كيف أعادت فلسفة رجل واحد المعاكسة تشكيل رأس المال المغامر: قصة صندوق المؤسسين

المصدر: بودكاست الجنرالست - “لا منافسين” الترجمة الأصلية: Lenaxin، ChainCatcher تاريخ النشر: 8 يوليو 2025

مهندس لوحة الشطرنج

في 20 يناير 2025، بينما تجمع النخبة السياسية الأمريكية تحت قبة الكابيتول لحفل التنصيب، تردد اسم واحد بشكل واضح في الحفل رغم غيابه الجسدي: بيتر ثيل. كان تلميذه يشغل مكتب نائب الرئيس. زميله في مراجعة ستانفورد يدير الآن سياسة الذكاء الاصطناعي والعملات الرقمية في الإدارة. كانت أول استثماراته الملائكية هدفًا أسس شركة ميتا. خصمه السابق إيلون ماسك — الذي أصبح أغنى شخص في العالم — كان يقف قريبًا.

لم يكن ذلك صدفة. ثيل، الذي كان سابقًا موهوبًا في الشطرنج، قضى عقودًا يضع القطع الرئيسية عبر التمويل والتكنولوجيا والسياسة بدقة مذهلة. “يمكنه رؤية لوحة الشطرنج عشرين خطوة للأمام”، يذكر المقربون منه غالبًا.

ومع ذلك، لا تزال شركة Founders Fund المصدر الحقيقي لقوته ونفوذه وثروته. منذ 2005، تحولت هذه شركة رأس المال المغامر من عملية صغيرة $50 مليون إلى قوة ضخمة بقيمة مليارات الدولارات، مع عوائد أعادت تعريف معايير الصناعة. يتحدث الأداء عن نفسه: حققت صناديق 2007، 2010، و2011 عوائد إجمالية بلغت 26.5 ضعف، 15.2 ضعف، و15 ضعف على التوالي — ثلاثية لا مثيل لها في تاريخ رأس المال المغامر.

الفلسفة: الاحتكار من خلال الاختلاف

قبل أن تصبح شركة Founders Fund المستثمر الأكثر إثارة للجدل وتأثيرًا في وادي السيليكون، قضى ثيل سنوات يطور فرضية استثمارية قائمة على الفلسفة بدلاً من الاتجاهات.

مستمدًا إلهامه من نظرية الاقتصادي بيتر جيرارد عن “الرغبة المتماثلة” — الفكرة أن البشر يقلدون بدلاً من الابتكار — صاغ ثيل مبدأ بسيطًا ولكنه ثوري: جميع الشركات الناجحة تفر من المنافسة من خلال التمايز؛ وجميع الشركات الفاشلة تنهار تحتها.

أصبح هذا الإدراك حجر الأساس لاستراتيجية Founders Fund: الاستثمار في المؤسسين الذين يحلون مشكلات فريدة، وليس في المتابعين الذين يطاردون الأسواق المزدحمة.

“كان هذا النهج جريئًا في ذلك الوقت”، يتذكر كين هويري، الذي شارك في تأسيس Founders Fund مع ثيل في 2004. “كان كتاب قواعد رأس المال المغامر هو العثور على مؤسسين تقنيين، وتعيين مدراء محترفين، والحفاظ على سيطرة المستثمرين. قلبنا ذلك تمامًا.”

من متمرد صندوق التحوط إلى رائد رأس المال المغامر

بدأت رحلة ثيل لتأسيس هذا الإمبراطورية في PayPal، حيث تصادم عبقريته الاستراتيجية بشكل مذهل مع مايكل موريتز من Sequoia Capital. خلال اجتماع مجلس إدارة في 2000، بينما كانت فقاعة الإنترنت تتفكك، اقترح ثيل استخدام $100 مليون دولار التي حصل عليها حديثًا من PayPal للمراهنة على هبوط السوق. انفجر موريتز غاضبًا. “إذا وافق المجلس على ذلك، أستقيل”، حذر.

كان ثيل على حق — السوق انهار. لكن موريتز عرقل الخطوة على أي حال. “كنا سنحقق عوائد تتجاوز كل دخل PayPal التشغيلي”، تذكر أحد المستثمرين لاحقًا. هذا الانقسام الأيديولوجي — حيث أراد ثيل أن يكون على حق؛ وأراد موريتز أن يفعل الصواب — سيحدد خصامهما لعقود.

عندما استحوذت eBay على PayPal مقابل 1.5 مليار دولار في 2002، غادر ثيل وهو ثري لكنه جائع لمزيد من الفرص. طوال سنواته في PayPal، كان يدير بهدوء Thiel Capital International، صندوق تحوط كلي يدار بشكل غير منتظم يستثمر في مراحل مبكرة متفرقة إلى جانب مراكز العملات والأسهم. خلال ثلاث سنوات، نما من $10 مليون إلى 1.1 مليار دولار من الأصول تحت الإدارة، محققًا عائدات بنسبة 65.6% في 2003 عن طريق المراهنة على هبوط الدولار و57.1% في 2005.

لكن ثيل رأى إمكانات غير مستغلة. “عندما استعرضنا محفظة الملائكة لدينا، وجدنا معدلات عائد داخلية تصل إلى 60-70%”، يتذكر هويري، “وكان ذلك مجرد عمل جزئي. ماذا لو نظمنا ذلك بشكل منهجي؟”

الرهان $50 مليون الذي غير كل شيء

في 2004، قبل أن يرفع رسميًا صندوق Founders Fund، قام ثيل برهانين تنبؤيين حدد مسار الشركة.

الأول كان بالانتير، التي أسسها ثيل نفسه كمدير تنفيذي، مستمدًا خبرة PayPal في مكافحة الاحتيال لبناء منصات ذكاء البيانات للعملاء الحكوميين. فر المستثمرون — دورة مبيعات الحكومة كانت بطيئة بشكل سيء. خرج مسؤولو Kleiner Perkins خلال عرض تقديمي. لم يُظهر موريتز حتى اهتمامًا، وكان يخط على الورق طوال الاجتماع.

لكن التزام بالانتير بـ"الأفراد السياديين" والتفكير غير التقليدي توافق تمامًا مع قيم ثيل. رأت ذراع استثمار وكالة الاستخبارات المركزية، In-Q-Tel، الرؤية واستثمرت $2 مليون. ثم ضخّت Founders Fund $165 مليون في الشركة، التي كانت بحلول ديسمبر 2024 تقدر بـ 3.05 مليار دولار — عائد 18.5 ضعف.

الرهان الثاني جاء في صيف 2004 عندما قدم ريد هوفمان شابًا عمره 19 عامًا يرتدي هودي وصندلًا: مارك زوكربيرج. لم يكن ثيل بحاجة لإعجابه؛ لقد قرر بالفعل الاستثمار. أظهر مؤسس فيسبوك الشاب غير المريح — الذي يعكس “الغرابة الاجتماعية على نمط متلازمة أسبرجر” التي يقدرها ثيل — عدم تظاهر، وعدم رغبة في إرضاء، وطرح أسئلة أساسية بلا خجل. كان هذا الاستقلال عن المنافسة المتماثلة هو ما كان يبحث عنه ثيل بالضبط.

مقابل 500,000 دولار، حصل ثيل على 10.2% من فيسبوك عبر دين قابل للتحويل. عندما قفز تقييم Series B لفيسبوك من $5 مليون إلى $85 مليون بعد ثمانية أشهر، تردد — وهو خطأ نادر في قناعته. لكن Founders Fund استثمر لاحقًا $8 مليون، محققًا في النهاية $365 مليون في عوائد بنسبة @[email protected] ضعف(.

علم ثيل درسًا مهمًا: عندما يقود المال الذكي التقييمات للأعلى، غالبًا ما يكون الهدف underestimated، وليس overvalued.

حروب سيكويا وولادة رأس مال يدعم المؤسسين

كان جمع التبرعات للصندوق الأول لـFounders Fund قاسيًا. قال صندوق جامعة ستانفورد لا. أظهر المستثمرون المؤسسيون اهتمامًا قليلًا. أدخل ثيل شخصيًا )مليون دولار $38 76% من صندوق (مليون$50 لإطلاقه.

بحلول الصندوق الثاني في 2006، انضم شون باركر — موهوب نابتسر الذي أُبعد من Plaxo بعد صراع مرير على السلطة مع موريتز — كشريك عام. أغضب هذا التعيين قيادة سيكويا. وفقًا لمصادر متعددة، حاول موريتز وضع قائمة سوداء للصندوق، محذرًا المستثمرين من أن الاستثمار في Founders Fund سيحرمهم من الوصول إلى صفقات سيكويا.

رد الفعل كان عكسيًا. بدأ المستثمرون يتساءلون: لماذا تخاف سيكويا من هذا الصاعد؟ انتشرت الأخبار. جمعت Founders Fund )مليون في 2006 — مع أن صندوق جامعة ستانفورد أصبح يقود الجولة. انخفض حصة ثيل من 76% إلى 10%.

لكن الابتكار الحقيقي لم يكن في هيكل رأس المال — بل في الفلسفة. كانت Founders Fund رائدة في نموذج “المؤسس-المركز”، الذي يتعهد بعدم إزالة المؤسسين من شركاتهم أبدًا. في عصر كانت فيه شركات رأس المال المغامر تضع مدراء تنفيذيين خارجيين وتلغي حقوق التصويت، كان هذا ثوريًا.

“لقد اخترعوا مفهوم دعم المؤسس”، يقول ريان بيترسون، الرئيس التنفيذي لشركة Flexport. “على مدى خمسين عامًا، افترضت الصناعة أن المستثمرين يسيطرون على المجلس. Founders Fund كسر ذلك النموذج.”

أكبر رهانات المعارض

بينما كانت صناعة رأس المال المغامر تلاحق الشبكات الاجتماعية ووحوش الإنترنت الاستهلاكية بعد 2008، وجه ثيل نظره نحو “التكنولوجيا الصلبة” — شركات تبني الذرات، لا البتات. هذا التحول المعارض كلفه غاليًا: فاتته استثمارات تويتر، إنستغرام، واتساب، بينترست، وسناب.

لكنها قدمت شيئًا أكثر قيمة بكثير.

في 2008، في حفل زفاف لصديق، التقى ثيل مع إيلون ماسك، خصمه السابق في PayPal الذي أسس منذ ذلك الحين SpaceX وTesla. بحلول ذلك الحين، كانت SpaceX قد تحملت ثلاث إخفاقات كارثية في الإطلاق وكانت على وشك الإفلاس. كان الإجماع في الصناعة قاسيًا: الرحلات الفضائية الخاصة مجرد خيال.

اقترح ثيل $227 مليون دولار. دفع لوك نوسيك، الذي كان يقود لجنة الاستثمار، بمبلغ $5 مليون — حوالي 10% من الصندوق بأكمله — بقيمة $20 مليون قبل المال. كانت هذه أكبر رهان فردي لـFounders Fund ولا تزال الأكثر إثارة للجدل.

“ظن العديد من المستثمرين أننا مجانين”، يعترف هويري. “مستثمر كنا على وشك الشراكة معه انسحب تمامًا بسبب ذلك.”

فقد ذلك المستثمر فرصة العمر. على مدى سبعة عشر عامًا، استثمرت Founders Fund $315 مليون بشكل تراكمي في SpaceX. بحلول ديسمبر 2024، عندما أجرت الشركة إعادة شراء أسهم داخلية بقيمة $671 مليار، نمت الحصة إلى 18.2 مليار دولار — عائد 27.1 ضعف.

هندسة النجاح

ما ميز Founders Fund عن المنافسين لم يكن الوصول أو النسب — بل الفلسفة المدمجة في كل قرار. إيمان ثيل بأن التقدم يأتي من الأفراد الذين يكسرون القواعد، جنبًا إلى جنب مع إبداع لوك نوسيك وانضباط هويري التشغيلي، أنشأ مؤسسة مبنية على مبدأين:

1. رهان على المؤسسين، وليس على الاتجاهات. السوق يطارد التقليد؛ العوائد الاستثنائية تأتي من العزلة.
2. توسيع الثقة، وليس اللجنة. عندما يعتقد الفريق في فرضية — سواء مهمة بيانات الحكومة لـPalantir أو صواريخ SpaceX القابلة لإعادة الاستخدام — يلتزم بشكل كبير.

أدى ذلك إلى تحويل ليس فقط العوائد $350 26.5 ضعف على (مليون في 2007 فقط$227 ، بل صناعة رأس المال المغامر نفسها. كل صندوق “يدعم المؤسس” يُرفع اليوم مدينًا فكريًا لكتاب قواعد لعب Founders Fund المعارض.

شون باركر، الذي أُبعد من الشركات ووُصف بأنه غير مستقر، أصبح هو الشخص الذي راهن )مليون على الصواريخ عندما اعتبره المليارديرات جنونًا. نوسيك، رائد الأعمال الذي لم يتعرف على مستثمره الخاص، أثبت أن العقول غير التقليدية تتجمع حول الحقيقة. هويري، الفتى الصقر من تكساس الذي اختار صندوقًا بقيمة $20 مليون على جولدمان ساكس، بنى نظام التشغيل الذي نظم عبقرية ثيل في عوائد قابلة للتكرار.

معًا، لم يبنوا مجرد شركة رأس مال مغامر. لقد بنوا الهيكل المؤسسي لدعم أثمن مورد للبشرية: المؤسسين المستعدين ليكونوا مختلفين.

إخلاء المسؤولية

محتوى هذا المقال لا يمثل وجهات نظر ChainCatcher. الآراء والبيانات والاستنتاجات في النص تمثل المواقف الشخصية للمؤلف أو المقابلات. يحافظ المجمّع على موقف محايد ولا يروج لدقتها. هذا لا يشكل نصيحة مهنية أو إرشادًا؛ يجب على القراء توخي الحذر بناءً على حكمهم المستقل. هذا التجميع لغرض تبادل المعرفة فقط؛ ويجب على القراء الالتزام الصارم بالقوانين واللوائح المحلية والامتناع عن المشاركة في أي أنشطة مالية غير قانونية.