن توافق السوق بشكل أكثر حدة. بينما يركز معظم المستثمرين على أسهم الذكاء الاصطناعي والسرد التكنولوجي، يحدد مؤسس Bridgewater “القوة الشرائية للنقود” كقضية سياسية سائدة تتجه نحو 2026. هذه ليست مسألة نظرية—إنها قنبلة زمنية لتوزيع الثروة.

أفضل 10% من السكان، الذين يمتلكون الأسهم ويستفيدون من ارتفاع الأصول، يواجهون أدنى قدر من ألم التضخم. أما الـ60% الأدنى، فيواجهون تآكلًا قاسيًا في القوة الشرائية يومًا بعد يوم. هذا التباين يخلق قابلية للاشتعال السياسي. القوى التقدمية—التي أُشارت إليها من خلال ظهور تحالف “الاشتراكية الديمقراطية” في يناير، والذي يضم شخصيات مثل بيرني ساندرز وألكسندريا أوكاسيو-كورتيز—تتحرك نحو إعادة توزيع الثروة والإصلاح النقدي. وتلوح في الأفق خسائر سياسية للجمهوريين إذا استمرت هذه الرواية، مما قد يثير فوضى في 2027.

يجب أن تنتبه الأسواق: أزمات القوة الشرائية سبقت تاريخيًا اضطرابات سياسية كبرى، وعدم استقرار العملة، وتصحيحات حادة في السوق. المشكلة تتعزز ذاتيًا: التضخم يآكل الأجور الحقيقية، ويطالب العمال بأجور اسمية أعلى، ويرفع أصحاب العمل الأسعار، وتتصاعد الدورة. الذهب يرتفع خلال هذه الحلقات لسبب.

التحول الجيوسياسي والتسريع الخطير للتكنولوجيا

لقد تحول النظام العالمي بشكل حاسم من التعددية إلى الأحادية، وهو انتقال له عواقب اقتصادية عميقة. تتسارع الإنفاقات العسكرية، ويستمر توسع الديون، وتتصاعد اتجاهات الحمائية / إزالة العولمة. تعزز هذه القوى الطلب على الذهب بينما تقلل الطلب على ديون الولايات المتحدة وأصول الدولار—وكلها يعزز من اتجاهات انخفاض قيمة العملة وهروب رأس المال التي بدأت بالفعل.

في الوقت نفسه، يؤكد راي داليو أن الذكاء الاصطناعي يدخل المراحل المبكرة من فقاعة مضاربة. رغم أن الإمكانات طويلة المدى للتكنولوجيا لا تزال حقيقية، فإن التقييمات والتوقعات الحالية انفصلت عن الواقع. عادةً ما تنتهي ديناميات الفقاعة بالاستسلام، والتصفية القسرية، وإعادة التسعير الحادة—خاصة في مراكز التكنولوجيا ذات الزخم العالي والسيولة المنخفضة.

ماذا يعني هذا لمحفظتك

يؤكد إطار “الدورة الكبرى” المنهجي لراي داليو أن القوى النقدية/الديونية، والديناميات السياسية المحلية، والمنافسة الجيوسياسية، والاضطرابات التكنولوجية ستستمر في إعادة تشكيل المشهد العالمي حتى 2026 وما بعدها. انخفاض قيمة العملة، وتقييمات الأسهم المبالغ فيها، وأزمة القوة الشرائية الناشئة، وضغوط فقاعات التكنولوجيا ليست مشكلات معزولة—بل محركات مترابطة لإعادة تخصيص هيكلية كبرى.

الاستنتاج الرئيسي: الفائزون في 2025 (أسهم التكنولوجيا الأمريكية بالدولار) ليسوا مضمونين للتكرار في 2026. المستثمرون الذين قاموا بتحوط تعرضهم للعملة، وتنويعوا في أصول غير أمريكية وذهب، واحتفظوا بحصص معتدلة من الأسهم، دخلوا 2026 في وضع أقوى بكثير. أما الذين تبعوا سرد 2025 فقد يواجهون عوائق كبيرة مع تصاعد أزمة القوة الشرائية وتسارع المنافسة الجيوسياسية.

القدرة على التفكير المستقل—وليس اتباع الاتجاهات بشكل أعمى—ستفصل بين الفائزين والخاسرين في العام القادم.