مفارقة الين: لماذا تؤدي زيادات المعدلات إلى نتائج عكسية وماذا يجب على المتداولين مراقبته

عندما رفع بنك اليابان سعر الفائدة القياسي إلى 0.75% في 19 ديسمبر — ليصل إلى أعلى مستوى له خلال ثلاثة عقود — بدا وكأنه يتحدى المنطق الاقتصادي الأساسي. عادةً، تؤدي أسعار الفائدة الأعلى إلى جذب رأس المال الأجنبي وتقوية العملة. بدلاً من ذلك، تراجع الين، متجهًا نحو أدنى مستوياته غير المسبوقة مقابل الدولار واليورو والفرنك السويسري. بحلول الاثنين، ارتفع زوج الدولار-الين إلى 157.67، مع وصول اليورو إلى 184.90 والفرنك إلى 198.08. هذا الانعكاس ترك الأسواق العالمية تتخبط لفهم ما يحدث حقًا — وتستعد لآثار ذلك على البيتكوين والأصول ذات المخاطر الأخرى.

لماذا جعل رفع السعر الأمور أسوأ

القصة وراء هذا التناقض الظاهر أعمق من الأرقام الرئيسية. هناك ثلاثة قوى مترابطة تعمل.

فخ “شراء الشائعة، بيع الأخبار”: كان المشاركون في السوق قد قاموا بالفعل بتسعير قرار بنك اليابان تقريبًا بيقين كامل. أظهرت مبادلات الفائدة بين البنوك خلال الليل احتمالًا بنسبة 100% لرفع بمقدار 0.25 نقطة مئوية قبل الاجتماع. بدأ المستثمرون الذين جمعوا الين توقعًا للإعلان في الخروج من مراكزهم فور أن أصبح الأمر رسميًا، مما خلق ضغط بيع في الوقت الذي كان من المفترض أن تظهر فيه القوة.

معدلات الفائدة الحقيقية لا تزال تروي قصة قاتمة: بينما وصل سعر الفائدة الاسمي لليابان إلى 0.75%، فإن التضخم يسجل 2.9%، مما ينتج عنه معدل فائدة حقيقي يقارب -2.15%. بالمقارنة مع الولايات المتحدة، حيث يقف المعدل الحقيقي عند حوالي +1.44% (4.14% الاسمي ناقص 2.7% التضخم). هذا الفرق البالغ 3.5 نقطة مئوية أثبت أنه لا يقاوم بالنسبة للمتداولين. لقد أعيد إحياء تجارة حمل الين — اقتراض رخيص في اليابان واستثمار رأس المال الباحث عن عائدات في أماكن أخرى —. يستمر المستثمرون في بيع الين بشكل منهجي للوصول إلى أصول الدولار ذات العائد الأعلى، مما يضغط باستمرار على عملة اليابان.

إشارة دُوفيش من القمة: قدم محافظ بنك اليابان كازوئو أوييدا في مؤتمر صحفي في 19 ديسمبر رسالة لم تكن الأسواق تريد سماعها. لم يعطِ جدولًا زمنيًا لزيادات مستقبلية، وأكد أنه لا يوجد مسار تشديد محدد مسبقًا، وقلل بشكل ملحوظ من أهمية الوصول إلى أعلى مستوى خلال 30 عامًا — واصفًا إياه بأنه لا معنى له. فسر المتداولون ذلك على أنه إشارة خضراء لمواصلة ضعف الين، وتفاقم البيع.

فخ الدين الهيكلي في اليابان

تحت هذه التحركات التكتيكية يكمن مشكلة أساسية تفسر تدهور الين المستمر. وفقًا للمحللين في المؤسسات التي تتعقب الاختلالات الهيكلية في اليابان، فإن معدلات الفائدة طويلة الأجل في البلاد تُخضع بشكل مصطنع بالنظر إلى حجم وضعها المالي. ديون الحكومة اليابانية الآن تبلغ 240% من الناتج المحلي الإجمالي، ومع ذلك تظل عوائد السندات لمدة 30 عامًا تقريبًا مماثلة لتلك في ألمانيا — وهي دولة تحمل عبء ديون أقل بكثير.

يعود هذا الشذوذ إلى أن بنك اليابان يشتري بشكل مكثف السندات الحكومية للحفاظ على العوائد ضمن نطاق معين. بدون هذا التدخل، سترتفع معدلات الفائدة طويلة الأجل في اليابان بشكل حاد، مما قد يؤدي إلى أزمة ديون. لذلك يواجه صانعو السياسات خيارًا مريرًا: السماح بتدهور العملة من خلال استمرار ضعف الين، أو السماح بارتفاع العوائد ووقوع البلاد في دوامة ديون. على أساس سعر الصرف الفعلي، يحتل الين الآن مكانة بجانب الليرة التركية كواحدة من أضعف العملات في العالم.

ولزيادة الطين بلة، سرّعت رئيسة الوزراء ساناي تاكايتشي من التحفيز المالي منذ توليها المنصب في أكتوبر — وهو أكبر حشد إنفاق منذ جائحة كوفيد-19. مع ديون تبلغ بالفعل 240% من الناتج المحلي الإجمالي، تقلق الأسواق من أن السياسات المالية الأرخى ستقوض جهود بنك اليابان لاستقرار العملة.

رد فعل السوق: ارتياح مختلط مع خوف

على المدى القصير، تستفيد أسعار الأصول من انتعاش غير متوقع. استفادت الأسهم اليابانية بشكل كبير؛ حيث ارتفع مؤشر نيكاي بنسبة 1.5% في يوم الاثنين بعد قرار السعر، مع استفادة المصدرين مثل تويوتا من عائدات التصدير التي تحولت إلى الين الضعيف. ارتفعت أسهم البنوك اليابانية بنسبة 40% منذ بداية العام مع وعد ارتفاع الأسعار بتحقيق أرباح محسنة.

كما تجد الأصول الآمنة طلبًا. وصل الفضة إلى أعلى مستوى لها عند حوالي 67.48 دولار للأونصة، مسجلة مكاسب بنسبة 134% منذ بداية العام. يحافظ الذهب على قوته فوق 4,360 دولار.

ومع ذلك، فإن هذا الهدوء هش. استمرار ضعف الين رغم ارتفاع الأسعار زاد من حيوية تجارة الحمل بدلاً من إلغائها — وهو عكس ما تتوقعه نظرية رفع السعر. إذا تدخلت السلطات اليابانية في سوق العملات، أو إذا أشار بنك اليابان إلى تشديد أسرع من المتوقع حاليًا، قد يرتفع الين بشكل حاد. سيؤدي الانعكاس السريع إلى إلغاء تجارة الحمل، مما يجبر المتداولين على تصفية مراكزهم العالمية وربما سحب السيولة من الأصول ذات المخاطر بما في ذلك العملات المشفرة والأسهم.

تقدم التاريخ مثالًا تحذيريًا. في أغسطس 2024، فاجأ بنك اليابان الأسواق برفع سعر غير معلن. هبط مؤشر نيكاي بنسبة 12% في جلسة تداول واحدة. وتراجعت البيتكوين والأصول ذات المخاطر الأخرى بشكل متزامن. على مدى قرارات بنك اليابان الثلاثة الأخيرة، انخفضت البيتكوين بين 20-31% في كل مرة.

عتبة 160 ين: حيث يتغير كل شيء

يتوقع إجماع السوق أن ينتهي زوج الدولار-الين في عام 2024 عند حوالي 155 ين خلال موسم التداول الضعيف في العطلات. ومع ذلك، إذا اخترق الزوج مستوى 158 ين، فمن المحتمل أن يختبر ذروة هذا العام عند 158.88، تليها أعلى مستوى من العام الماضي عند 161.96. المستوى الحرج الذي يصبح فيه التدخل الياباني محتملًا هو عند 160 ين — وهو عتبة دافع عنها بنك اليابان بمبيعات عملة تقدر بحوالي $100 مليار في الصيف الماضي.

لا تزال التوقعات للزيادة التالية في السعر منقسمة. يتوقع بعض المتنبئين أن يكون في أكتوبر 2026، بينما يرى آخرون أن يونيو 2025 أكثر احتمالًا، مع عدم استبعاد أبريل إذا تسارع تدهور الين. من المتوقع أن تصل المعدلات النهائية إلى 1.5% بحلول نهاية 2027 في سيناريوهات أكثر تشددًا.

ومع ذلك، حتى هذه الافتراضات تواجه معوقات. مع بقاء معدلات الفائدة الأمريكية فوق 3.5% مقابل 0.75% لليابان، يظل فارق السعر واسعًا جدًا لانتعاش الين وفقًا للمسارات الحالية. استقرار الين يتطلب على الأرجح أن يرفع بنك اليابان إلى 1.25-1.5% مع توقع خفض معدلات الفيدرالي — وهو مزيج يبدو غير مرجح في الوقت الحالي.

تُحاصر السلطات اليابانية بين نتيجتين غير مرغوب فيهما: استمرار تدهور العملة أو التوحيد المالي الذي يفتقر إلى الإرادة السياسية الحالية. هذا الجمود يشير إلى أن تدهور الين من المحتمل أن يزداد سوءًا قبل أن يتحسن، مما يبقي الأسواق العالمية عرضة لتقلبات مفاجئة يقودها بنك اليابان في الأشهر القادمة.